惠譽認為遠洋集團財務靈活性較此前惡化 公司流動性緩衝水平削弱
觀點網訊：8月19日，惠譽評級已將中資房企遠洋集團控股有限公司（遠洋集團）的長期外幣發行人違約評級與高級無抵押評級自“BBB-”下調至“BB+”。惠譽將上述所有評級置於負面評級觀察名單。
據觀點新媒體瞭解，本次評級下調反映出，惠譽預期，中期內遠洋集團的槓桿率（以淨債務與開發物業淨資產的比率衡量）將持續高於惠譽此前設定的負面敏感性閾值（40%）。惠譽認為，鑑於中國房地產行業的經營與融資環境艱難，遠洋集團的財務靈活性也較此前惡化。
本次將遠洋集團的評級置於負面評級觀察名單反映出，惠譽認為，行業銷售下滑及遠洋集團對旗下合資項目的持續的資本投入可能進一步削弱該公司的流動性緩衝水平。此外，惠譽正在跟蹤遠洋資本控股有限公司（遠洋資本；遠洋集團持股49%的金融合資公司）的流動性與再融資狀況，以及遠洋集團獲得新的境內資本市場融資的進展。
鑑於遠洋集團的最大股東中國人壽保險股份有限公司（中國人壽；A/穩定）為前者提供的支持，惠譽依據其《母子公司評級關聯性標準》，採用“母強子弱”的評級方法，基於遠洋集團的獨立信用狀況上調一個子級得出發行人違約評級。
據悉，關鍵評級驅動因素為：
槓桿率高於預期：惠譽預期，未來兩年遠洋集團的槓桿率（以淨債務與物業淨資產的比率衡量）將維持在50%以上，此前，截至2021年末其杆杆率升至57%，較2021年上半年的水平高出10個百分點。由於中國房地產行業持續顯著下行，遠洋集團的去槓桿計劃已受到銷售回款下降以及其對合資項目持續資本投入的影響。
合資項目資本需求：2021年下半年，遠洋集團的合資項目淨權益（以投資與應收合資項目款項淨額之和衡量）增加了185億元人民幣。2021年該公司對房地產開發合資項目的敞口（以合資項目淨權益（不含投資物業資產）與物業淨資產的比率衡量）超過35%，這在同業中處於高位。惠譽預期，遠洋集團對其合資項目的資本投入以及相關的淨現金流出將在短期內持續，這有損於遠洋集團的現金流。遠洋集團稱其向合資公司注入現金主要是出於成本考量，因為，相較於合資公司，控股公司的融資成本更低。
境內融資渠道暢通度至關重要：惠譽預計，遠洋集團將有75億元人民幣境內資本市場債務將於目前至2023年上半年間到期。該公司獲得境內資本市場融資的進度（可能通過增信的方式），是觀察其融資渠道是否暢通的重要因素。若融資渠道收窄迫使該公司持續利用現金償債，這或會迅速侵蝕該公司的流動性緩衝，進而導致其財務靈活性進一步惡化。
遠洋集團在一線、二線城市擁有大量未予抵押的投資物業資產以供其募集有抵押債務，進而償還其無抵押借款。然而，有抵押債務大幅增加亦可能削弱其財務靈活性。
境外融資渠道有限：遠洋集團於2022年1月發行了票息率為2.7%、3年期的2億美元票據，於2022年4月發行了票息率為3.8%、3年期的2億美元票據，於2022年6月籌集了逾16億港元的銀團貸款。然而，投資者信心以及境外融資渠道似有所惡化，部分原因在於近期的“停貸潮”以及市場對房企流動性的擔憂。惠譽認為，該公司的境外融資渠道可能在中期內受阻。此外惠譽預期，該公司將通過現金或境內借款來償付其境外債務。
遠洋資本的再融資需求：遠洋資本持有10億元人民幣境內債券將於9月可回售，持有2.86億美元境外票據將於10月到期。惠譽認為，遠洋資本可能通過可用現金以及資產處置所得來償還這部分將到期債務。管理層向惠譽表示，遠洋資本的運營及融資是獨立的。惠譽認為，遠洋資本的流動性若出現任何壓力將對遠洋集團的聲譽和信用狀況構成負面影響，不過，遠洋集團對遠洋資本的債務償還沒有法律義務。惠譽將持續跟蹤遠洋資本償還其資本市場債務（包括2023年6月到期的4.97億美元票據和可回售的8億元人民幣公司債）以及再融資的能力。
銷售表現好於同業：2022年前7個月遠洋集團的合同銷售總額同比下挫17%至520億元人民幣，強於多數房企同期的降幅（30%-40%）。惠譽認為，該公司銷售業績表現略勝一籌的原因在於，其業務專注於高線城市且部分股權由國家所有。惠譽預計，2022年8月至12月間遠洋集團的合同銷售額將同比下滑25%，據此2022年該公司的合同銷售額將下滑21%。惠譽預計其2022年下半年合同銷售額的降幅將擴大，主要鑑於去年同期的高基數。若疫情嚴峻反彈或“停貸潮”擴散可能導致其銷售額不及預期水平。
基於母子關係上調一個子級：惠譽基於其《母子公司評級關聯性標準》評定，遠洋集團與中國人壽的法律關聯性為“弱”，遠洋集團獲得中國人壽戰略層面支持的意願為“弱”、運營層面支持的意願為“中等”。基於遠洋集團獨立信用狀況上調一個子級得出其評級，主要是基於母子公司之間具有中等程度的運營關聯性，這體現為中國人壽在遠洋集團的董事會和管理層設立代表。兩家公司在投資物業以及養老方面亦有合作。
惠譽僅上調一個子級的原因在於，遠洋集團與中國人壽之間的法律關聯性有限。在中國人壽提供戰略支持的意願方面，中國人壽將遠洋集團定位為其唯一的房地產投資運營平台，但是房地產業務並非中國人壽的核心業務且僅僅佔中國人壽投資組合的較小部分。2021年中國人壽對遠洋集團的權益投資佔中國人壽對合聯營公司投資總額的4.6%。
母公司持續提供支持：惠譽預期，遠洋集團將持續受益於中國人壽提供的支持。中國人壽及其相關企業通過認購遠洋集團發行的境內外債券、助力其資產處置以及為其提供抵押貸款的方式為遠洋集團提供支持。惠譽認為，中國人壽為遠洋集團提供支持的能力和意願將保持不變，儘管隨着遠洋集團的評級下調至非投資級，根據保險業的監管規定，中國人壽可能無法增加對遠洋集團境外債券的投入。
截至2021年末，遠洋集團持有非受限制現金217億元人民幣，短期債務187億元人民幣。自房地產行業下行以來，該公司一直能夠獲得暢通的資本市場融資渠道——其於2021年9月發行了19.5億元人民幣的境內公司債，2022年3月定向配售了20億元人民幣票據，2022年1月增發了2億美元高級票據，2022年4月發行了2億美元高級無抵押票據。惠譽認為，該公司或仍能夠發行境內債券並可能提供信用增級措施，但是其短期內或無法獲得境外資本市場融資渠道。