今日凌晨，市場警惕已久的Taper終於落地，之前市場一直擔心Taper的啓動會引發避險資金出逃造成權益市場短期承壓。然而，和事前認知有所不同的是，昨晚美股三大指數集體收漲，連續三個交易日創歷史新高，緊跟着今天A股三大指數集體高開，市場似乎對Taper信號“視而不見”，市場情緒波瀾不驚。眾多機構簡單的將此歸因於利空出盡是利好，真是如此？我們認為有必要作一個簡要分析。
鮑威爾強調現在還不是加息的時候
實際上，波瀾不驚的湖面一直在暗流湧動，隔夜海外金融市場不平靜。早盤美股三大指數開盤後弱勢震盪。直到美聯儲公佈決議後，美股跳漲，而原本逼近兩週多來高位的美元指數跳水，迅速跌穿94關口，10年期美債收益率盤中拉昇一度重上1.60%。美聯儲主席鮑威爾他説了什麼？
美聯儲主席鮑威爾一如既往地釋放“鴿派”信號。在利率決議後的新聞發佈會上強調，此次貨幣政策會議的側重點在於減碼購債，而不是加息，開始Taper不意味着發出加息信號，在加息時間方面聯儲可以有耐心。
按照本次美聯儲會後公佈的公開市場操作指示，11月的Taper應在始於11月中旬的月度購買期間進行，12月的則是在始於12月中旬的月度購買期間進行。如果每個月少買150億美元，每月合計1200億美元的購買資產規模將在八個月內告罄，也就是説，在明年6月結束購債。市場對本次會議解讀為“面鷹裏鴿”。
數據來源：公開資料
反觀A股表現，對此預期實際亦早已打滿，週二急速殺跌，昨日先揚後抑，空頭情緒宣泄得也比較充分，為市場釋放了風險，給今天A股反彈打下堅定的基礎。因此我們看到今日A股自身有超跌反彈的需求。
通脹成為討論重點，加息或在2022年第四季度
Taper落地後，市場關注點轉向明年加息。雖然鮑勃爾表述Taper對於加息沒有直接信號意義，但他也同時提到了我們必須意識到價格大幅上漲的風險，更高的通脹將持續下去，必須採取措施應對這一風險。根據亞特蘭大聯儲測算，美聯儲設置的平均通脹目標2％的水平已經實現，當前美國通脹預期已位於近10年高位。鮑威爾也承認，與疫情和經濟重新開放相關的供需失衡已導致某些部門的價格大幅上漲，特別是供應瓶頸和供應鏈中斷限制了生產對短期內需求反彈的反應速度，因此整體通脹率遠高於2%的美聯儲長期目標。
美國通脹持續高企
數據來源:中泰證券
聲明增加了“價格大幅上漲”，鮑威爾講話更是表示“更高的通脹將持續下去，‘暫時’的意思是物價不會永久上漲，未來的通脹問題很難預測”。儘管依然使用“暫時性”因素來穩定通脹預期，但是措辭的邊際變化表明“通脹暫時論”已基本消失，我們預計美國高通脹將至少持續到2022年年中，此後或開始回落。
儘管隨着通脹飆升，市場預期美聯儲加息的時點越來越靠前，而當前市場對於美聯儲首次加息預期已提前至2022年6月，對於美聯儲將何時加息，機構觀點出現分歧。但是，正如鮑威爾一直表示的，Taper對於加息沒有直接信號意義，我們認為調整政策利率需要綜合考慮通脹、就業以及經濟增長情況，美聯儲在加息問題上可能未必有市場預期得那麼靠前。考慮到此前預測通脹或將從明年年中之後開始有所回落，我們仍然預計美聯儲加息時點的基準情形或在2022年第四季度，而非市場預期的明年年中。
那麼後續資產價格會如何演繹呢？
參考2016與2018年資產價格的走勢，我們發現 2016年加息不及預期：導致黃金上漲、10Y美債收益率下行、美元指數偏弱；2018年加息超出預期：黃金下跌、10Y美債收益率走高、美元指數上漲。由此可見，後續資產如何定價“加息”不僅僅在於“加息”這個動作，加息預期是否如期兑現對資產價格的意義重大。站在加息預期高企VS 美聯儲表態偏鴿的當下，未來美聯儲會引導加息預期如期落地，還是最終不及預期，將取決於美聯儲“以為”的加息與市場“以為”的加息如何博弈。
越聲理財投研部
2021年11月04日
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