本文來源：時代商學院 作者：孫一鳴
時代商學院研究員 孫一鳴
市場表現
10月，滬深300指數上漲0.87%，券商（申萬二級）指數下跌3.95%，跑輸滬深300指數4.82個百分點。
具體來看，10月，上市券商股價表現較為差，幾乎全線下跌。其中，月度漲幅前三的券商分別為錦龍股份（3.92%）、中信證券（2.37%）、國盛金控（1.97%），月度跌幅前三的券商分別為中金公司（-15.83%）、東吳證券（-15.05%）、華林證券（-14.66%）。
從估值看，截至10月31日，證券行業的市淨率為1.67倍，較9月末下降6.18%；市盈率（TTM）為20.29倍，較9月末下降3.29%。
行業和公司要聞
1. “零容忍”協調工作組發威，證監會等三部委聯合查辦19起重大案件
證監會於10月15日表示，近日，證監會會同公安部、最高檢聯合開展打擊證券違法犯罪專項執法行動，集中部署查辦19起重大典型案件——重大信息披露違法案件8件；惡性操縱市場案件9件；典型內幕交易案件2件。
“目前，相關調查、偵查、審查起訴工作已經全面展開，部分重點案件已取得重要突破。”證監會表示，這是監管部門進一步強化行政執法與刑事司法協作配合，形成高效打擊證券違法活動合力，加大證券違法成本的重要舉措。
2.中國證券業協會正式發佈《證券公司聲譽風險管理指引》
10月15日，中國證券業協會正式發佈《證券公司聲譽風險管理指引》（以下簡稱“《指引》”），自發布之日起實施。這是中國證券業協會為完善證券公司全面風險管理體系，防範證券從業人員道德風險，推動建立行業聲譽約束機制，維護證券行業形象和市場穩定的重磅舉措。
《指引》共五章，合計三十五條，內容主要包括五大方面，一是聲譽風險管理的基本原則、聲譽風險的定義，二是聲譽風險治理架構及各責任主體的職責分工，三是聲譽風險管理制度和機制，四是工作人員聲譽約束及評價機制，五是加強自律管理。
3.證監會集中公佈12條券商投行罰單
10月15日，證監會集中公佈12條投行罰單，其中行政監管類9條，自律監管類3條，涉及7家券商19名保代/財務顧問。
從該次處罰情況來看，海通證券5名保代被問責，太平洋證券連收2條保代罰單，其餘被點名的還有中信證券、國海證券、華泰聯合、廣發證券和長江證券。處罰原因主要是保薦過程中未勤勉盡責，處罰結果多為出具警示函，也有予以通報批評和監管警示。
4.證監會就進一步提高招股説明書信息披露質量公開徵求意見
10月29日，證監會就《關於註冊制下提高招股説明書信息披露質量的指導意見（徵求意見稿）》（以下簡稱“《指導意見》”）公開徵求意見。
《指導意見》主要包含以下內容：一是基本原則——堅持以投資者需求為導向，滿足不同類型投資者的多樣化需求；堅持問題導向，多措並舉提高招股説明書信息披露質量；堅持綜合施策，形成工作合力。二是督促發行人及中介機構歸位盡責，撰寫與編制高質量的招股説明書。三是充分發揮行政監管、自律監管和市場約束機制作用，引導提高招股説明書信息披露質量。四是強化責任追究，確保提高招股説明書信息披露質量各項措施落地落實。
5.證監會公佈北交所基礎制度，基本明確開市時間
10月30日晚間，證監會發布了北京證券交易所基礎制度，初步構建了北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）發行融資、持續監管、交易所治理等基礎制度體系，並明確了基礎制度的生效日期為11月15日施行。這也意味着北交所或將於11月15日開市，屆時新三板市場精選層掛牌公司將全部平移進入北交所。
行業數據
1.整體概況：10月承銷規模同比大降近3成
Wind數據顯示，10月，按發行日統計，82家主承銷商的承銷金額合計6974.61億元，較去年同期下降26.83%。其中，中信建投、中信證券和中金公司分別以1135.75億元、936億元和540.28億元位居前三。
去年10月，92家主承銷商的承銷金額合計9532.2億元，其中，中信證券、中信建投和國泰君安分別以1566.37億元、870.84億元和821.81億元位居前三。
對比可見，今年10月，券商承銷規模同比幅度較大，減少了2560.59億元。其中，中信證券、中信建投繼續領銜前二，但位置互換，中信建投承銷規模同比增加264.91億元，中信證券則同比減少630.37億元跌至第二名；中金公司以540.28億元位居第三，排名上升了1位；國泰君安承銷規模同比下降55.57%，減少了456.64億元，排名從第三跌至第五；東方證券的排名晉升較快，從第18名躍升至第7名。
此外，今年1-10月，108家主承銷商承銷金額合計9.9萬億元，承銷金額均值為916.85億元，承銷規模超過平均水平的券商有22家，佔比為20.37%。其中，承銷金額排名前五的券商分別為中信證券（1.41萬億元）、中信建投（1.18萬億元）、中金公司（7746.21億元）、國泰君安（7082.01億元）和海通證券（4682.43億元）。
去年1-10月，106家主承銷商承銷金額合計9.24萬億元，承銷金額均值為872.05億元，承銷金額超過平均水平的券商有26家，佔比為24.53%。其中，承銷金額排名前五的券商分別是中信證券（1.27萬億元）、中信建投（1.1萬億元）、中金公司（6260.71億元）、國泰君安（6211.12億元）和海通證券（4926.01億元）。
整體而言，今年前10月，頭部券商維持領先優勢，承銷規模前五名位置與去年同期保持一致，中信證券和中信建投規模均破萬億元，與其他券商拉開較大的差距。不過，10月承銷市場生變，多數券商包括中信證券的承銷規模均大幅下降，企業融資活躍度有所下滑。
2.IPO承銷：招商證券保薦數量反超中信建投躍升至第二
Wind顯示，按發行日統計，10月有32家企業成功IPO，募資合計425.97億元。截至10月末，今年合計398家企業成功IPO。
從主承銷商保薦企業的募資總額看，今年10月，中信證券、中信建投、華泰聯合分別以77.49億元、52.2億元、39.89億元位居前三，市場份額分別為22.41%、15.09%、11.03%。
而去年同期，東方證券、中國銀河、中信證券分別位居前三，保薦企業的募資總額分別為48.12億元、43.55億元、38.58億元。
從保薦企業數量看，今年10月，中信證券、招商證券、中信建投分別以6家、4家、3家位列前三。華泰聯合和申萬宏源並列第四，均有2家。
去年10月，中信證券、西部證券分別位居前二，保薦企業數量分別為6家、3家；中信建投與東方證券並列第三，均為2家，國泰君安和中金公司各1家。
從保薦數量看，今年10月，中信證券保持遙遙領先的優勢位列第一，招商證券從去年的第6名躍升至第2名，中信建投儘管數量較去年同期增加1家，但排名依然不變，均為第3名。
3.增發承銷：市場活躍度大降，僅1家企業完成增發
Wind顯示，按發行日統計，10月，A股增發市場極其冷清，全月僅1家企業完成增發的發行，增發的募資金額為8.07億元，主承銷商為信達證券。其餘券商的增發承銷金額均為0。
去年10月，中信證券以209.18億元高居榜首，承銷金額是第二名中金公司（39.46億元）的5.3倍；招商證券、中國銀河、東北證券分別以35.51億元、24.95億元、21.88億元排名第3、第4、第5。
從增發的企業數量看，中信證券和海通證券分別以8家、3家位居前二，中國銀河、民生證券、招商證券、第一創業、中金公司、中信建投、中泰證券、東方證券、華創證券均有2家。
4.債券承銷：海通證券與國泰君安跌出前五
10月，按發行日統計，從承銷的債券募資總額（債券統計品種包含可轉債、可交換債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、短期融資債、國際機構債、政府支持機構債，下同）看，排名前五的主承銷商分別為中信建投、中信證券、中金公司、華泰證券、招商證券，承銷債券的募資總額分別為910.16億元、793.34億元、364.7億元、310.66億元、309.62億元。
去年10月，從債券募資總額看，排名前五的主承銷商分別為中信證券、國泰君安、中信建投、中金公司、海通證券，承銷債券的募資總額分別為849.92億元、619.12億元、574.87億元、387.72億元、293.66億元。
對比可見，在債券承銷方面，今年10月，前五大主承銷商中，除了中信證券、中信建投、中金公司外，其他兩家在今年均發生變化，國泰君安和海通證券掉出前五，華泰證券和招商證券分別位列第4名、第5名。此外，中信證券遭中信建投反超，跌至第二名。
市場觀察：前三季度近9成券商營收實現增長，4家頭部券商狂賺百億元
截至10月31日，41家上市券商的三季報已悉數披露完畢。
營業收入方面，今年前三季度營收排名靠前的前十家上市券商分別是中信證券（578.12億元）、海通證券（348.39億元）、國泰君安（319.07億元）、華泰證券（269.07億元）、廣發證券（268.71億元）、中國銀河（261.03億元）、申萬宏源（248.91億元）、招商證券（217.82億元）、中金公司（216.86億元）、中信建投（206.11億元）。
整體來看，今年前三季度近九成券商營收實現同比增長，僅5家券商營收同比下滑。
與去年相比，行業龍頭中信證券的營收規模再上一層樓，其去年同期剛跨過400億元門檻，今年已經向600億元的營收規模挺近，與第二名海通證券拉開超230億元的差距，龍頭領先優勢愈加明顯。
淨利潤方面，2021年前三季歸母淨利潤排名前十的券商分別是中信證券（176.45億元）、海通證券（118.26億元）、國泰君安（116.35億元）、華泰證券（110.49億元）、廣發證券（86.41億元）、招商證券（85.01億元）、國信證券（78.00億元）、中金公司（74.54億元）、申萬宏源（74.09億元）、中國銀河（74.01億元）。
其中，中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券這四家券商的前三季度歸母淨利潤均超百億元，而去年同期僅有一家券商即中信證券歸母淨利潤超百億元。可見，今年前三季度，上市券商的盈利能力大幅改善。
與此同時，也有部分中小券商業績表現乏力。天風證券、華林證券、華安證券、東興證券4家券商的營業收入、歸母淨利潤同比雙降。
另外，由於2021年A股市場交投活躍，連續49個交易日成交金額破萬億元，創下歷史最長紀錄，券商自營業務增長明顯，經紀、資管、信用等業務也普遍有不俗的表現。
時代商學院認為，目前經紀業務、自營業務仍是券商營業收入的主要拉動力，龍頭券商在投行、資管等業務方面更是展現出明顯優勢，業績逐漸與中小券商拉開差距。
在培育航母級券商的政策導向下，頭部券商在財富管理、衍生品交易、投行承銷保薦等業務領域的長期成長性佔優，且有望通過外延收購持續做大做強。而中小券商則需差異化發展，尤其是要搶佔北交所開板的市場紅利而彎道超車。
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