大限前年報爽約，多半與 “ 財務問題 ” 有關
6 月 30 日是全國股權系統對所有掛牌公司劃出的年報披露大限，如果掛牌公司在此之前仍然無法披露年報，將面臨着被強行摘牌的處罰。
在以疫情為由宣佈延遲披露 2019 年年報之後，直到昨天這一大限到來之前，神州優車仍然無法披露年報，不出意外的話，這隻陸正耀概念股極可能將面臨着與其 “ 難兄難弟 ” 瑞幸咖啡一樣的結局——被交易所強制摘牌退市。
就在最近幾天，與神州優車擁有同一實際控制人陸正耀的瑞幸咖啡也收到了納斯達克交易所強制退市的第二封郵件，新的退市的理由在原來財務造假的問題上又增加了一條：因無法在規定期限前披露 2019 年年報——神州優車如今面臨的情況跟瑞幸咖啡一樣。
根據透鏡公司研究的經驗，一般無法披露年報的上市公司，無論是 A 股上市公司還是股轉系統掛牌的新三板公司，基本都跟無法拿到審計機構簽字畫押的審計報告有關——但即便如此，一般上市公司為了儘可能地保住上市地位，即便跟審計機構無法達成一致，他們也會盡最大可能先爭取一份帶有強調字段或其他意見的 “ 非標 ” 審計報告，但可惜的是：神州優車連這樣一份 “ 非標 ” 的審計報告都沒能拿到。
事實上，在瑞幸咖啡造假事發之後，另外兩隻陸正耀概念股——神州租車和神州優車也一併雙雙陷入了財務真實性質疑，由此也導致了神州租車股價一度由事前的 4.30 港元盤中跌至 1.20 港元，儘管隨後隨着接盤俠的出現和陸正耀的出局，神州租車股價有所回升，但至今其股價仍然較瑞幸造假事發前下跌了 50%。
在財務造假的質疑聲中，神州優車宣佈將年報披露的時間推遲至 6 月 30 日之前，理由是：受疫情影響，審計工作無法按期完成——但這樣的理由在最新的事實面前顯然顯得很蒼白：直到離大限越來接近的 6 月 8 日，神州優車還在更換審計機構，原來合作超過四年的審計機構安永離場，中興華開始接手其審計事宜。
在透鏡公司研究看來，神州優車在大限前更換審計機構，且年報繼續爽約，這無疑更加深了市場對於該公司可能存在財務造假的質疑。
收入分析：
應收款暴漲 450%，營收數據水分不少
由於直到目前神州優車仍未能發佈 2019 年年報，因此該公司最新的財務數據定格在了 2019 年中報——這是目前公開市場可以看到的神州優車最新的財務數據。
根據神州優車披露的 2019 年中報，該公司去年上半年的總營業收入為 19.20 億元，同比大幅縮水 48.98%；其歸屬母公司股東淨利潤為鉅額虧損 6.52 億元，而該公司 2018 年同期的歸屬母公司股東的淨利潤為盈利 1.45 億元。
在透鏡公司研究看來，神州優車 2019 年上半年即便是收入縮水一半，其中的水分似乎仍然不少：我們注意到，神州優車披露的 2019 年上半年的經營活動現金流中，其銷售商品、提供勞務收到的現金只有 14.47 億元，與其同期 19.20 億元營收存在較大的 “ 逆差 ”，這表明神州優車去年上半年的營收中，可能有相當大一部分是通過應收賬款的形式實現的。
事實也證明了這一點：神州優車披露的數據顯示，該公司截至 2019 年 6 月 30 日的應收票據及應收賬款餘額達到了 7.27 億元，較 2019 年初的數據 1.32 億元突然暴增了 450.76% ——也就是説，短短半年內，神州優車的應收票據及應收賬款餘額差不多淨增了 6 億元，這一數據與神州優車同期營收與現金流之間的差額大致相當。
但實際上，如果考慮到增值税（現金流含税，營收不含税）和應收款回款（期內部分應收款成功收回）這兩大關鍵因素，透鏡公司研究預計，神州優車 2019 年上半年實際新增的應收票據和應收賬款可能超過 6 億元。
這也意味着，神州優車 2019 年上半年披露的 19.20 億元營收中，可能有三分之一甚至更多的部分是靠突擊性擴大賒銷規模實現的，這部分銷售收入並未讓神州優車實際收回現金，被暫時以應收賬款的形式掛在了其資產負債表上。
透鏡公司研究注意到，歷史上神州優車的應收票據和應收賬款從未出現過如此大幅波動，2016 年底、2017 年底和 2018 年底，神州優車的應收票據和應收賬款餘額分別為 1086 萬元、4226 萬元和 1.32 億元。
通過應收票據和應收賬款來粉飾收入甚至是財務造假，這在上市公司中並不少見，透鏡公司研究曾於 2018 年 8 月 30 日研究的一個經典案例——天夏智慧便是如此：天夏智慧 2018 年上半年 90% 的營收也是通過擴張應收賬款實現的，透鏡公司研究提出了財務真實性質疑之後，該公司發佈澄清公告予以否認——不過，如今最新的情況是：天夏智慧已因涉嫌財務造假被中國證監會立案調查。
業務分析：
應收款暴增無邏輯，1/3 營收或虛增？
神州優車有三大主營業務，其營收佔比最大的業務是專車服務——即神州專車 APP 上專車出行的打車業務，這項業務 2018 年貢獻了神州優車 58.18% 的收入；其營收佔比排名第二的為神州買買車業務——即神州買買車提供的汽車代理、銷售服務，該項業務 2018 年的營收佔比為 21.74%；其第三項業務為閃貸及其他服務——這主要是神州車閃貸提供的汽車消費金融分期、貸款服務，這項業務也貢獻了神州優車 2018 年 20.08% 的營收。
神州優車在 2019 年中報裏並未披露其應收款暴漲的具體原因以及其 2019 年上半年的具體收入結構，那麼，從公開資料來分析，上述三大業務中，到底哪些業務可能會導致其應收票據和應收賬款暴漲呢？
首先，神州專車業務不可能——神州專車業務主要是 B2C 業務，大家可以用正常生活經驗思考一下：用户使用神州專車 APP 打車後會欠錢嗎？想想都不大可能！尤其是廣大用户大面積同時欠錢打車，導致神州優車形成超 6 億應收款，但這可能嗎？所以神州專車業務沒有可能導致神州優車的應收款暴增超過 6 億元！
其次，神州車閃貸業務也不大可能——神州優車雖未詳細披露其 2019 年上半年的收入結構及應收款暴增的原因，但該公司在解釋其當期營收暴跌時，將 “ 神州專車及車閃貸業務有所減少 ” 歸結為公司 2019 年上半年營收下滑的主要原因；而且，如果上述超過 6 億元的增量應收票據和應收賬款主要是車閃貸業務貢獻的，那麼神州優車當期不可能陷入那麼嚴重的賬面利潤虧損，因為該公司車閃貸業務 2018 年和 2017 年的毛利潤率分別高達 71.72% 和 91.64%；更重要的是，車閃貸業務也是 B2C 業務，可以視為個人汽車消費金融貸及分期產品，這項業務的營收其實就是車閃貸放貸的利息或手續費收入，因此也不大可能產生應收賬款，大家也可以這麼理解：如果神州車閃貸業務產生應收票據和應收賬款了，那就代表着車閃貸業務連利息和手續費都收不回來了，放貸出去的車閃貸豈不成了壞賬？
因此，上述三大業務中，最有可能導致應收票據和應收賬款暴漲且增量超過 6 億元的，只能是神州優車的神州買買車業務——但問題是，神州買買車業務對於神州優車來説只是一項只帶流水不掙錢、甚至是倒貼錢的業務：這項業務只是簡單的車輛代理銷售業務，它依託於神州買買車 O2O 平台，向終端客户銷售車輛—— 2016 年 -2018 年三年間，神州買買車的汽車銷售業務的毛利潤率分別為 -6.57%、-3.32% 和 -5.21%，負號代表虧損。
所以，神州優車在汽車代理銷售業務上是賣得越多，虧損越多，這項業務對於該公司來説是隻掙流水倒貼錢，對於這樣的業務，在正常的商業邏輯下，是不應該存在大額墊資賒銷行為的——畢竟，在一項毛利潤虧損的業務上還主動搭上鉅額的應收賬款壞賬風險，實在沒有必要；甚至在必要的時候，神州優車還可以完全放棄這項虧損業務。
總之，如果透鏡公司研究上面的分析是成立的：即上述逾 6 億元的增量應收票據和應收賬款確實是由神州買買車業務產生的，那麼神州優車為何去年上半年突然在神州買買車業務上如此激進地通過賒銷換營收？這其中的邏輯，可能只有陸正耀等管理層才能解釋清楚了。
看完上述分析，大家覺得神州優車上述 6 億元的增量應收票據和應收賬款、以及其所對應的營業收入是真實存在的嗎？透鏡公司研究高度懷疑，神州優車 2019 年上半年披露的中報裏，可能有三分之一甚至更多的營業收入是虛增出來的，我們強烈建議接手安永新介入的審計機構中興華將神州優車 2019 年的應收票據和應收賬款列為重點審計事項進行專項審計。