東興證券：給予安道麥A買入評級

2022-04-01東興證券股份有限公司劉宇卓對安道麥A進行研究併發布了研究報告《銷售額穩步增長，差異化產品組合及先正達集團內部協同驅動長期發展》，本報告對安道麥A給出買入評級，當前股價為8.3元。

安道麥A(000553)

安道麥發佈 2021 年年報： 全年實現營業收入為 310.39 億元， YoY+9.12%，歸母淨利潤為 1.57 億元， YoY-55.38%。

銷量強勁增長及價格上漲推動全年銷售額穩步增長，創歷史新高。 按照美元計價，公司 2021 年銷售額同比增長 17%達到 48 億美元，創歷史新高，主要受到銷量增長 12%和價格上漲 4%的推動，匯率影響有利，其中第 4 季度公司產品均價大幅調漲 14%。 成本上升導致利潤增速下降。 由於來自國內的農藥中間體和原藥價格上漲、全球能源成本高企、全球海運和物流成本保持高位，公司毛利率下滑近 5 個百分點至 24.57%， 公司按美元計價的 EBITDA同比增長 7%至 6.71 億美元， 經公司調整後的淨利潤同比下滑 21%至 1.39億美元（調整後的業績剔除了非經常性、非經營性項目的影響）。

分區域來看，中國地區、北美地區、拉美地區銷售增速較高，農產品價格上漲助推農藥需求強勁。 按照美元計價，中國地區銷售額全年大幅增長 59%，區域內品牌製劑產品線持續增長，年內收購輝豐發揮促進作用；北美地區農業市場的季前需求旺盛，農民提前採購意願較強，帶動該地區銷售額增長18%；拉美地區整體銷售額增長 17%，巴西地區農藥需求強勁，公司調漲產品價格。此外，除中國外的亞太地區銷售額增長 16%、歐洲地區銷售額增長4%。

差異化的產品組合策略有助於繼續推動業務增長。 公司在將現有登記產品擴展到其他作物和地區的同時，也在推動產品組合向附加值更高的差異化方向發展。更高附加值的差異化產品組合包括高毛利、高價值、工藝複雜的非專利產品，也包括獨特的復配混劑和製劑，以及受專利和其他知識產權保護的創新型新產品。我們預計公司通過實施以上產品策略，有望夯實雙重競爭優勢，一是在原藥專利到期後實現市場首發上市，二是利用全球化佈局實現成本競爭力，持續推動業務增長。

有望受益先正達集團內部協同。 公司作為全球非專利農藥龍頭企業， 是先正達集團旗下的獨特成員，目前雙方就產成品銷售及分銷、原料供應、以及採購、物流、生產、供應鏈、研發和產品登記合作領域簽署了一系列合作協議，以期降低成本、改善工藝流程、並提高公司銷售。我們認為這些內部協作項目有望繼續為公司創造額外收入，並提升生產率。

公司盈利預測及投資評級： 公司作為全球非專利農藥龍頭企業，差異化的產品組合助推業務增長，並受益先正達集團內部協同，我們預期公司未來有望持續增長。 基於公司 2021 年年報，我們相應調整公司 2022~2024 年盈利預測。我們預測公司 2022~2024 年淨利潤分別為 5.67、 6.94 和 8.37 億元，對應 EPS 分別為 0.24、 0.33 和 0.36 元，當前股價對應 P/E 值分別為 33、 27和 22 倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示： 農產品價格大幅下滑；新產品註冊登記進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券張志揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.93億，根據現價換算的預測PE為16.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，安道麥A（000553）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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