4000億牧原股份爆錘上市豬企
作者 | 徐晗
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臨近2021年一季報預告的尾聲，牧原股份（002714.SZ）的一季報預告猶如一根大棒敲醒了整個養豬業，預計2021年一季度歸母淨利潤為67億元-73億元，同比大增62.17%-76.7%。
然而，與其一同披露業績預告的新希望（000876.SZ）一季度淨利潤則大幅下降88.94%-92.62%；而前一日公佈的正邦科技（002157.SZ）也因為一季度歸母淨利潤同比下降66.32%-77.36%，遭遇股東用腳投票，當日大跌9.48%；無獨有偶，天邦股份（002124.SZ）一季度歸母淨利潤也同比下降50%-60%。
對比來看，牧原股份的成長令人咋舌，公司在2014年1月28日上市後的第一份季報還虧損6356萬元，而七年後同樣的一季報卻大賺70億，公司市值也從上市時的69億元爆增至3840億元。
不過，牧原股份從上市以來，市場對其的質疑聲從未停歇，3月13日雪球“大V”“天地俠影”的一篇質疑文章再次將牧原股份推上風口浪尖，證監會也緊急問詢，隨着牧原股份33頁的回覆公告，牧原股份真正的核心競爭力進一步浮現。
具有強議價的核心競爭力
新希望與正邦科技外購仔豬來源於牧原股份，這部分錢流入牧原股份的口袋中。
2018年8月，突如其來的非洲豬瘟讓中國的養豬業產能斷崖式下跌，從而開啓了持續至今的超級豬週期，牧原股份也藉此發展成國內豬企的絕對龍頭。
2018年的商品豬價格是牧原上市以來最低的一年，價格區間在10元-13元/公斤，牧原股份全年的毛利率也只有9.83%，全年淨利僅5.2億元，而2017年則是23.66億元。
隨着非洲豬瘟影響的進一步擴大，豬肉價格一飛沖天，牧原股份生豬銷售的毛利率在2019年達到了37.05%，2020年前三季度更是達到了65.91%，牧原股份的淨利潤也從2019年的61.14億元暴增至2020年的274.5億元。
僅憑豬肉價格的上漲，不足以甩開生豬養殖行業的競爭對手。牧原股份的核心競爭力是他的仔豬和種豬，牧原股份以“全自養、全鏈條、智能化”的養殖模式穩定培育仔豬和種豬。公司的仔豬和種豬主要賣給天邦股份、正邦科技、新希望以及温氏股份（300498.SZ），2020年前三季度這四家企業向牧原股份採購的仔豬和種豬佔比牧原股份總出售仔豬和種豬的48.35%以及87.87%。牧原股份不僅向同行業公司銷售了大量產品，而且極具定價權，2019年牧原股份對同行業可比公司的仔豬銷售均價為1201.44元/頭，較2018年的387.94元/頭大幅增長 209.7%；2020 年前三季度，牧原股份銷售的仔豬均價為1985.49元/頭，再次同比大增92.52%。
而從新希望和正邦科技披露的信息中可以瞭解到，新希望對外採購仔豬育肥出欄約佔50%，正邦科技外購仔豬育肥出欄佔比為54%，新希望與正邦科技外購仔豬的成本要比自有仔豬的成本高出將10元/公斤，這使得新希望與正邦科技的利潤進一步下降，而這部分錢都到了牧原股份的口袋中。
超低成本能否持續滾雪球
雖然牧原股份坐擁200多億現金，但公司仍在大舉借債擴張。
根據卓創資訊數據顯示，截至3月31日，全國外三元生豬月度出欄均價為24.76元/公斤，為今年來最低水平，今年出欄價累計跌幅已超30%。
有業內人士表示在東北部分地區，大肥豬的價格已經快降到10元，部分企業已經步入虧損。牧原股份3月生豬出售均價也為一年以來最低，而牧原股份依然能夠擴大銷售和它的超低成本密不可分。
對比近幾年牧原股份與同行業可比公司的生豬單位成本情況：
由上表可知，牧原股份的生豬成本為業內最低，超強的成本優勢使得牧原股份的盈利能力更強，而且在賺更多錢的同時能有更多資金快速擴張。去年牧原股份在接受機構調研時表示，2021年的生豬出欄量可能達到5000萬頭，同時儲備了8000萬頭生豬產能對應的土地，而2021年一季度牧原股份生豬出欄數量為772萬頭，同比增長301.1%。
但是隨着一季度豬週期的走弱，牧原股份的單位生豬盈利能力也在下降，粗略計算，2020年全年單位生豬帶給牧原股份的淨利潤約1500元/頭，而在今年一季度單位生豬帶給牧原股份的淨利潤約900元/頭。
中國是豬肉消費大國，2020年全國生豬出欄量為52704萬頭，而A股上市的13家豬企僅佔了全國出欄量的10.53%，牧原股份出欄1811.5萬頭，佔比3.44%，而在2017年時，牧原股份生豬出欄量僅佔市場1%的規模。
環顧整個養豬業，想要提高市場佔有率，加大投資與發起併購通常是必要路徑。
雖然牧原股份坐擁200多億現金，但公司仍在大舉借債擴張，2020年前三季度，牧原股份短期借款與長期借款大增182.92億。而大舉借債的背後與8000萬頭生豬產能對應的土地息息相關，2020年前三季度公司的固定資產和在建工程分別比期初增加114.48%和63.83%，兩項合計525.48億元。
從牧原的公告可以看出，生豬養殖不僅需要拿地建廠，更是重資產行業，比如公司在內鄉縣開工的210萬頭生豬養殖項目，共有21棟6層建築豬舍，佔地2700畝，總投資50億元。
“中國養豬第一股”雛鷹農牧的退市仍歷歷在目，倘若遇上行業下行與金融政策收緊的雙重夾擊，不知道牧原股份是否也會買不起飼料。