市場將迎來浩劫？以史為鑑：美聯儲降息並非好事！

市場都在押注美聯儲降息，但是以史為鑑，美聯儲降息對市場來説恐又是一場浩劫！

RIA Advisors的投資分析師和投資組合經理羅伯維茲（Michael Lebowitz）撰文表示：

羅伯維茲稱，押注美聯儲調整政策的股票投資者可能需要重新思考他們的邏輯。

美國史上第二大銀行倒閉案以及瑞士信貸大幅折價緊急出售，令投資者押注美聯儲將轉向。他們似乎並不關心通脹的熱度和粘性，而儘管危機不斷髮展，美聯儲仍然決心將利率“更長時間地保持在較高水平”。

就像巴甫洛夫的狗一樣，投資者在聽到關鍵時刻的鈴聲時買入。如果以史為鑑，投資者的條件反射可能是有害的。

降息總是“哀鴻遍野”

自1970年以來，美聯儲曾9次大幅下調聯邦基金利率。標普500指數從每個降息週期開始到市場低谷的平均最大回撤為27.25%。

最近三次的跌幅都超過了平均水平，而在其他六次經歷中，只有1974-1977年那次出現了比平均水平更糟的下降。

那麼，為什麼最近幾次的回撤都比1990年以前更嚴重呢？因為在1990年之前，美聯儲更為活躍。因此，他們不允許利率大幅高於或低於經濟的自然增速。例外就是，上世紀70年代和80年代初的高通脹曾迫使美聯儲保持警惕。不管是什麼原因，高利率有助於抑制投機泡沫。

在過去20年裏，美聯儲主導了低利率環境。下圖顯示，實際收益率（名義收益率減去通脹預期）40年來一直呈下降趨勢。從疫情到美聯儲於2022年3月開始加息，10年期實際收益率經常為負數。

當利率處於可預見的低水平時，投機活動往往盛行。正如我們所看到的，美聯儲在2020年和2021年的寬鬆政策所產生的投機行為，導致保守的銀行家和激進的對沖基金承擔了巨大的風險。因為如果不投資風險更高的產品，他們就必須接受負的實際回報，這對利潤不利。

美聯儲降息恐引發下一輪暴跌

鑑於市場在2022年3月開始的加息週期中經歷了相當大的下跌，與降息相關的大部分回撤是否已經發生了呢？

下圖顯示了標普500指數從加息週期開始的最大回撤，加息週期的平均降幅為11.50%，但在本輪週期中卻下跌了近25%。

在判斷美聯儲下一次轉向會如何影響股市預期時，還有兩個需要考慮的因素。

首先，下圖顯示了降息期間的最大回撤以及降息結束後的一年回報率。從2020年5月到2021年5月，也就是上次降息後的一年時間裏，標普500指數上漲了50%以上。這一比例是前8個週期平均回報率16%的三倍。因此，當前加息週期的最大降幅大於平均水平也就不足為奇了。

其次，估值有助於解釋為什麼最近幾次在美聯儲政策轉向期間的股市下跌比互聯網泡沫破裂前的更嚴重。下圖顯示，最近三次降息都是在CAPE10估值高於歷史平均水平時開始的，相比之下，此前的例子都發生在低於平均估值的情況下。

注：CAPE(週期性調整市盈率)又稱希勒市盈率(Shiller P/E)或P/E 10比率，是一種通常用於美國標普500指數股市的估值指標。它的定義是價格除以經過通貨膨脹調整的10年平均收入(移動平均)。

目前的CAPE估值雖然沒有2021年底那麼高，但比平均水平高出約50%。儘管市場已經進行了一些調整，但估值仍可能回到平均水平或低於平均水平，就像2003年和2009年那樣。羅伯維茲稱：

市場對降息的預期並不現實

美聯儲上週仍直言不諱地表示，希望通脹率回到2%的目標。如果他們要像市場預測的那樣迅速且大幅降息，那一定是出了問題。目前，只有在銀行業危機或經濟迅速惡化的嚴重不利形勢下，才有理由採取市場暗示的那種降息。請注意，無論是危機還是衰退，對公司收益和股價來説都不是好事。

關於美聯儲的政策轉向，還有一點值得考慮。如果美聯儲降息，收益率曲線可能會恢復正常。從歷史上看，收益率曲線的倒掛只是衰退的警告。

下圖顯示了兩條備受關注的美國國債收益率曲線。在上述四種情況（即回撤幅度大於平均水平）和1990年之前的其他情況中，兩條曲線變陡都伴隨着經濟衰退。而過去兩週，2-10年期美債收益率曲線變陡了60個基點。