海天味業VS千禾味業：誰能守住千億繁華？

海天味業靠賣醬油市值達到了6000億，拿最近很受關注的芯片行業來看：

海天味業市值=兆易創新 卓勝微 長電科技 紫光國微 聖邦股份 北方華創 匯頂科技 士蘭微 富瀚微 景嘉微 國科微。

十幾家芯片公司加起來不敵一瓶醬油，有人開玩笑地説醬油代表了我國的核心科技，也有人説芯片可以不做，但醬油不能不吃！這些都能反映出醬油在日常生活中的地位。

不過我今天要分析的是另一家醬油企業——千禾味業。從2月份開始到9月，千禾味業的股價漲幅高達250%，海天味業漲幅約為140%，千禾漲幅比醬油龍頭海天還要高！ 因此很多人認為千禾味業是醬油界的下一個茅台，那到底有沒有可能呢？

一、巴菲特的選股指標，千禾味業滿足嗎？

股神巴菲特選股的三大財務指標：毛利率大於40%、淨利率大於5%、淨資產收益率高於15%。就像經典台詞一樣："如果在愛你之前加一個期限，我希望是一萬年"，所以巴菲特判斷一家企業值不值得投資，會看其3-5年的毛利率、淨利率和淨資產收益率有沒有達標。炒得火熱的千禾味業做到了嗎？

1、2016年起毛利率均保持在40%以上，2019年超越海天

毛利率即毛利潤比上營業收入，這個指標能夠衡量企業賣出產品後，能賺多少錢。企業毛利高，意味着這家公司躺着都能賺錢。比如貴州茅台毛利率高達92%，每賣出1000塊錢的茅台酒，就能賺920元。從2016年開始，千禾味業毛利率穩定居於40%以上，2019年超越海天味業，截至2020年上半年毛利率已達到49.763%，盈利能力很強。如果是通關考核，千禾味業已經過了第一關。

2、淨利率連續五年10%以上，第二關考核達標

淨利率是扣除成本、費用和企業所得税後的利潤率，代表企業每賣出100元產品淨賺多少錢。千禾味業2015—2018年淨利率穩步提升，2019年淨利率下降，2020年上半年淨利率又再次向上發展。

2019年淨利率下降事出有因：一是2019年銷售費用高達3.09億元，同比增加42.73%，主要是因為產品促銷；二是研發投入大幅增加，2019年研發投入3948.26萬元，同比增長 93.92%，且全部費用化。研發投入增加主要系本期開發新品類，以及針對產品"零添加劑"、"天然好味道"等開展的一系列研發項目投入增加。

3、淨資產收益率位於第一梯隊向第二梯隊過渡區

淨資產收益率（ROE）是淨利潤與淨資產的比值，代表每單位淨資產能夠為股東創造多少淨利潤。一般把淨資產收益率對應的公司分為三個梯隊：

2011—2019年千禾味業淨資產收益率不是很穩定，但總體保持在13%以上，淨資產收益率最高31.36%，最低13.11%，2011—2019年淨資產收益率平均值為18.60%。千禾味業目前處於由第一梯隊向第二梯隊過渡期，成長空間很大，值得期待。

從巴菲特選股的三大財務指標來看，千禾味業毛利率與淨利率完美通關，淨資產收益率提升空間很大。2020年半年報顯示千禾實現營業收入 7.99億元，同比增長 34.53%，其中調味品實現營業收入 7.21 億元，同比增長 45.42%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.57 億元，同比增長 79.85 %；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 1.54 億元，同比增長 91.91%。

那麼千禾味業股票（603027）今年上半年業績增長的原因是什麼呢？

二、千禾味業上半年業績增長的驅動力

1、營收增速高於成本增速

千禾味業2020年上半年營收增速為34.53%，營業成本增速26.66%，收入增長速度高於成本增長速度。即使原材料價格高導致成本提升，千禾味業也可通過提價把成本提升的不利影響轉移到下游，甚至在成本轉移出去的同時還能賺到更多錢。

上半年千禾醬油業務營收4.94億元，同比增長38.84%；食醋業務營收1.57億元，同比增長58.62%，醬油和食醋等為主的調味品產品系列營收有顯著提高。焦糖色業務營收同比下降25.38%，但並不影響整體營收的增加。

2、"零添加"醬油高端造；疫情之下零售渠道顯優勢

就像白酒一樣，醬油也有高中低端之分，千禾另闢蹊徑，採用高鹽稀態發酵釀造工藝釀造醬油，主打"零添加"醬油，滿足了人民羣眾對健康美好生活的追求，在高端醬油領域佔有自己的一片天地。

千禾味業調味品的銷售以商超等零售渠道為主，餐飲渠道銷售佔不足10%，上半年疫情防控期間，餐飲渠道受到巨大沖擊，但零售渠道銷售旺盛，這也是千禾味業業績高增長的原因之一。

分析到這裏，千禾味業股票（603027）確實是一家"小而美"的好公司，其和茅台一樣走的是高端路線，那麼千禾未來有可能成為醬油界的"下一個茅台"嗎？

三、高端醬油市場空間大，千禾零添加醬油先入為主

隨着收入水平提高，消費檔次升級的趨勢也逐漸在調味品行業展現，未來零添加醬油市場規模很大。數據顯示，2018年我國高端醬油市場規模約202.35億元，同比增長9.99%，2025年預計將達359億元。近年來，高端醬油市場銷量也一直保持增長，這説明大家對高端醬油的認可與消費在增加，高端醬油市場正在逐漸打開。北京商報調查數據顯示，高端醬油與普通醬油相比，80%消費者更願意選擇前者。

半年報顯示，千禾味業中部區域、東部區域與北部區域市場營收增速明顯，分別為75.04%、52.72%和48.36%，西南部大本營營收增速較為穩健。千禾味業正在向全國化發展，一方面繼續開拓華北、華東等經濟發達地區，另一方面拆大區分小區，佈局潛力市場；提高市場佔有率指日可待。

問題來了，高端醬油市場規模如此之大，海天會不會進軍高端市場油並利用自己的規模優勢與千禾打價格戰呢？

答案是肯定的，不過當海天量產零添加醬油時，千禾早已佔領了高端醬油的主要市場。根據特朗斯特勞的《定位》一書中的觀點，消費者心理最容易認可第一個定位的品牌，即使後來有更好的，也很難代替原來的，這是由我們人類特殊心理因素決定的，在短時間內難以改變！

高端醬油百億的市場規模，千禾味業股票（603027）產能跟得上嗎？會不會心有餘而力不足呢？

四、不斷擴產，強化產能儲備

千禾現有醬油產能22萬噸，食醋產能8萬噸；由半年報可知，千禾"年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目"正在建設，目前工程進度已達到96.50%，項目投產就在眼前，所以即便市場對高端醬油需求大量增加，千禾味業產能也能跟得上。

五、總結

千禾味業是一家"小而美"的好企業，其開闢了高端醬油領域，並在這篇土地上辛勤耕耘。隨着消費升級，大家對調味品質量要求越來越高，高端醬油會成為更多人的選擇，而千禾定位"零添加"醬油，完美契合了消費者的需求。

我認為，雖然從規模上看，千禾與海天相差甚遠，但市場上不就需要像千禾這樣符合時代發展要求的企業嗎？海天就像早已歷經滄桑、成熟穩重的中年人；千禾是年輕的小夥子，在成長的道路上摸爬滾打，長期來看發展空間很大。千禾能不能成為醬油界的"下一個茅台"，不是海天説了算，也不是千禾説了算，而是取決於廣大消費者對美好健康生活的需求，是大家説了算！

 $千禾味業(SH603027)$   $海天味業(SH603288)$  

/xz