國金證券：穩增長“三步走”進行時 “經濟底”或將出現在1季度前後

　　事件：1月28日，財政部公佈2021年財政收支情況。2021年，全國一般財政收入同比10.7%、支出同比0.3%，政府性基金收入同比4.8%、支出同比-3.7%。

　　點評：

　　年底一般財政收支相對低迷，全年財政“超收減支”規模接近9千億元

　　一般財政收入增長延續低迷，全年收入較預算超收近5千億元。12月，一般財政收入同比-15.8%(兩年複合-0.6%)、前值-11.2%(兩年複合-7.1%)；全年財政收入佔預算比重102.5%、超額完成4889億元，其中，中央和地方本級財政均實現超收、佔預算比重分別為10.2%和102.7%，分別超額2012和2877億元。

　　年底一般財政支出有所放緩，全年支出比預算低近4千億元、主因地方支出拖累。12月，一般財政支出同比-14.2%(兩年複合0%)，低於前值的8.5%(兩年複合12.1%)；全年財政支出為預算的98.5%、比預算少3798億元，其中，中央本級財政支出略超預算，地方財政支出為預算的98.4%、比預算少3333億元。

　　收入端税收和非税均回升，支出端交運等基建投入有所加快、其餘大多放緩

　　税收和非税收入兩年複合增速均回升，而地產和出口相關税收回落。12月，税收和非税收收入同比分別為-18.3%(兩年複合-0.3%)、-8.3%(兩年複合-1.2%)，兩年複合增速分別較上月回升0.9和23.5個百分點；主要税種中，國內增值税和企業所得税兩年複合增速均有所回升，而土地增值税等地產相關税收降幅擴大1.7個百分點，關税等出口相關税收降幅擴大0.7個百分點、出口退税持續高增。

　　交運等基建相關支出有所加快，其餘支出增長大多放緩。12月，交通運輸支出兩年複合增速較上月提升20.9個百分點至27.2%、連續兩個月加速，帶動基建相關支出佔比回升；同時，衞生健康和債務付息支出增長也相對較快、兩年複合增速分別為16.8%和21.9%，而其餘多數支出分項兩年複合增速已回落至零以下。

　　全年政府性基金也超收、但支出大幅不及預算，廣義財政結餘約1.3萬億元

　　年底政府性基金收入有所修復、支出回落，全年收入超額完成、但支出大幅不及預算。12月，政府性基金收入同比2.8%(兩年複合14.1%)、好於前值的-8.7%(兩年複合7.8%)；專項債影響下，政府性基金支出回落、同比1%(兩年複合21.4%)。全年來看，政府性基金收入佔預算比重為103.7%，中央和地方均超額完成；地方拖累下，政府性基金支出為預算的86.6%，收支差額近2.1萬億元。

　　全年廣義財政支出明顯不及預算，使得年底結餘資金或約1.3萬億元。12月，廣義財政收入同比-4.5%(兩年複合8.4%)、好於前值-10%(兩年複合-0.7%)；支出同比-8.5%(兩年複合7.3%)、低於於前值的15.8%(兩年複合18.9%)。全年來看，廣義財政支出同比-1%(兩年複合4.4%)、低於全年預算支出增速的2%(兩年複合6.7%)，一般財政和政府性基金合計結餘資金或在1.3萬億元左右。

　　重申觀點：穩增長“三步走”進行時，“經濟底”或將出現在1季度前後。第一步，貨幣寬鬆加碼、降準降息落地，地方債提前下達、加快發行等，帶動政府融資增多、為穩增長提供資金支持；第二步，以重大項目為代表的基建、產業等項目加快開施工，帶動實體需求改善，預計2季度邊際改善最為明顯；第三步，實體需求走出收縮“負循環”、經濟預期修復，GDP增速回歸5-5.5%的合理區間。

　　風險提示：

　　1、政策效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累穩增長需求釋放，資金滯留在金融體系；疫情反覆超預期，進一步抑制項目開工、生產經營活動等。

（文章來源：趙偉宏觀探索）