引言：我們前期分別構建了獨家的消費細分行業盈利預測以及估值比較框架（具體可參考報告《25個消費細分行業：如何預測盈利趨勢？（20220531）》、《61個消費行業：全球龍頭估值比較（20220618）》），隨着近期6月中觀數據的陸續公佈，我們對各細分行業2022年中報的累計淨利潤增速進行了測算，同時對二季度整體變化以及逐月的邊際變化進行了分析，最後結合各行業盈利-估值的性價比情況，尋找到當下消費行業中仍然值得關注的方向，整體的結論與上月的情況基本保持一致，建議繼續關注“藥家酒”——醫藥、家電家裝和酒類，以及調味品，並供投資者參考。
一、各消費行業中報景氣如何變化？估值匹配度如何？
首先，我們利用核心中觀景氣指標，對23個主要消費細分行業2022Q2的累計淨利潤增速進行預測（旅遊及休閒的中觀數據尚未更新）。6月經濟持續修復，雖仍有疫情擾動，但疫情管控政策呈現邊際放鬆，多個消費細分行業盈利出現改善趨勢。從盈利的邊際變化趨勢來看：
1）從二季度整體來看，2022Q2的業績增速較2022Q1改善的行業：房地產、化學原料藥、調味品和畜牧業；
，2022年 6 月的業績增速較5月改善的行業： 白色家電、黑色家電、小家電、房地產、乘用車、商用車、汽車零部件、紡織製造、化學原料藥、啤酒、乳製品、調味品、畜牧業、商貿零售、航空 。其中：
a. 僅6月單月較5月的業績增速有所改善的行業：黑色家電、小家電、乘用車、紡織製造、乳製品、商貿零售、航空；
b. 6月較5月，同時5月較4月，即連續兩個月業績增速出現改善的行業：白色家電、房地產、商用車、汽車零部件、啤酒、畜牧業；
c. 6月較5月、5月較4月、同時4月較3月，即連續三個月業績增速持續改善的行業：化學原料藥和調味品。
3）從產業鏈的變化來看，2022年二季度，地產鏈相關的消費行業率先從4月份的底部企穩反彈；而出行鏈相關的消費行業業績仍在持續回落之中；最後食品飲料和醫藥兩大方向，細分行業景氣出現明顯分化。
其次，我們結合PE-G和PB-ROE兩個維度，對以上消費細分行業的A股龍頭和海外上市龍頭進行對比，進一步考察各龍頭公司盈利估值的匹配度（估值性價比）。可以發現，從國際龍頭估值比較的視角來看，隨着近期市場的反彈，A股的消費龍頭公司並不存在明顯低估的情況，大部分龍頭公司的估值已經回到相對合理的狀態（盈利高估值也高，或者盈利低估值也低），以及少量行業從靜態角度來看存在一定高估（比如乘用車）。
二、繼續關注“藥家酒”及調味品
1、醫藥（化學原料藥）
疫情雖仍有擾動，但在管控政策邊際放鬆的大趨勢下，化學原料藥企業景氣繼續回暖，而在國際化與業務多元化的加持下，醫保集採對化學原料藥板塊的擾動有望進一步減小。
從景氣角度來看，根據我們的模型預測，化學原料藥2022Q2業績增速為20.3％，較2022年5月的預測增速17.8％上行2.5個百分點，較2022Q1的預測增速7.6％上行12.8個百分點。疫情雖然仍有擾動，但管控政策總體呈現邊際放鬆的趨勢，原料藥企業的盈利能力有望持續恢復。而國內化學原料藥企業利用自身製造成本等優勢，積極承接海外訂單需求，並廣泛切入CDMO、製劑端，進一步減小醫保集採對板塊的擾動。
從估值性價比的角度來看，截至2022年7月29日，化學原料藥板塊近三年滾動的估值分位數 [1] 約為34％，而與阿拉賓度、瑞迪製藥等海外上市龍頭相比，A股化學原料藥龍頭估值與盈利的匹配度較高，後續隨着盈利的改善，估值向上的空間有望隨之打開。
2、家電家裝（白色家電、消費建材）
家電家裝板塊屬於地產後週期產業鏈，將從房地產政策的邊際放鬆中受益。7月28日召開的中央政治局會議強調“保交樓，穩民生”，而以銀保監會為代表的國家部門、地方政府、銀行等也在持續釋放“保交樓”信號，鄭州市甚至計劃設立地產紓困基金。下半年房地產保交樓及紓困政策或將持續推進，整體竣工鏈在短期景氣仍有支撐，建議佈局白色家電與消費建材兩個細分板塊。
2.1 白色家電
一方面，家電板塊既受益於疫後復工復產與消費需求修復，另一方面，家電又屬於地產後週期板塊，政策邊際放鬆，竣工鏈景氣有支撐，給家電板塊帶來持續催化。而家電板塊中，白色家電板塊有望持續高景氣，估值性價比也相對較好。
從景氣角度看，根據我們的模型預測，白色家電2022Q2業績增速為33.9％，雖在疫情影響下，較2022Q1的預測增速57.5％回落23.6個百分點，但與2022年5月的預測增速29.5％相比，2022Q2的預測增速已上行了4.4個百分點。一般來説，家電板塊的淨利潤增速回暖普遍較地產銷售滯後，但後續地產景氣度或受到“保交樓”政策的持續支撐，白色家電又能從B端業務佔比的提升及高端化趨勢中受益，尤其是逆勢向上的白電龍頭。此外，商務部亦出台政策，要求落實全國家電以舊換新、綠色智能家電下鄉等，疊加海運運費回落等利好，有望持續支撐白電板塊高景氣。
從估值性價比角度來看，與海外上市龍頭相比，A股白電龍頭的盈利能力和估值均介於海外龍頭之間，估值較為合理，而截至2022年7月29日，白電近三年滾動的估值分位數僅為3％，具備較好的估值性價比。
2.2 消費建材
中央政治局會議強調“穩住房地產市場”，後續有望出台更多扶持政策，或助力消費建材前期積壓的需求釋放，推動板塊回暖。
從景氣來看，7月28日召開的政治局會議，強調壓實地方政策責任，保交樓、穩民生。後續或有對房地產行業的扶持政策持續出台，不僅有利於化解爛尾樓斷貸問題，也有利於後續施工、交房等環節的推進。政策放鬆疊加下半年基數回落影響，地產竣工鏈景氣短期仍有支撐。而消費建材板塊前期在疫情和高温天氣影響下，需求持續受到壓制，後續隨着地產鏈景氣的修復，消費建材積壓的需求有望加速釋放，業績有望進一步改善。而從估值性價比來看，截至2022年7月29日，裝飾材料近三年滾動的估值分位數僅為22％，具備較好的估值性價比。
3、酒類（啤酒、白酒）
在出現疫情改善或管控放鬆預期後，酒類板塊漲幅往往領先大多數消費細分行業。我們總結了2020年以來5輪疫情出現改善預期後，1個月內的各消費板塊的表現。這5輪事件分別包括“武漢解封”、“全球疫苗和口服藥臨牀數據實現重大突破”以及“國內第一批疫苗接種”等。可以發現，在各消費細分行業中，酒類的漲幅往往排名靠前。當前儘管疫情仍有擾動，但隨着行程卡查詢結果覆蓋時間由14天縮短為7天、第九版新冠疫情防控方案發布、推動核酸結果全國互認等措施漸次落地，疫情管控總體呈現邊際放鬆趨勢。在酒類中，我們建議佈局啤酒和白酒。它們在各輪疫情改善預期升温的事件發生後，其漲幅中位數分別為12.79％和7.81％，在各消費行業中排名相對靠前。
3.1 啤酒
啤酒板塊已率先復甦，疫情改善疊加消費旺季來臨，景氣度有望持續向上，而估值-盈利匹配程度也相對合理。
從景氣角度看，根據我們的模型預測，啤酒2022Q2業績增速為-1.6％，雖在疫情影響下，較2022Q1的預測增速5.7％回落7.3個百分點，但與2022年5月的預測增速-14.9％相比，2022Q2的預測增速已上行了13.3個百分點，同比降幅收窄，呈現復甦趨勢。隨着疫情擾動緩解，餐飲、夜場等消費場景將逐步回暖，啤酒板塊產銷將持續向上，再加上受大氣環流異常影響，高温天氣持續出現，飲用啤酒需求或將更為旺盛，啤酒景氣度有望持續回暖。
從估值性價比角度來看，與海外龍頭相比，A股啤酒龍頭整體上的業績增速和盈利能力都相對領先，估值也處於高位，估值-盈利的匹配程度較高，而截至2022年7月29日，啤酒板塊近三年滾動的估值分位數為21％，後續隨着盈利的改善，估值向上的空間也隨之打開。
3.2 白酒
白酒景氣韌性突出，疫情後的銷售回補將助力板塊回暖，而後續也有望實現“戴維斯雙擊”。
從景氣角度看，根據我們的模型預測，受基數高及疫情擾動影響，白酒2022Q2業績增速為16.3％，較2022Q1的預測增速22.8％回落6.5個百分點，與2022年5月的預測增速23.4％相比，2022Q2的預測增速下行了7.1個百分點，但總體來説，在各消費細分行業中仍處於高位。同時根據2020年一季度的經驗，疫情衝擊下，白酒板塊內部業績或有分化，次高端及大眾酒的業績彈性較高；另外整體來看，白酒板塊的景氣度在A股消費細分行業中處於相對高位。進入三季度後，疫情緩解疊加國慶、中秋等傳統消費旺季的推動，白酒銷售或將進一步反彈回補，次高端/大眾酒彈性預計表現更強。
從估值性價比角度來看，與海外上市龍頭相比，A股白酒龍頭的業績增速與盈利能力均處於較高水平，估值-盈利匹配程度較為合理，而截至2022年7月29日，白酒板塊近三年滾動的估值分位數為36％，後續隨着盈利的改善，估值向上的空間也隨之打開。
4、調味品
疫情改善及管控邊際放鬆作用下，餐飲場景的修復疊加低基數、龍頭提價等利好，調味品景氣有望持續上行，盈利的改善也有望打開調味品估值向上的空間。
從景氣角度來看，根據我們的模型預測，調味品2022Q2業績增速為8.4％，較2022年5月的預測增速7.6％上行0.8個百分點，較2022Q1的預測增速4.6％上行3.8個百分點。疫情擾動猶存，但受益於總體形勢改善與管控邊際放鬆，餐飲等消費場景有望持續修復，或助推調味品景氣上行。而低基數效應疊加龍頭提價以傳導成本壓力，調味品行業盈利有望進一步增厚。
從估值性價比的角度來看，截至2022年7月29日，調味品板塊近三年滾動的估值分位數約為20％，與海外上市龍頭相比，A股調味品龍頭的業績增速與盈利能力均處於較高水平，估值-盈利匹配程度較為合理，後續隨着盈利的改善，估值向上的空間也隨之打開。
風險提示
宏觀及中觀數據超預期波動，通過歷史數據進行的預測存在偏差。
本文源自金融界