行業龍頭寧德時代公告擬定增募資不超過582億元用於總計137GWh動力&儲能電池、30GWh儲能電櫃、先進技術研發與應用等項目。根據中信證券新能源汽車組預測，2021/25年底寧德時代產能將達到約200/650GWh，我們測算450GWh新增產能對應56萬噸磷酸鐵鋰材料(按50%比例)，對應3.6萬噸鋰電級PVDF、5.8萬噸R142b、48.2萬噸電解液、40.0萬噸溶劑、5.8萬噸電解質(6F&LiFSI)、2.4萬噸添加劑、35萬噸EC/DMC，相關化工新材料需求大幅增長。推薦或建議關注中上游材料環節有望長期保持競爭優勢的PVDF/R142b供應商東嶽集團、永和股份，磷酸鐵鋰相關產業鏈龍蟠科技、川發龍蟒，電解液龍頭新宙邦、天賜材料，電解液材料供應商永太科技、奧克股份，絕緣膜材料供應商斯迪克。
▍行業龍頭擬定增大幅擴產，預計推動鋰電相關材料大幅增長。
8月12日晚寧德時代公告擬定增募資582億元，其中419億元計劃用於總計137GWh動力&儲能電池與30GWh儲能電櫃項目，70億元用於先進技術研發與應用項目。根據中信證券新能源汽車組預測，2021/22/23/24年底CATL產能將達到約200/320/480/650GWh，2021-2024年450GWh新增產能對應64萬噸三元正極材料或112萬噸磷酸鐵鋰材料，對應3.6萬噸鋰電級PVDF、5.8萬噸R142b、48.2萬噸電解液、40.0萬噸溶劑、5.8萬噸電解質(六氟或雙氟)、2.4萬噸添加劑、35萬噸EC/DMC，行業龍頭擴產將帶動相關化工新材料需求大幅增長，相關產業鏈有望充分受益。
▍鋰電級PVDF及關鍵原料R142b供應缺口短期難緩解，具備技術優勢和上游原料一體化的企業將長期受益。
PVDF憑藉良好的理化特性，是目前最主流的鋰電正極粘接劑、鋰電隔膜塗料及光伏背板膜塗料。2020H2起鋰電、光伏行業用PVDF需求進入爆發期，但由於關鍵原料R142b受二代製冷劑淘汰、政策限產影響供給，疊加鋰電級PVDF技術高壁壘、擴產週期長，供應短缺導致目前R142b及鋰電級PVDF價格已上漲至10-11、25-40萬元/噸，我們測算單噸利潤在5-6、6-13萬元/噸。
我們預計相關產品供應缺口在未來2年內仍無法緩解，產業鏈景氣度有望繼續上行，且由於政策長期限制R142b供應，預計未來相關產品價格將長期處於高位，看好具備技術優勢和上游原料一體化產能的企業長期受益，重點推薦國內唯一具備鋰電級PVDF產品的東嶽集團，建議關注具備PVDF/R142b產能的永和股份、聯創股份、昊華科技、東陽光、巨化股份、三美股份等。
▍磷酸鐵鋰需求向好，磷酸鐵供應長期偏緊。
隨新能源汽車補貼退坡，磷酸鐵鋰以其安全性及低成本有望重新成為市場首選正極材料，市場佔比有望逐步提升，主要供應商德方納米、湖南裕能、貝特瑞等擴產計劃穩步推進。而上游原料磷酸鐵目前仍存在約3萬噸供應缺口，環保壓力下磷酸鐵擴產週期低於磷酸鐵鋰，磷酸鐵供給將長期偏緊。已具備相關產能或佈局規劃的企業有望受益高景氣需求帶來的彈性，重點推薦龍蟠科技(收購貝特瑞進軍磷酸鐵鋰)、川發龍蟒(國內工銨龍頭)，建議關注濕法磷酸工藝領先的川金諾，佈局磷酸鐵的川恆股份。
▍六氟、添加劑高景氣度可持續，雙氟蓄勢待發，溶劑關注新工藝及新玩家。
2017年到2019年期間，電解液全產業鏈盈利下行導致上游原材料產能投放速度放緩，2020H2以來，伴隨電動化市場需求爆發，電解液全產業鏈需求同比大幅增長，磷酸鐵鋰帶來的結構性機會也帶動了部分配比較高的產品需求的結構性變化，六氟磷酸鋰、VC、FEC等原材料供需出現明顯缺口，由於上述產品新產能投放週期均在一年以上，我們認為供給端緊缺在短期內很難得到緩解，具備原材料配備的企業盈利有望至少在未來一年保持較高水平(不排除產品價格繼續上行)。仍看好一體化佈局的電解液龍頭公司受益於產業鏈高景氣和大客户長約，短中期業績確定性增長，長期一體化佈局、持續高研發投入、下游客户深度綁定帶來持續高成長性。
相關材料方面，添加劑、六氟高景氣度至少持續至2022H2，率先擴產的供應商有望受益；LiFSI需求有望逐步進入導入、爆發期；溶劑端建議關注新工藝、新玩家可能導致的格局變化。電解液及相關材料重點推薦行業龍頭新宙邦(LiFSI、添加劑、溶劑)，建議關注行業龍頭天賜材料(LiFSI、6F、添加劑)，佈局六氟及雙氟產能的永太科技(LiFSI、6F、添加劑)、多氟多(6F)、天際股份(6F)，溶劑供應商華魯恆升(DMC)、奧克股份(溶劑、參股蘇州華一添加劑、LiFSI、6F)、石大勝華(溶劑)等。
▍能量密度不斷提升，鋰電絕緣膜材料需求爆發+國產替代有望帶來新風口。
隨着鋰電池能量密度需求持續提升，同時大中華區作為全球鋰電池生產重心，更密切的供應鏈關係疊加降本需求推動相關材料持續國產替代。另一方面，頭部客户對於產品品質要求較高，僅在基膜、塗層、塗布工藝環節均有深厚技術積累的平台型膜材料企業可保障穩定的質與量。鋰電絕緣保護膜及膠材料有望帶來新風口，推薦已分別進入特斯拉、LG化學供應鏈的膜材料供應商斯迪克、恆力石化，建議關注比亞迪相關材料供應商賽伍技術。
▍風險因素：
政策及行業需求不及預期，相關供應商擴產不及預期；寧德時代定增及募資項目進展不及預期。
▍投資策略：
行業龍頭寧德時代發佈定增預案，擬定增募資582億元用於總計137GWh動力&儲能電池、30GWh儲能電櫃、先進技術研發與應用等項目。根據中信證券新能源汽車組預測，2021/22/23/24年底CATL產能將達到約200/320/480/650GWh，我們測算2021-2024年450GWh新增產能對應56萬噸磷酸鐵鋰材料(按50%比例計)，對應3.6萬噸鋰電級PVDF、5.8萬噸R142b、48.2萬噸電解液、40.0萬噸溶劑、5.8萬噸電解質(6F&LiFSI)、2.4萬噸添加劑、35萬噸EC/DMC，相關化工新材料需求大幅增長，推薦或建議關注相關中上游材料環節有望長期保持競爭優勢的PVDF/R142b供應商東嶽集團、永和股份，磷酸鐵鋰相關產業鏈龍蟠科技、川發龍蟒，電解液龍頭新宙邦、天賜材料，電解液材料供應商永太科技、奧克股份，絕緣膜材料供應商斯迪克。
（文章來源：中信證券研究）