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東吳證券:給予國電南瑞買入評級,目標價位50.08元

由 簡振武 發佈於 財經

2021-12-09東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對國電南瑞進行研究併發布了研究報告《發佈股權激勵草案,多元考核提振骨幹積極性》,本報告對國電南瑞給出買入評級,認為其目標價位為50.08元,當前股價為41.09元,預期上漲幅度為21.88%。

國電南瑞(600406)

事件:2021年12月8日,國電南瑞發佈2021年限制性股票激勵計劃(草案),擬授予限制性股票不超過3998.14萬股(佔總股本的0.72%),首次授予價格為21.04元/股,授予對象為公司董事、高管、核心骨幹等合計1300人。

股票分四期解鎖(2022-2025年),解鎖條件對ROE、扣非歸母淨利潤、研發費用及經濟增加值均有考核。2018年公司發佈第一期股權激勵計劃,授予價格9.08元/股,授予數量3970萬股,解鎖條件與扣非歸母淨利潤、ROE、經濟增加值等掛鈎。本期激勵方案在解鎖條件上延續第一次激勵的思路,在四個解鎖期內:1)ROE均不低於14%且不低於對標公司75分位值;2)研發費用&扣非歸母淨利潤較2020年的CAGR均分別不低於5%/10%,且扣非歸母淨利潤不低於對標的特變電工、東方電氣等18家企業扣非歸母淨利潤均值的5倍(若對標公司年度業績波動大導致可比性變弱,董事會可根據股東大會授權剔除、更換樣本);3)經濟增加值ΔEVA均要求大於0。4)激勵對象限制性股票解鎖比例需根據個人績效考核而定。公司按照草案公佈當天收盤價42.93元/股測算,2022-2027年分別分攤2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36億元股權激勵費用。

雙碳大背景下新型電力系統有望帶來結構性機會,特高壓、配網智能化、數字化等方向有望受益。總量方面“十四五”期間國網投資總額我們預計穩中有增,但新能源大比例接入、負荷結構變化、電力電子設備大量滲透等問題背景下,我們認為電網投資重點將聚焦在網架建設(如特高壓直流)、配網智能化(應對分佈式電源及新型負荷的接入)、數字化(調度系統、信通)、抽水蓄能等方向。

國電南瑞是國網新戰略的核心支撐單位。儘管公司業務構成複雜,但有望充分受益於國網投資的結構性變化:1)信息通信、特高壓、核心器件(IGBT)、調度軟件等業務將顯著受益於新型電力系統建設,這幾大板塊2021-2025年複合增速我們估計在20%-30%區間;2)主業方面,電網自動化板塊中配網自動化、智能電錶等有望受益於電網投資的結構性調整,增速區間相對“十三五”有所提升;3)網外業務2021Q1-3同比增速快於網內,主要系新能源相關二次設備及SVG等電力電子設備銷售高增,高景氣有望維持。

盈利預測與投資評級:基於公司電力二次設備龍頭地位穩固,我們維持公司2021-23年歸母淨利潤的預測分別為58.7億元、69.4億元、81.7億元,同比分別+21.0%、+18.2%、+17.6%,對應現價PE分別41x、34x、29x,給予目標價50.08元,對應2022年40xPE,維持“買入”評級。

風險提示:電網投資不及預期,宏觀經濟下行,競爭加劇。

該股最近90天內共有13家機構給出評級,買入評級12家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為43.54;證券之星估值分析工具顯示,國電南瑞(600406)好公司評級為3.5星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)