光大證券：華鐵應急(603300.SH)Q1 現金流亮眼，實控人定增優化股權結構

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，報告期，華鐵應急（603300.SH）經營性現金流淨流入3.3億元，遠高於同期歸母淨利潤。此次公司經營性現金流流入主要為核心經營租賃業務回款所致，其收現比達140%，較2019Q1提高約35pcts。公司抗風險能力及可持續發展能力明顯增強。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2021年一季度報告。報告期，公司實現營業收入4.1億元，同增100%，較2019Q1增長85%；歸母淨利潤7585萬元，同增123%，較2019Q1增長17%；扣非後歸母淨利潤6830萬元，同增127%，較2019Q1增長12%。經營性現金流淨流入3.3億元，同增200%，較2019Q1增長22%。

公司發佈定增預案，本次發行價格6.85元/股，發行股數不超過8759萬股，募集資金總額不超過6億元，募集資金擬全部用於補充流動資金，由實控人全額認購。定增完成後，實際控制人持股比例將由目前14.88%提升至22.41%。

1.盈利能力保持穩定，高空作業平台租賃景氣度向好：

報告期，公司綜合毛利率約為50.6%，同減5.8pcts，主要受運輸費用科目調整影響；三項費用率約為28.22%，同減15.6pcts，除科目調整影響外，財務費用率有明顯降低；淨利潤率18.3%，同增1.9pcts；公司盈利能力保持穩定。公司週轉率材料租賃業務增長較為穩定，恆鋁少數股東權益收購尚未完成；與熱聯合資公司21Q1完成工商註冊，預計21Q2相關資產將逐步到位，21H2有望貢獻投資收益。

高空作業平台租賃業務景氣度向好，節後出租率快速回升，已接近旺季水平；判斷後續租金價格有抬升可能，或帶來盈利彈性。

2.經營性現金流亮眼：

報告期，公司經營性現金流淨流入3.3億元，遠高於同期歸母淨利潤。公司週轉類材料租賃業務回款週期偏長，Q1回款比例較高，故其現金流流入的季節性較為明顯；以高空作業平台為代表的設備租賃業務由於單筆訂單金額偏低，且租賃時間週期偏短，小B客户佔比偏高，故回款較好，賬期較短。

21Q1經營性現金流較19Q1改善幅度並不顯著，主要為業務結構影響。相較於2019Q1，此次公司經營性現金流流入主要為核心經營租賃業務回款所致，其收現比達140%，較2019Q1提高約35pcts。公司於2019Q4合併報表口徑剝離融資租賃相關業務，2019Q1金融業務的經營性現金流淨流入約1.46億元，相應經營租賃業務經營性現金流淨流入約1.24億元。

對於設備租賃公司，其經營性現金流是重要的觀察指標。正常情景下，其經營性現金流應大於其淨利潤，主要由於其成本結構中，財務費用、設備折舊佔比較高。傳統模式下，設備租賃商規模擴張依賴資本開支，採購設備通常採用分期付款的形式，其投資性現金流、融資性現金流支出帶有一定剛性；底線情景下，經營性現金流應當覆蓋税收、人工、分期付款本息部分、分紅等，結餘部分可用於下一年度資本開支；故經營性現金流是衡量設備租賃企業抗風險能力及可持續發展能力的重要指標。

3.實控人定增，改善股權結構：

此次對實控人定增，除補充流動資金因素外，主要目的為改善公司股權結構。設備租賃行業處於快速發展階段，考慮行業趨勢以及商業模式演變，公司亦將進入高速增長通道。實控人提高持股比例，改善公司股權結構，將有利於降低未來可能的股權風險、治理風險，並增強公司未來融資能力。