2022-02-14天風證券股份有限公司潘暕,俞文靜對勝宏科技進行研究併發布了研究報告《高速成長的內資PCB龍頭，受益於擴產+產品結構升級》，本報告對勝宏科技給出買入評級，認為其目標價位為40.00元，當前股價為25.53元，預期上漲幅度為56.68%。
勝宏科技(300476)
高速成長的內資PCB龍頭。勝宏科技成立於2006年，主要產品為雙面板、多層板(含HDI)，產品應用廣泛。公司位居全球PCB百強排行榜第25名（Prismark），中國PCB企業排行榜內資第4名。公司業績持續穩定高速增長，2016-2020年營收CAGR為32.5%。21年上半年公司增長勢頭持續業績靚麗，實現營收33.84億元，yoy+45.39%，實現歸母淨利潤3.92億元，yoy+50.04%。
內生增長：產品結構優化+高端產品產能擴增+智能工廠4.0，2022年百億產值可期。隨着公司HDI新增產能的逐步釋放，公司HDI營收佔比逐步提升，產品結構不斷升級。2020年公司擁有雙面板+多層板產能740萬平方米/年，HDI板48萬平方米/年（按照二階計算），HDI二期已經進入試產階段，達產後公司整體產能預計可達860萬平方米/年。2021年公司定增20億元，其中15億元用於擴產高多層板145萬平方米/年、高階HDI40萬平方米/年、IC封裝基板14萬平方米/年，進一步擴充高端產能。公司率先突破,打造行業領先工業互聯網智慧工廠，產能品質大幅提升，人均產值持續提升。受益於產品結構優化+高端產能擴增+智能工廠4.0，公司業績將延續高增勢頭，22年百億產值可期，長期增長動能足。
行業優勢：顯卡＋汽車。1)核心拳頭產品高密度多層VGA（顯卡）PCB受益於dGPU需求旺盛+產品升級+行業龍頭地位。公司核心拳頭產品高密度多層VGA（顯卡）PCB成功導入行業頭部客户（AMD等），市場份額全球第一，有望受益於下游dGPU需求旺盛和產品升級帶動的價值量提升。2)汽車PCB業務受益於行業高速增長+產品線逐步完善+優質客户資源。公司汽車PCB產品線逐步完善，具備低壓產品、高壓產品和HDI板全線產品供應能力。公司產品成功導入特斯拉、比亞迪、吉利、造車新勢力等國內外優質大客户。
產品景氣度向上：HDI＋IC載板。1)HDI景氣度向上，公司將受益於行業景氣度向上+提前佈局具備技術工藝優勢+HDI一期滿產和二期投產。中長期來看，公司持續推進anyLayerHDI和SLP的產品佈局，有望繼續優化產品結構，拔高業績天花板。2)IC載板需求旺盛+國產替代趨勢加強，公司積極研發擴產享行業高速增長紅利。公司21年定增項目擬擴產14萬平方米，帶動公司產品結構升級，貢獻業績增量。
投資建議：預計公司21/22/23年營收為73.56/96.30/123.13億元，yoy+31.36%/30.92%/27.86%，淨利潤為8.40/11.46/14.66億元，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，給予公司22年30xPE，對應目標價為40元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、HDI產能爬坡不及預期、21年定增項目高多層板/HDI/IC載板擴產不及預期、市場競爭加劇
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.08。證券之星估值分析工具顯示，勝宏科技（300476）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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