昨天的創業板2021年第9次審議會議上，燦星文化IPO申請遭到否決，本次燦星文化擬公開發行人民幣普通股不超過4,260.00萬股，佔發行後總股本比例不低於10%。燦星文化此次IPO擬募集資金15億元，主要用於補充綜藝節目製作營運項目資金。
花朵財經研究院原創
燦星文化IPO遭否決的消息，多少讓坊間有些意外——燦星文化是國內知名的電視節目製作和運營商，《中國好聲音》《中國達人秀》、《這！就是介街舞》、《蒙面唱將猜猜猜》等節目皆出自該公司的製作。
有消息稱，在發審委昨天的會議上，有關審議燦星文化IPO的進程長達3小時，也是昨天上會的四家企業中耗時最長的一家。
盛名在外，卻意外遭否，燦星文化何以至此？
招牌節目《中國好聲音》每況愈下致營收不斷下滑
看完燦星文化的招股書等IPO相關資料，不得不感慨一句，燦星文化這是上市錯過了好時機。
如今的《好聲音》，已經不復當年萬人空巷的盛況，但燦星文化的主打項目依然是它。
招股書顯示，2017—2019年，《中國新歌聲》、《中國好聲音》的節目製作收入佔總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%，其中《中國好聲音》的相關收入每一年都在下滑，比起高峯時2016年的10億元，到了2019年只剩下4.62億元，下滑超過50%。
燦星文化近年來也一直在力圖擺脱過於依賴《中國好聲音》的境況，但是無一款節目能達到《中國好聲音》當初的盛況，這也導致《中國好聲音》儘管已經大不如前，但仍是燦星文化的“扛把子”節目。
根據招股書財報數據，2017年燦星文化淨利潤為4.55億元，而2020年二季度燦星文化的利潤僅為5944萬元，其利潤下滑趨勢明顯。
有鉅額商譽減值可能
燦星文化2020年二季度末的淨資產為37.79億元，而商譽就有16.36億人民幣。
也就是説，燦星文化的資產構成之中，商譽佔了接近一半。
本次商譽的形成來自於2016年公司的一次收購，當時燦星文化收購了夢響強音這家公司，收購價格為20.8億元，然而夢響強音當時的淨資產僅為1.12億元，所以形成了19.68億元的覺溢價。
去年四月，燦星文化進行了3.47億元的商譽減值。
而且夢響強音去年的業績已經出現了大幅度下滑，燦星文化的商譽雷可能還在後面。
燦星文化的違規代持往事
上市委在昨天的會上質詢了燦星文化一個難以回答的問題：燦星有限成立至紅籌架構搭建期間，賀斌等4名中國公民根據美國新聞集團安排持有燦星有限股權，燦星有限經營範圍包括當時有效的《外商投資產業指導目錄》中禁止外商投資的電視節目製作發行和文化（含演出）經紀業務。請發行人代表説明，上述安排是否存在規避相關外商投資規定的情形，相關風險是否已充分披露。
燦星文化在招股書中未提及此事，但這件事對其ipo失利的影響未必比利潤下滑趨勢小。
燦星文化成立於2006年3月24日，由自然人賀斌、盤斌共出資300萬元，各佔50%股份；2009年2月，盤斌、賀斌與自然人龔牧龍、馬天寧簽署《股權轉讓協議》，約定盤斌將其所持有的燦星有限 50%股權作價人民幣 1 元轉讓給龔牧龍；而賀斌則將其所持有的燦星有限45%股權僅作價人民幣 1 元轉讓給龔牧龍；同時，賀斌將其所持有的燦星有限剩餘的5%股權作價人民幣 1 元轉讓給馬天寧。
2011年4月，龔牧龍、馬天寧又與自然人張曉婉、呂田簽署《股權轉讓協議》，龔牧龍將其所持有的燦星有限95%股權又作價人民幣 2元轉讓給張曉婉；馬天寧將其所持有的燦星有 5%股權作價人民幣1元轉讓給呂田。
此後，張曉婉與呂田則又將股權轉讓給了自然人李懷宇。
2015年12月，李懷宇將燦星有限的100%股權以300萬元的價格轉讓給上海星投。
上述賀斌、盤斌、龔牧龍、馬天寧，均屬於上市委質詢時提到的“根據美國新聞集團安排持有燦星有限股權”。
龔牧龍、馬天寧二人是金杜律師事務所的員工，也是美國新聞集團的中國法律顧問，從未在文化行業中有任職經歷。
上述複雜的多次股權交易中，不管是從誰到誰，是1元還是2元，無疑都違反了商務部有關外商投資產業的法規。花朵財經瞭解到，在商務部發布的《外商投資產業指導目錄》中，對外商投資廣播電視和電影等業務有明確的限制，合作是可以的，但獨資是被禁止的，而燦星早期的股權代持行為明顯是為了規避相關規定。且在本次上市籌備期間的所有公開資料中對此隻字不提。