國內VC第一槍：天圖投資要IPO了

猝不及防，天圖投資要去IPO了。

5月19日，證監會國際部披露了深圳市天圖投資管理股份有限公司提交的《股份有限公司境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。投資界經核實確認，總部位於深圳的天圖投資已正式啓動赴港上市。

印象中，這是第一家主流人民幣VC基金正式衝刺IPO。在此之前，單偉建執掌的美元PE太盟投資已向港交所遞交了招股書。如果成功上市，天圖投資將成為中國第一家實現“新三板+H股”上市的企業。

今年以來，美元PE上市潮正轟轟烈烈。回想2021年，深圳市地方金融監管局文件中罕見提及探索優秀股權投資管理機構上市制度安排。如今，天圖投資似乎打響了人民幣基金第一槍。

VC/PE圈震撼：天圖投資赴港IPO

在中國消費投資江湖，無人不識天圖。

成立於2002年，天圖投資由原南方基金管理公司副總經理兼首席投資官王永華和畢業於清華MBA的馮衞東一同創立。早年以PE起家，天圖投資曾經是創投圈赫赫有名的“吃貨PE”，如今躍居國內一線消費投資機構。

追溯天圖投資的歷程，可以隱約看到一些本土創投的影子。最早階段，起步於深圳的天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，而項目的選擇都比較寬泛且傳統，比如曾投過如電子電氣、新疆種子等企業。

這一干就是十年。那是以深圳為代表的本土創投崛起時期，天圖團隊投出了一些賺錢的項目，聲名鵲起。直至2012年，全民PE時代到來，本土創投紛紛轉型，天圖內部也進行了一輪策略調整，決定將投資戰線收縮到消費領域，成為中國最早一批專注消費賽道的創投機構。

2015年，天圖投資迎來一個里程碑——正式在新三板掛牌上市。2017年，天圖PE基金內部進行改革，分別成立了VC、PE和併購及控股投資事業部。其中VC基金由潘攀執掌，1979年出生的他一舉成為天圖最年輕的管理合夥人。

天圖VC基金成立後投的第一個項目便是奈雪，至今累計投出了包括愛回收、百果園、茶顏悦色、三頓半咖啡、鮑師傅糕點、鍾薛高、wanderlab、寶寶饞了等約100家消費創業公司。

正如中國消費投資充滿爭議，外界關於天圖投資的質疑也並不鮮見。今年4月28日，天圖投資發佈了2021年年度報告，其中顯示，報告期內天圖實現營收20.26億，實現淨利潤7.35億，毛利率29.51%。

過去一年裏，中國消費投資經歷了一個史無前例的轉折——2021上半年還是宛若盛世狂歡，下半年卻陡然剎車，投資數量斷崖式下跌。不過數據顯示，天圖投資全年通過在管基金以及自有資金共完成項目投資56個，較2020年增長51%，合計投資金額與上一年度基本持平。

今年以來，消費投資依然冷清，估值回調的一幕幕尤為明顯。當然，這對於投資機構而言並非壞事——行業漸漸迴歸理性，估值趨於合理，大家才有出手的機會。從天圖的多次分享來看，團隊堅定看好中國品牌未來10年將開啓全球大航海時代，期待中國品牌在全球範圍內的崛起。

此次天圖奔赴IPO，不禁令人想起了去年這一幕——

2021年1月，深圳市地方金融監管局發佈關於公開徵求《關於促進深圳股權投資持續高質量發展的若干措施（徵求意見稿）》的通知，公開向社會徵求意見，其中罕見提到一條舉措——探索優秀股權投資管理機構上市制度安排。深圳歷來是本土創投的風向標，當時公開提及創投機構上市話題，轟動一時。

創投機構為何追求上市？

天圖為何此時去赴港IPO？

“當下無論人民幣還是美元募資情況不容樂觀，尤其消費投資機構，更不受一些國資背景LP待見。此時上市，第一個原因可能是一種募資新探索。”北京一位不願具名的消費VC合夥人分析。

事實上，國內VC/PE對於創投公司上市討論已久，上市一直是一些創投機構的追求。而通過資本市場募集長期資本，便是創投機構追求上市的現實初衷之一。

深創投董事長倪澤望曾在公開演講時表示，私募基金是一個週期性的行業，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動更多的LP資金，有助於形成長期資本，活躍資本市場的流動性。

曾有本土創投大佬感嘆，目前國內創業投資基金一般基金存續期為3+2年，最長為7年。而一般企業從成立到符合上市要求需要6—10 年的時間，這使得部分人民幣基金無法長期持有優秀企業。而當年，軟銀長期持有阿里巴巴14年才能收穫高達2500倍的回報；MIH持有騰訊十幾年才能收穫高達上千倍的回報。阿里巴巴和騰訊的高速成長卻跟中國的人民幣基金沒有關係，導致國人沒有分享到投資紅利。

當然，上市也有利於創投機構建立更加規範的公司治理體系，做大做強。“現在人民幣基金管理規模過千億的GP鳳毛麟角，而且基本是國有的。應該利用資本市場，通過允許GP上市來做大做強，最後會產生一批在國際上具有競爭力的創業投資管理機構，此外，還可以運用上市公司的多樣化激勵工具，吸引優秀人才，並以優質上市GP為標杆，對行業起到示範效應，提升創投行業整體的專業管理和服務水平。”東方富海董事長、創始合夥人陳瑋曾向投資界分析。

但是，創投公司上市牽一髮而動全身，需要全盤謹慎考慮。截至目前，尚未有一家創投機構通過 IPO 進入A股市場。如今“創投第一股”魯信創投，是2010通過借殼方式成功上市。

北京某本土VC機構合夥人梳理了目前質疑國內創投公司上市的意見：一是私募不能公募化；二是資本市場要支持實體經濟，不能讓創投這樣的類金融機構上市。從現實情況來看，創投機構A股上市之路依然漫長。

因此，天圖投資這次選擇了港股。客觀原因在於，只要是符合港交所上市規則要求的公司均可申請，並沒有任何行業限制。投資界從多方瞭解到，港交所歷來歡迎國內VC/PE機構赴港上市，甚至希望重點開拓打造一家極具典型的行業標杆案例。

美元PE上市募資，浩浩蕩蕩

人民幣基金也來了？

天圖上市並非個例。2022年至今，海外創投圈最熱鬧的一幕便是美元PE大舉上市。

3月底，亞洲私募股權公司太盟投資集團公司（PAG）正式向港交所提交上市申請書，準備在港交所主板上市。成立於2002年，太盟投資集團的掌門人之一是PE大佬單偉建，目前公司整體在管規模500億美金（約合人民幣3000億元）。鮮為人知的是，太盟投資與天圖投資也有淵源，雙方共同投了奈雪的茶。

更早之前，今年1月，TPG在納斯達克敲鐘上市，首日收盤漲15.25%，市值一度超過100億美元。創辦於1992年，TPG是世界最大的私募股權投資公司之一，如今管理規模超1000億美金。

還有歐洲PE豪門CVC資本，也要上市了。最新的細節是，CVC Capital計劃於2022年下半年在倫敦上市，將邀請高盛、摩根大通、摩根士丹利為IPO保駕護航。另外，消息稱聲名顯赫的普洛斯已經以保密方式申請投資業務在美國進行IPO，募資金額約為20億美元。按計劃，普洛斯最早在今年上半年將旗下的基金管理業務上市成功。

為何海外PE巨頭幾乎同一時間追求上市？此前一位不願具名的募資合夥人分析，如今美元募資環境充滿了許多不確定性，上市募資的效果顯而易見——正如年初TPG上市，輕鬆募集了10億美元；而根據此前公開信息，太盟此次IPO募資額可能達到20億美元。

上一輪PE上市潮還要追溯到2007年，黑石成功在納斯達克上市，成為美國當時近5年裏最大規模的IPO。緊隨其後，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。這是當時國際私募股權行業的風向標。

而在國內，這樣的探索也曾發生過。最典型的是2015年前後的新三板私募機構掛牌熱潮，一批私募機構紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資、獲得更多投資機會方面曾經產生過一些正面的效用。但同時，也出現了部分令人錯愕的現象，給市場帶來了不好的影響。

此次天圖選擇赴港上市，令創投同行震撼。但相比美元PE，天圖的VC色彩更為濃厚——須知道，很多PE機構的業績具有波動性大的特徵，抵禦風險的能力也較弱，所以二級市場一般不會對PE機構給出太高的估值。沿着這一個邏輯，VC機構的業績波動更大，所以全球尚未有一家主流VC機構上市。

如果成功上市，天圖投資將成為國內第一家“新三板+H”的創投機構，有望開創行業先河。但是，目前只是邁出第一步，一切尚需取得證監會等相關監管機構核准。