東吳證券：維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級 看好三季度業績彈性釋放

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級，維持對公司2021-2023年淨利潤預測60/80/93億元，當前市值對應PE分別為8/6/5倍。

事件：9月29日晚，公司發佈吸收合併草案，擬向徐工有限全體股東發行股份69.7億股吸收合併徐工有限，發行價格5.55元/股，最終交易價格為386.86億元(含38.11%徐工機械股權)。

東吳證券主要觀點如下：

吸收合併徐工有限，“新徐工”收入有望躍居行業第一

本次交易完成後，徐工有限旗下挖機、塔機、混凝土機械、礦業等高毛利工程機械資產整體注入上市公司。根據公司公告，交易後徐工機械2020年總收入將有740億元增至1016億元(變動37.40%)、淨利潤由37億增至46億元(變動22.52%)。集團工程機械資產整體上市，“新徐工”收入有望躍居行業第一，有利於優化上市公司的產業結構、完善產業佈局，盈利能力有望逐步提升。

鎖定期12~36個月，對挖機、塔機資產進行業績承諾

不考慮現金選擇權情形下，交易完成後上市公司總股本預計為118.2億股，徐工集團持股20.11%，仍為公司實控人。徐工集團、員工持股平台(徐工金帆)鎖定期為本次發行結束之日起36個月，天津茂信、國家制造業基金等15家機構鎖定期為12個月。

徐工集團對徐工挖機、徐工塔機進行業績承諾：如本次交易的交割在2021年12月31日前(含當日)實施完畢，2021-2023年徐工挖機、徐工塔機扣非後淨利潤合計數分別不低於14.8億/15.7億/16.3億元;若年底未實施完畢，則2021-2024年上述資產扣非後淨利潤合計數分別不低於14.8億/15.7億/16.3億/17.1億元。期間未達到業績承諾，則徐工集團以回購股份註銷或現金方式進行補償。

擬向全資子公司徐工環境增資3.52億元，建設環衞產業新基地

公司目前環衞產品主要包括垃圾處理車，2021年1-8月徐工環境收入12.7億元、淨利潤-0.04億元。環境產業是公司全力打造的十個戰略產業之一，為繼續做大做強環衞產業，實現高質量、高效率、高效益、可持續的“三高一可”高質量發展，公司擬向全資子公司徐工環境增資3.52億元人民幣(增資後註冊資本8億元)，用於環衞產業新基地建設，打造高端環衞裝備智能製造及研發基地。

混改提效提升盈利能力，看好Q3業績彈性繼續釋放

2020年，徐工/三一/中聯的毛利率分別為17.07%/29.82%/28.59%，淨利率分別為5.06%/15.97%/11.30%，公司淨利率存在翻倍以上提升空間。2020年9月混改後，公司逐步健全市場化考核機制，20Q4以來公司單季淨利率改善、淨利潤同比增速領先行業，2021年或迎來利潤率拐點。展望三季報，公司去年單Q3費用率較高，具備較大降本空間，該行預計21Q3單季淨利率同比保持上行，看好三季度業績彈性釋放。

風險提示：原材料價格持續上漲;重組方案審批風險;合併後治理及整合風險。