2022-05-20太平洋證券股份有限公司張河生對正邦科技進行研究併發布了研究報告《正邦科技年報及一季報點評：豬價低迷業績下行，開源節流有望實現觸底反彈》，本報告對正邦科技給出評級，當前股價為5.87元。
正邦科技(002157)
事件：
正邦科技發佈2021年年報及2022年一季報，公司2021年實現營收476.70億元，（-3.04%），歸母淨利潤-188.19億元（-427.62%），2022年一季度實現營業收入64.90億元（-48.92%），歸母淨利潤-24.33億元（-1249.73%）。
數據要點：
豬價低迷業績下行。公司2021年實現營收476.70億元，同比減少3.04%。公司以生豬養殖為核心業務，受到2021年豬價走勢低迷的影響，該業務板塊營收289.55億元，同比下滑16.88%，佔比達60.74%。飼料收入實現164.80億元，同比增長20.73%，佔比34.57%。此外公司自主研發生產和銷售獸藥產品，實現營收1.86億元，同比增長97.56%。分地區來看，公司主要業務集中於南方片區，營收佔比較高，達到54.4%。
飼料業務穩健發展。公司2021年銷售飼料合計481.94萬噸，同比增長6.33%，其中豬料銷量263.16萬噸，同比增長11.91%，受到當年生豬產能有效釋放，以及公司利用自身防控非洲豬瘟的技術優勢，為規模化養殖户提供良好的技術支持的影響，豬料銷量有所增長。而禽料銷量184.44萬噸，與去年持平。公司飼料業務板塊的戰略定位為支持主營業務發展，近年經營相對穩健。
輕裝上陣，產能優化升級。2021年公司全年銷售生豬1,492.67萬頭，同比增長56.14%，位列A股生豬養殖類上市公司前列。2022年一季度公司銷售生豬242.61萬頭，同比下降5.91%。產能方面，目前公司母豬產能在220萬頭左右。2021年面對豬價低迷的走勢，公司將發展戰略由規模化擴張調整為提質增效。主動壓縮能繁及後備種羣規模，淘汰低效母豬，種羣效能不斷提升。2021年年末生產性生物資產為23.97億元，較年初同比下降73.68%，截至一季度末能繁母豬為38萬頭。此外，公司清退了低效及不經濟的租賃場，並取消部分不經濟的代建產能，產能進一步優化升級。成本方面，公司一季度育肥完全成本為20元/kg左右，剔除四項費用後的養殖成本為16.45元/kg，成本有望進一步降低。
多渠道融資保證資金流穩定，本輪豬週期後有望觸底反彈。國內市場生豬價格持續低迷，公司業績受到較大影響。資金儲備方面，截至2022年一季度末，公司貨幣資金為30.73億元，較2021年年末減少40.14%。公司已與全國多家金融機構不斷深化合作，目前融資渠道主要包括銀行融資、資產市場融資、專項資金支持、發行債券、活化資產等多種途徑，為現金流提供一定補充。截至2022年一季度末，公司銀行總授信254億，其中未使用授信為71億。
此外，公司作為江西省最大的民營企業，近期江西省各相關部門、機構以及各國有投資平台公司紛紛為公司紓困解難，給予紓困資金支持以及相關政策扶持，確保公司在發展過程中所需現金流的穩定，助力公司順利度過本輪豬週期，實現可持續發展。目前公司現金流壓力逐漸減少，隨着下半年豬週期拐點將至，正邦科技正股及相應轉債有望實現底部反彈。
風險提示：
生豬出欄量不及預期風險；
國內疫情擴散加劇；
動物疫情突
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券盛夏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為虧損26.05億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，正邦科技（002157）好公司評級為0星，好價格評級為2星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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