股價低位大反彈，快狗打車經營頹勢未減

6月24日，快狗打車（02246.HK）成功赴港上市，成為同城物流第一股，站在了資本市場的聚光燈下。

然而，快狗打車上市即巔峯，上市當日便破發，此後股價一路跌跌不休。股價從最高點23.15港元/股最低跌至4.92港元/股，跌幅接近80％，市值蒸發超百億港元。

近兩日，快狗打車股價上演了“物極必反”的一幕。8月9日及10日，其股價突然大幅反彈，收盤漲幅分別達37.15％及8.21％，兩日翻了近50％。

有媒體指，快狗打車此番股價大幅反彈是受益於公司月活用户的增長。

在今年上半年，國內整個貨運行業形勢大好。據交通運輸部數據，2022上半年，全國網絡貨運企業訂單同比增長超50％。而中銀證券彙總通聯數據顯示，6月份，快狗打車月活接近140萬，環比實現單位數增長。

若數據屬實，140萬的活躍用户對快狗打車來説可謂是逆天了。

在2018年-2021年，快狗打車平台服務的平均託運人月活用户由86.9萬人不斷下滑至62萬人；同時，公司企業服務的平均託運人月活用户在2021年也僅為4581家。若到了今年6月份公司月活用户真達到140萬人，意味着公司僅用半年時間的月活用户規模翻了超過一倍。

因此，我們對快狗打車6月份的月活用户數據持謹慎態度。

在激烈的競爭環境中，行業低價競爭加劇了行業參與者的運營成本，快狗打車亦不能倖免。在加大用户補貼力度的前提下，快狗打車仍面臨着訂單數量下滑和“黑户”司機增加等諸多困難。

燒錢博未來

快狗打車前身是58集團旗下的58速運，後來因獲得獨立運行而更名。

但快狗打車和兄弟公司安居客、天鵝到家一樣，面臨着經營難題，後兩者因經營問題無緣IPO。快狗打車雖説是國內第三大線上同城物流平台，但日子也並不好過。

2018年-2021年，快狗打車因持續開拓市場，收入實現了平穩上升，由4.53億元增至6.61億元。但因期間行業入局者來勢洶洶，行業陷入“內卷”，快狗打車不得不在渠道擴張和營銷上加大投入，以避免市場份額被瓜分，由此公司產生了鉅額虧損。

上述期間，快狗打車“血流”不止，淨虧損分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元及8.73億元，四年合計虧損27.86億元。

國內的同城貨運是一個萬億級的大市場，2021年有超過1.3萬億的規模。

水大魚大，市場發展至今，已誕生了不少重量級的參賽選手。2021年，行業一哥貨拉拉交易額達到310億元，市場份額高達52.8％，其次是2020年剛入局的滴滴貨運，市場份額為5.5％。快狗打車位居第三位，以19億元的交易額獲得3.2％的市場份額。

除了前三強，藍犀牛、滿幫和順豐同城等平台的崛起，讓整個市場變成了一片紅海。

同城貨運平台面對的客户無非有兩類，To B（企業）和To C（個人）。但無論是哪個類型的用户，對高性價比服務的熱愛都是永恆不變的真理。而對於平台選手來説，大肆燒錢補貼用户來耗死競爭對手後，再漲價獲取利潤，是它們的終極目標。

如今，整個行業正處於“買流量”的方式進行擴張，即燒錢換份額。而這也是行業變數最大，風險最高的發展期，十分考驗企業的承受能力。

快狗打車作為58系中物流板塊的骨幹，不會輕易在市場中停下腳步。面對咄咄逼人的競爭對手，快狗打車在國內的業務受到前所未有的衝擊。為此，快狗打車大方對用户“撒錢”，以求獲得更多的流量。

2018年-2021年，快狗打車面向企業的每筆訂單平均獎勵由0.08元增至1.07元，面向個人用户的每筆訂單平均獎勵由3.13元增至6.21元。2021年度，是快狗打車砸錢補貼用户最為兇猛的一年，當年對用户補貼總額就高達1.86億元。彼時隨着滴滴貨運的入局以及其他新勢力的加碼，行業在獲客上陷入白熱化的競爭局面，快狗打車祭出了鉅額補貼武器來迎戰。

此番補貼戰也推高了快狗打車的成本支出，2021年，包括用户獎勵支出在內的銷售及營銷費用為3.35億元，佔公司營收比重就達到了50.7％，同比提升14個百分點。

高昂的費用支出，正是快狗打車遲遲未能扭虧的原因之一，同時也是公司負債高企的原因。2021年其總負債達37億元，但總資產僅16.24億元，這意味着資產負債率超過100％。

但快狗打車並沒有因此退出補貼大戰的意思，在招股書中，公司表示：我們的同城物流業務尚處於初期階段，需作出大量投資以推動業務增長，考慮到業務投資計劃，我們預計至少2022年-2024年仍將繼續產生虧損。

從整個市場看，貨運平台都燒錢補貼，其實用户才是贏者，貨運平台因陷入內卷都反而都成為了輸方，甚至還引來了監管的關注。

去年以來，交通運輸部以多次約談數家主要互聯網貨運平台。最近一次是今年的7月8日，交通運輸部約談了貨拉拉、滿幫、快狗打車、滴滴貨運等4家互聯網貨運平台，事涉壓價競爭、多重收費、違規運營等損害貨車司機合法權益的問題。

“量”做大了，司機卻快樂不起來

在這場市場競爭較量中，快狗打車取得了些成績，這主要體現在營收有所強化上。

在企業服務方面，過去幾年快狗打車燒錢補貼帶來的成效顯著，託運人月活用户、訂單量和交易總額整體穩步增長。企業服務業務，可是快狗打車的營收擔當，2021年營收比重達到56.41％。

平台服務板塊，快狗打車的訂單數量在2021年的競爭環境中亦有所上升，內地平均抽傭率進一步提升至12％，較2018年提升了6.2個百分點。抽傭率的提升，有助於提升公司的利潤水平。這可以在毛利率方面反映出來，公司毛利率逐年提升，在2021年達到了36.6％。

值得關注的是，雖然效益有所提升，但快狗打車的平台月活用户卻增長乏力，託運訂單數量下滑，以及面臨越來越多的“殭屍户”司機，這不利於公司長遠發展。

公司平台服務託運人月活用户及交易額的逐年下滑，反應了行業競爭加劇帶來的衝擊。特別是滴滴貨運憑藉其品牌影響力入局貨運市場，導致行業分流至滴滴貨運。從另一個角度看，快狗打車的品牌影響力還有待增強，而燒錢引流起到的效果是微弱的，這是公司不得不面對的問題。

斥重資向用户發補貼，卻很難換來用户的增長，問題不僅僅是競爭的原因，我們可以找出快狗打車的內部因素。

上文提到，快狗打車的平均抽傭率近些年來快速上升，很明顯是公司在用户交易額的基礎上提高了自身的抽傭比例。但這個成績，是建立在降低司機收益的基礎上的。

過去幾年，快狗打車對平台服務司機的獎勵不增反降，同時還不斷提升抽傭比例和會員費，在一定程度上減少了司機的收益，影響了司機的積極性。

上圖可以看到，在快狗打車平台註冊的司機越來越多，但活躍的司機卻越來越少，2021年只有4.11％的司機活躍在平台上，表明有超過95％的註冊司機在期內未在平台上接單。進入2022年前四月，公司的活躍司機數量進一步下降。

貨運平台司機的收入的增長與否，將決定整體同城貨運平台的市場滲透進度。在黑貓投訴平台中，不少投訴快狗打車的司機都聲稱“接單難”、“保證金不退還”、“抽成不合理”等。

同時，黑貓投訴平台上也有用户表示運輸貨物損壞、客服處理不及時等問題。

不難看出，很多司機因快狗打車平台不夠關照，由此退出平台，該問題是關係平台能否繼續運營的關鍵。因此，牢牢守住合規經營這一點，才能在日益激烈的市場競爭中穩紮腳跟，尋求進一步發展。

同城貨運並不存在行業壁壘，因此除了服務質量的比拼之外，目前的行業現狀在很大程度上是靠拼資金投入。隨着湧入同城貨運賽道的玩家越來越多，這一領域的市場競爭正變得日益激烈，利潤空間也被大幅擠壓。

因此，是否有較為充足的資金、規範的服務、以及如何吸引新用户和新司機在很大程度上決定着平台的發展。從活躍用户、活躍司機以及交易額等運營數據看，快狗打車儘管很燒錢，但綜合競爭實力明顯還有待提升，有點“虛胖”的意味。

本文源自港股解碼