酒訊少仁/文
一個是十年追趕資本夢的白酒老字號，一個是業績過百億上市白酒公司。紅星二鍋頭從傳幫帶牛欄山的“老師傅”，淪為了好學生的“追趕者”。如今，當大豪科技拋出上市“橄欖枝”後，紅星股份再度引發關注。
大豪科技與紅星股份的聯姻，可以堪稱業外資本跨界白酒的教科書級收購，不僅僅通過合併報表拯救了危險邊緣的大豪科技，同樣通過此次收購，讓長期在IPO門外徘徊的紅星股份看到了上市的曙光。
上市可以曲線救國，但業績增長的“曲線”給資本市場留下了一抹霧霾。
心虛的對賭協議
從4月30日至今的26個連續交易日，大豪科技累計漲幅已達100%，52周時間內股價最高達到45.1元/股，股價在半年內累計漲幅約為387.92%。
6月5日，大豪科技連續下發多份公告，進一步披露收購包括紅星股份在內的多家公司。
在這近40份公告中，一份對賭協議成為了關注的焦點。
根據公告顯示，2021年-2024年，紅星股份歸母淨利潤分別為3.47億元、3.81億元、4.21億元、4.51億元。轉讓方一輕控股、鴻運置業和京泰投資承諾，業績補償期間內每一會計年度，若當期期末累積實現的淨利潤數低於當期期末累積承諾淨利潤數，轉讓方需對上市公司進行補償。
面對對賭協議的制定，酒企看似充滿挑戰，但通過分析數據不難發現，完成起來卻異常“輕鬆”。對比近年來紅星股份業績來看，這樣的對賭協議早已在2019年便完成。
根據公開數據顯示，紅星股份2019、2020年度營收分別為26.38億元、23.39億元，淨利分別為4.92億元、4.31億元。2021年一季度實現營收11.08億元，淨利潤2.66億元。
因此在一季度已經完成2.66億元的淨利來看，全年若想達到3.47億元，可謂是輕而易舉。不僅如此，從整體數據來看，2019年紅星股份業績便已完成2024年業績目標。
對此，酒訊就對賭協議等問題，致函紅星股份相關部門，但對方以信息已與外界同步為由，拒絕採訪。
“由此看來，該對賭協議的制定從一定程度上是大豪科技以及紅星股份自身對於企業未來發展的不自信。”對此業內人士指出。
對比同業，此前古井貢酒在收購黃鶴樓時也曾制定了對賭協議，而對賭的業績則是幫助黃鶴樓業績翻番。
跟據公開資料顯示，2015年黃鶴樓酒業營收業績約為5億元。隨後古井貢酒收購併承諾，黃鶴樓酒業在2017年-2021年營業收入（含税）分別達到8.05億元、10.06億元、13.08億元、17.01億元、20.41億元。
“對比之下，紅星股份的對賭協議有些過於保守，一方面在於對自身發展的不自信，另一方面也限制了未來企業發展的想象空間。”業內人士進一步指出。
承諾對賭協議的同時，大豪科技還減少了收購北京龍徽釀酒有限公司股權，孤注一擲聚焦紅星股份。
02走不出的北京
對賭協議表現出的不自信源自於牛欄山的壓力。
在被牛欄山業績反超後，紅星股份便開始唯唯諾諾，而究其原因則在於紅星股份受困於省內市場，難以向外擴張。
近日，酒訊走訪了北京部分終端市場發現，紅星二鍋頭產品集中在20yuan 價格帶，而其他光瓶酒的主要價格帶集中在40-50元，且銷量較之於紅星更好。除北京外，在省外市場，無論是商超渠道商，還是夫妻店、餐飲渠道均鮮見紅星二鍋頭身影。
結合收購方案公佈的相關數據，輔之以市場走訪內容，有關紅星股份和紅星二鍋頭當前的若干痛點也逐漸明朗，其中省外市場經銷商數量以及市場佔有率均成為紅星股份與牛欄山業績逐步拉大的元兇。
作為北京本土品牌，依賴北京市場不足為奇，但對於紅星股份而言似乎有些過度依賴的意味在其中。
根據公開資料顯示，截至2020年11月末，紅星股份在“北京區”和“北中國區”的經銷商數量之和佔總數的70%以上，而紅星股份近年來各區域經銷商數量均呈現明顯下滑趨勢。
根據公開數據顯示，紅星股份2018年至2020年11月末總經銷商數分別為1136家、1013家以及873家，其中北中國區從682家下降至506家、南中國區從354家下降至246家。
“紅星股份最大的問題在於市場廣度、渠道深度以及品牌知名度上均劣於牛欄山。如今，紅星股份有了資本的加持後，則會展開瘋狂反撲。但是目前，中國營銷成本每年都呈現除15%以上的增長幅度，因此對於紅星股份而言，若想要扳回一局，可能會付出很大的代價。”對此，中國食品產業分析師朱丹蓬向酒訊指出。
省外市場拓展不利，導致紅星股份的市場佔有率也並不出眾。根據《全國釀酒行業信息》統計的釀酒行業重點白酒企業2020年前三季度主營業務收入數據計算，紅星股份主營業務收入約佔釀酒行業重點白酒企業主營業務收入總和的0.52%。
不僅如此，根據國盛證券研報顯示，2018年，牛欄山、老村長、龍江家園、紅星在光瓶酒市場佔有率分別為10%、6%、2%、2%，牛欄山的市場佔有率高出紅星8個百分點。
抬不起頭的毛利率
儘管紅星股份即將實現曲線上市，但與牛欄山的差距並不是一個IPO能夠解決的。若想借由上市打一場漂亮的翻身仗，對於紅星股份而言也並非是一件易事。
“在資本的價值下，紅星股份業績會得到一定提升，但增速並不會很快。這主要是由於目前白酒市場的競爭愈發激烈，快速增長對於酒企而言較難。”朱丹蓬指出。
並非紅星股份不努力，而是行業競爭太激烈。
在高端市場方面，紅星股份曾通過打差異化的方式推出紅星高照宗師1949，但效果不佳。
酒訊登陸天貓紅星二鍋頭官方旗艦店發現，500ml52度紅星高照宗師1949售價880元，月銷量僅15筆。而在部分經銷商店鋪內，同款產品價格已跌至680元至780元之間。
“二鍋頭本身自帶了低價基因，這使得牛欄山以及紅星股份在推出高端產品時遇到更多阻礙。但從整體體量來説，牛欄山作為百億交椅後，對於紅星股份的壓力便陡然提升。對於紅星股份而言，提升業績也有些心有餘力不足，主要是受困於市場份額劣勢所致。”業內人士進一步指出。
高端市場表現不佳的背後，還隱藏着紅星股份近年來毛利率下降的事實。
根據公開數據顯示，2020年1-11月，紅星股份毛利率僅為52.93%，遠低於白酒行業平均水平70.29%。
毛利率較低的主要原因之一，則在於紅星股份營收主要來源於低檔產品。根據大豪科技向上交所提交的回覆文件顯示，紅星股份低、中、高檔產品佔總營收比例分別為84.41%、14.92%、0.67%，由於產品定價相對較低，導致毛利空間也較其他高價酒偏低。
對此，北京君度卓越諮詢有限公司董事長林楓表示，在大眾價位，目前高線光瓶酒面臨着新機遇。如果在此期間，紅星股份能夠把握得當的話，將會有一定的成長空間。以目前企業表現來看，如果能夠藉助資本市場，將對企業資金流、高端化以及戰略增長有一定的助推作用。
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