嘉賓介紹：吳越，碩士研究生，2013年6月加入嘉實基金管理有限公司研究部任研究員一職，先後負責A股食品飲料、輕工等行業的研究工作，現任大消費研究總監，兼任消費行業研究組組長。嘉實農業產業股票、嘉實消費精選股票基金經理。
近期消費板塊重挫，市場出現極致分化，消費行業的前景是否依舊看好？曾經被瘋狂追捧的白酒概念，是否還能持續“躺贏”？大消費的買點何時到來？對此，嘉實基金經理吳越與大家分享精彩觀點。
吳越指出，近期市場主線放在了新能源、光伏、半導體等高端製造上面，一旦出現了某一個非常極致的方向，市場存量的資金就會開始進行一個全面的遷移，消費板塊到了至暗時刻。極致的分化或將帶來極致的迴歸，消費板塊仍是一個長期永恆的賽道。
以下為文字精華：
1、嘉實基金吳越：消費板塊迎來至暗時刻
主持人：因為每次到消費板塊的時候大家都是白酒、YYDS、消費永遠的好賽道，現在一跌，大家好像有點沒有信心了，為什麼會出現這麼大回調呢？
吳越：説實話，我感覺這段時間，特別是最近一個月市場整體非常悲觀，這麼多年來，消費板塊這種跌幅可能也只能年初春節後的跌幅可能會類似，所以最近這一個月是消費的至暗時期。
我覺得可能有幾方面原因，最重要的原因來自於，現在市場整體主線放在了新能源、光伏、半導體等高端製造上，這些行業有產業趨勢存在，也有國家政策導向，同時今年又是一個非常典型的資金面不夠寬鬆的存量市場。
這種背景下，一旦出現了某一個非常極致的方向，市場存量的資金就會開始進行一個全面的遷移。毫無疑問，這個時候無論是內資還是外資都把消費當作了一個替換機，把大部分倉位放到了這些新的方向上，這是過去一個月演繹出來的第一個情況。
第二個情況，過去兩週我們密集看到大量消費行業出來監管政策，比如説像之前的醫美，到消費類互聯網公司，然後再到地產、教育，以及一些以白酒的傳聞出來，最近受到政策打壓的行業基本都是消費行業。所以第二個影響因素，就來自於政策導向上，跟新能源，半導體完全相反。第三塊是資金面，近期教育類中概股出現嚴重下跌，對外資也有一定影響。
2、嘉實基金吳越：投資白酒已不能“躺贏”
主持人：大家每次説到白酒的時候都會説白酒YYDS，覺得白酒永遠是核心資產，那麼您對於白酒板塊未來的一個走勢是怎麼去判斷的呢？
吳越：其實我對於白酒的整體觀點發生了非常大變化，通過我自己的持倉也可以看得出來。
2019年和2020年的時候，我的白酒持倉都非常重，基本上都在40%、50%以上的持倉比例，但我現在整體白酒持倉比例大概降低三分之一，而且持倉的結構上大幅降低了龍頭白酒，傾向於二線次高端白酒，所以這是一個非常大的變化。
變化的背後不是一個短期的判斷，而是一箇中長期的判斷，結論就是白酒已經不再是一個躺贏的賽道，只買以前的所謂的茅台、五糧液、老窖大概率不會取得非常好的收益。從今年開始，未來幾年可能大概率就是這個狀況。
對於背後的原因，大家可以歸因看一下。這一輪白酒行情其實是從2016年、2017年開始出現，當時受益於兩個方面：
第一個方面是來自於16年、17年開始整個宏觀經濟出現了一輪向上的小週期復甦，這是第一景氣；
第二個原因是來自於經歷了12年、13年、14年三年三公反腐的打壓之後，使得整個白酒行業渠道庫存，經銷商的信心，價格都處在一個非常低的位置，所以無論是產業週期還是宏觀週期都處在一個逐步向上的一個共振過程中，這是基本面。
此外更加有意思的是，2016年、2017年開始國家逐步地開放了證券的資本賬户，包括加入MSCI，標普等等這一系列指數。這是一個拐點，代表了外資開始全面地進入到中國A股市場，而外資最為青睞的，最為喜歡的資產毫無疑問就是消費、醫藥等這一類資產。
所以在基本面向上的趨勢上，疊加所謂的基金面驅動，白酒過去三四年體現出一個戴維斯的雙擊，就是業績和估值在同向共振。所以可以歸因看到，過去三年茅台、五糧液可能漲幅有10倍以上，這10倍以上的漲幅，其中估值其實貢獻了裏面有一大半的原因，剩下的30%、40%原因其實是來自於業績向上的趨勢，所以如果從這兩個維度往未來進行展望，我覺得非常清晰，第一點股指，我覺得目前整體的股指中想要繼續大幅上行難度會非常非常的大，原因在於外資邊際大幅流入的階段已經過去了，後面還會流入，還會加碼，但是流入最快的階段肯定已經過去了。
第二點判斷是白酒依然是一個非常非常好的賽道，因為這個賽道的商業模式極其優秀，庫存也不會過期，存在所謂的金融屬性，然後長期還能保值、增值，所以這是一個非常非常好的賽道，因為它的賽道好，商業模式好，所以它永遠會有機會，但是未來的機會可能會體驗在一些分化的機會，所以它的操作難度和投資難度會比以前要更高，我覺得從今年開始往未來幾年來看，假設經濟不出現極端下行的風險的話，高端醬酒依然會是白酒行業裏面需要緊密關注的成長的方向，而且也是最有可能出現犀利的業績回報的方向，所以這是我大概的一個判斷。
白酒不能再躺贏，但是還是非常好的賽道，還會有很多的機會，但是這些機會的找尋可能相比以前要非常非常的困難，你必須要花更多的時間、資源、精力去進行審視。
3、嘉實基金吳越：極端情況或帶來極致收益
主持人：我們讓吳越老師簡單跟大家説一説農業板塊的一些觀點。
吳越：農業我覺得沒啥機會，但機會通常在年底，春節，所以我自己建議如果要抄底的話可以放在三季度末、四季度初，可以基於一個所謂的日曆效應，春節效應，旺季效應，去進行抄底，目前看下來我覺得三季度的農業板塊暫時沒有太多的催化劑。
所以我覺得農業目前這個位置屬於什麼呢？屬於向下空間不大，但是向上想要看空間，想要看催化劑好像也暫時找不出來。相比農業目前這個位置上我更加建議大家多關注一下消費。
因為消費近期跌幅非常大，過去一個月跌下來有十個點以上了，而且年初以來收益情況，消費也是全市場最差的，全市場大家可以看到排名後數前五的基本都是消費基金。無論是今年的上半年，還是最近一個月，消費整體的表現是非常非常的慘，而且這個慘不光是白酒，所有的消費都很慘。家電、白酒、醫美、機器人、農業、商貿零售，基本上你能想到的消費的板塊都特別的差。
所以這種情況出現的是一個極端情況，極端情況往往代表了什麼？代表了是未來可能會出現非常極端和極致的收益，我通常就這麼判斷的。
為什麼我現在會比較開心？原因在於，如果行業是一個非常緩慢的下跌，然後新能源、光伏、半導體那邊是一個非常緩慢的增長，説實話這個時間成本是不可控的，但是過去這幾周演繹出來的狀況是科技板塊，新能源板塊，跟我們消費板塊每天能差出10個點的收益。
每天都10個點，這個是從來沒有遇到過的現象，就是極致的分化，極致的分化必然在某一個時點會出現一個極致的迴歸，肯定這個樣子。我們永遠相信的是均值迴歸，而且消費作為一個長期永恆的一個賽道，只要基本面不要出現太大的風險，也不會出現的別大的向下的回撤的空間。
我以前通常都不建議的，我現在是可以建議大家在目前這個位置上開始緊密地關注一下消費的產品，消費的板塊，如果再回調5個點到10個點，我自己建議是可以從短期或長期的角度開始買入了，這是我非常清晰的一個建議。當然你買進去之後多久能賺錢，這個我沒有信心，但是肯定能賺錢。
（文章來源：東方財富研究中心）