安信證券：維持中環股份(002129.SZ)“買入-A”評級 目標價66元

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，維持中環股份(002129.SZ)“買入-A”評級，預計2021-23年營收分別為401.02/509.91/583.61億元;歸母淨利分別為30.64/40.82/50.9億元。考慮到公司未來大尺寸硅片產能持續釋放帶來的高成長性，予目標價66元。

事件：公司披露2021半年報，報告期內實現營業收入176.44億元，同比增長104.12%;實現歸母淨利潤14.8億元，同比增長174.92%，實現扣非淨利潤13.02億元，同比增長208.16%;基本每股收益0.488元;ROE為7.44%，同比上升3.69pcts。其中，單二季度營業收入101.82億元，同比增長146.7%，環比增長36.4%;歸母淨利潤9.39億元，同比增長228.2%，環比增長73.3%。

安信證券主要觀點如下：

光伏材料：產銷規模迅速增長，產品結構優化且盈利持續提升

2021H1公司210產品快速實現規模提升和產品結構轉型，截至2021H1光伏材料產能較上年末提升55%至70GW(其中G12產能佔比約56%)，產銷規模同比提升110%。上半年公司單位產品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，改善單位產品毛利率。報告期內，公司光伏硅片業務實現營收162.49億元，同比增長110.53%;實現毛利率20.21%，同比提升2.2pcts。

考慮到寧夏銀川年產能50GW的210mm硅片項目以及有望在2021年全面達產內蒙五期項目，公司2021年末產能有望達到85GW，2023年產能有望超135GW。與此同時，隨着大尺寸硅片產能爬坡，產品良率有望進一步上升、成本有望進一步下降;大尺寸硅片兼具溢價+降本，其出貨佔比的提升將助推公司硅片盈利能力繼續邊際提升。

半導體材料：產銷大幅提升，下游拓展順利

2021H1公司半導體產銷規模同比提升65.8%，產品結構進一步完善;與此同時，公司半導體晶圓製程能力及稼動率的持續提高，客户拓展順利，8英寸產品已形成可對標國際一線廠商的產品綜合能力和市場競爭力，12英寸產品處於增量和突破期，應用於特色工藝的產品已通過多家國內一線客户認證並穩定量產。

報告期內，公司半導體材料業務實現營收85.51億元，同比增長64.84%;實現毛利率23.38%，同比提升1.03pcts。公司8-12英寸大硅片項目一期進入驗收結尾階段，項目二期提前啓動，目前已形成月產能8英寸60萬片，12英寸7萬片;預計2021年年末實現月產能8英寸70萬片，12英寸17萬片的既定目標。

新疆協鑫預計將大幅貢獻投資收益

2017年，公司與保利協鑫合作設立新疆協鑫，當前公司直接持股比例為27%。根據公司半年報信息，2021H1新疆協鑫淨利潤為13.23億元，貢獻投資收益3.57億元。考慮到新疆協鑫硅料年化產能約6萬噸且預計今年下半年硅料價格水平環比上半年仍有較大上漲幅度，權益法下全年或將貢獻投資收益約9億元。

混改+激勵落地，實現了從戰略加速到機制完善的閉環

2020年9月公司發佈公告稱控股股東中環集團完成混合所有制改革，TCL科技成為公司間接控股股東，公司實際控制人由天津市人民政府國有資產監督管理委員會變更為無實際控制人。2021年6月20日公司發佈了混改後第一次股權激勵方案，主要包括期權激勵計劃和員工持股計劃;激勵對象包括在公司及子公司任職的董事及高級管理人員、核心業務(技術)人員等34人;員工持股計劃參與員工總人數不超過815人，其中董事、監事、高級管理人員11人，其他員工不超過804人。

該行認為混改後公司有望逐步優化管理體系，在投融資、期間費用等方面迎來邊際改善;而本輪激勵方案既有望充分調動員工的積極性和創造性，又有望進一步完善公司治理結構，健全公司長期、有效的激勵約束機制，確保公司長期、穩定、健康發展。2021H1公司財務費用同比下降28.2%就是很好的證明。

風險提示：大硅片擴產進度低於預期、光伏裝機需求低於預期等。