智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，預計老闆電器（002508.SZ）2021年電商渠道、工程渠道繼續保持穩健增長，線下終端銷售逐步回暖。隨着公司多品類佈局，新品持續發力，預計2021-2023年EPS分別為1.99元、2.24元和2.53元，未來三年歸母淨利潤複合增速為13.1%，維持“買入”評級。
西南證券指出，2020年公司通過線下渠道套系化銷售、線上渠道運營增效、工程渠道擴大合作、創新和海外渠道擴大品牌影響力的多元化渠道發展戰略，充分發揮行業龍頭優勢全品類產品銷售逆勢增長。
西南證券主要觀點如下：
業績總結：2020年公司實現營收81.3億元，同比增長4.7%；實現歸母淨利潤16.6億元，同比增長4.5%；實現扣非淨利潤15.8億元，同比增長4.5%。單季度來看，Q4公司實現營收25億元，同比增長17.2%；實現歸母淨利潤5.4億元，同比增長6.7%。2021年Q1公司實現營收19.1億元，同比2020年Q1增長50.8%，同比2019年Q1增長14.9%；實現歸母淨利潤3.6億元，同比2020年Q1增長46.5%，同比2019年Q1增長12.3%；實現扣非淨利潤3.2億元，同比2020年增長70%，同比2019年增長17.1%，非經常性損益主要系一季度政府補貼4751萬元。2020年公司擬向全體股東每10股派發現金股利5元，分紅率為28.6%。
多元渠道全面發力，多品類佈局營收穩健。疫情影響下，廚電產品零售額出現一定的程度的下滑。根據奧維雲網（AVC）推總數據顯示，2020年油煙機零售額同比下滑9.3%，燃氣灶零售額下降5.9%。公司作為行業龍頭，積極進行疫情防控並且推動產品迭代，市場佔有率持續提升，龍頭優勢不斷擴大。2020年公司通過線下渠道套系化銷售、線上渠道運營增效、工程渠道擴大合作、創新和海外渠道擴大品牌影響力的多元化渠道發展戰略，充分發揮行業龍頭優勢全品類產品銷售逆勢增長。2020年公司一二三品類羣產品營收增長亮眼，第一品類羣優勢保持，吸油煙機、燃氣灶營收額達41.1/19.2億元，同比去年增長0.7%/4%；第二品類羣擴大領先，蒸烤一體機實現營收3.8億元，同比去年增長195.8%；第三品類羣穩步推進，洗碗機、熱水器實現營收2.2/0.6億元，同比去年增長62.1%/33.4%。
盈利能力維持相對穩定。報告期內公司綜合毛利率為56.2%，同比增長1.9pp。公司持續推進高端化品牌建設以及推行套系化產品銷售策略，產品銷售均價或有提升，帶動公司整體毛利率上行。費用率方面，公司加大廣告投入以及增加銷售服務費用支付，公司銷售費用率為26.4%，同比提升1.6pp；得益於內部管理增效，管理費用率同比減少0.1pp為7.5%。綜合來看，公司淨利率為20.8%，同比略有下降。
智能製造優化生產效率。2020年公司全面提高生產效率，將智能化應用於公司經營各方面中：供應鏈方面持續推進高效物流體系和供應商生態體系建立，有效降低採購成本；製造方面強化精益製造系統管理，打造行業智能標杆；年度內公司將智能製造應用於產品研發，貫徹落實“強產品，搶市場”經營理念，有效縮減新品研發週期，增加新品上市成功率，年度內推出雙腔吸油煙機8235S、極致性能新品蒸烤一體機CQ975、洗碗機775A、776X等多款新品。
Q1經營穩步復甦。根據奧維雲網（AVC）數據顯示，2021Q1廚電市場迎來回暖，部分產品銷售量價齊齊暴增。2020年Q1全渠道燃氣灶、油煙機、消毒櫃、集成灶零售額同比增長60.3%/89.5%/16.8%/163.3%；線下市場洗碗機零售額同比增長52.3%、嵌入式產品零售額增長105.5%。在廚電市場回暖、銷量上升的背景下，公司一季度交出亮眼答卷，Q1營收淨利均實現雙位數增長。盈利能力方面，公司綜合毛利率為57.3%，同比提升0.8pp。銷售費用率/管理費用率/財務費用率為32.2%/7.6%/-1.4%，同比變動-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。綜合來看，公司Q1淨利率為19%，同比減少0.5PP。
風險提示：原材料價格或大幅波動、廚電終端需求恢復不及預期、房地產竣工不及預期。