嘉實基金蘇文傑：四季度商品價格保持高位 週期板塊的機會還未結束
嘉賓介紹：蘇文傑，12年行業研究經驗，曾在天相投資顧問有限公司、中銀國際證券股份有限公司從事行業研究工作，2015年7月加入嘉實基金任行業研究員，2018年10月起任嘉實資源精選股票型證券投資基金基金經理，擅長週期景氣方向判斷。
商品價格不斷上漲，週期板塊的機會結束了嗎？煤炭價格為何維持高位？後續有何變化趨勢？同為週期板塊的鋼鐵產業有何投資邏輯？對此，嘉實基金基金經理蘇文傑跟大家分享精彩觀點。
蘇文傑表示，食品飲料板塊在底部待的時間比較長，近期有所反彈，十一之後大概率還是結構性分化較強的市場。今年四季度到明年的一季度，預期商品價格還會保持高位，對應的煤炭這個板塊的投資機會還是會比較大的。鋼鐵行業方面，需求在增長，原材料價格在回落，帶來價差、噸鋼的利潤在向上的趨勢。
以下為文字精華：
1、嘉實基金蘇文傑：食品飲料結構分化行情持續
主持人：您對於十一假期後的市場有什麼看法？
蘇文傑：最近一段時間，市場風格切換或者波動非常大，週期類的回調比較多，很多的股票回調的幅度可能有30%甚至更多。
食品飲料板塊在底部待的時間比較長，所以出現一系列漲停的個股，十一之後大概率還是結構性分化比較強的市場。
十一之後，四季度以及明年的一季度，大概未來半年的時間，週期類行業的投資機會還是比較大的，因為目前“碳中和”大背景下，以及整體商品價格保持高位。我們可以看到十月份三季報出來，同時隨着四季度商品價格逐漸上行，4季度該板塊利潤將持續環比上行，市場會對於週期類的板塊給予更多的關注。
主持人：稀土行業整體波動挺大的，您怎麼看稀土行業？
蘇文傑：週期簡單劃分包含的行業有鋼鐵、有色、煤炭、建材等等一系列行業，其中稀土是屬於有色行業裏面小金屬這一類的品種。在目前時點下，稀土自己並不是一個獨立的行情，近期包括基本金屬，也包括像煤炭、化工、建材等等很多回調也較大。但是我們認為整體看四季度週期行業的機會沒有結束，四季度經歷了幾個交易日的下調後，後續還會有一波上行的機會。
2、嘉實基金蘇文傑：煤炭價值短期保持高位
主持人：我們請教蘇老師下一個問題，差不多從8月底到9月初煤炭指數有一個比較連續的上漲趨勢，這個時段上漲的背後大概是什麼邏輯？最近包括煤炭也有比較大的波動，今天請蘇老師給大家解讀一下。
蘇文傑：的確從8月份以來煤炭板塊漲幅還是非常可觀的，最近回調的幅度也相對比較大。從供給的層面如果大家去看一看月度的煤炭產量，大家可以明顯的看到從今年的1、2月份到今年的7月份整體煤炭產量，也就是咱們國內的月度煤炭產量在逐漸下降的趨勢。
有幾個方面原因：1、去年年底《刑法》修整之後對潛在威脅的生產裝置對應經營者會入刑，在以往是沒有的，比如你的煤礦你出了事故之後，你對應的管理者你需要觸犯刑法。這處罰力度相比以前出了事故才處罰嚴厲很多，這也讓包括煤礦在內的所有生產經營裝置的危險係數在安全上增加相應措施。
對應到煤炭這個板塊來説，原來的超產是比較多的，超產實際上跟設定產能比較，總會存在一些風險，就使得很多煤炭企業整體的產量或者説超產的量相比以前有所降低，使得今年前7個月月度煤炭產量逐漸下行。此外進口的煤炭也有所減少，總體可以看到國內產量和進口量都在減少，也意味着供給在不斷壓縮。
需求方面，咱們今年整體經濟增長還都是比較快的，對煤炭的需求保持一個比較好的態勢。很多跟新能源相關的新項目，每個月的產出量都在環比增長，意味着它們對於能源的需求量也在不斷增長。還有就是一些新增產能逐漸開始開工建設，這個過程裏面隨着數量在不斷的增加，對於能源的需求也在不斷增加。
除了煤炭，往下游看就是火電。水電作為火電的補充，今年很明顯西南部來水是比往年少一些的，所以這使得火電的需求也更大了。今年整體來看煤炭的供給量實際上是減少了，而需求量在不斷的增加，這就使得供需平衡表變得越來越緊，在這樣的狀態裏面大家可以看到，動力煤、焦煤整體的價格都在不斷上行。
大家可能更加想不通的地方是最近幾個月股價回調比較明顯，但是商品價格還在不斷的上行。實際上商品價格和股價之間並不是完全線性的關係，商品價格反映當前更多一些，股價層面更多反映是未來的預期。
為什麼有人選擇最近幾個交易日賣出煤炭類股票，實際上就是整個週期類的股票都是這樣的操作，因為前期積累很大漲幅，覺得後續煤炭供給量有可能會放出來。但實際上我們認為新增供給大量放出來還是非常難的。
大家會看到一些煤炭企業核增一些產能，但核增的產能釋放需要一個時間過程。另外剛才也提到了部分企業或者少部分企業原來就是超產的，所以你核增更多是部分的超產變得合法化，也就使得實際核增的增量並不是完全的可以體現在產量的增量方面，所以短期還是供不應求的趨勢。
我們認為今年四季度、明年的一季度預期商品價格還會保持高位，對應的煤炭板塊的投資機會還是會比較大的。
3、嘉實基金蘇文傑：四季度鋼鐵行業保持高盈利狀態
主持人：煤炭、鋼鐵都屬於週期行業，這兩者之間有什麼差別？會出現同漲同落的情況嗎？
蘇文傑：煤炭和鋼鐵會有一定的協同性，但並不是完全一致。因為決定因素不太一樣，比如煤炭裏分動力煤和焦煤，焦煤主要就是用來鍊鋼使用的，而鋼鐵產業鏈就是外購或者自採鐵礦石，有了鐵礦石進行冶煉，冶煉的過程裏面一方面需要能源，從動力煤來的。
另一方面需要焦煤，對應就跟煤炭這個產業鏈聯繫到一起了，為什麼前一段時間大家可以看到煤炭和鋼鐵表現都比較好？剛才煤炭實際上解釋了，煤炭這個行業最主要的原因就是因為它的產量和進口量都在逐漸的下降，而它下游需求還在不斷的增長，就使得煤炭供需平衡表越來越緊張，使得動力煤和焦煤價格在往上漲。
對應就是鋼鐵，鋼鐵這個行業它的下游需求實際上也是在不斷的增長的情形。雖然最近一段時間地產行業出來一些負面事件，但是之前實際上整體鋼鐵行業需求增長是比較快，並且很多新能源行業它的裝置建設、生產過程也都是需要用到鋼鐵的，這也拉動着鋼鐵行業的需求增長。
而對於鋼鐵行業供給層面來説，因為鋼鐵未來就是很多年都不會有新增產能，因為這個行業對應“碳達峯”要求比較嚴格，行業供給增量沒有，並且存量部分因為環保的原因，使得它目前存量的產能還開的不會很猛。再有一點就是鐵礦石價格上半年炒作是比較瘋狂的，但是最近一段時間整體鐵礦石的價格是回落的。
對應鋼鐵行業需求在增長，原材料價格在回落，帶來的就是鋼鐵行業它的價差、噸鋼的利潤在向上的趨勢。所以前一段時間煤炭是偏緊的，鋼鐵行業也是偏緊的，並且二者噸淨率都在向上。
整體的煤炭和鋼鐵股價向上趨勢是比較一致的，但最近幾個交易日大家一起都有一些回落，主要還是擔心週期行業的漲幅比較多。另外就是市場會擔憂一些持續性，對於持續性方面，我們認為四季度包括明年一季度還會保持比較高的盈利狀態。
主持人：結合當下“限電限產”的實際情況，煤炭價格未來還會上漲嗎？
蘇文傑：行情大概率不會到這裏終止，至少半年時間甚至更久，都會是供需偏緊張的情形，所以價格還是保持比較高。但會不會一直上行？那不會，因為沒有一直上行的週期，當你價格上漲過高的時候，對於下游來講成本太高了，下游沒有辦法覆蓋成本，就會減少使用量。
最近“限電限產”不僅僅是煤炭的量或者增量部分不足以彌補整體需求的增量部分，另外一個很重要的一點就是今年新能源不是那麼的給力，剛才提到的西南區域的水電今年不如往年多。另外最近為什麼東北區域“限產限電”更為嚴厲，是因為當地的風電今年整體發電情況也不如往年理想。
所以説在新能源並不足以彌補傳統能源的狀態下，需求還在不斷的增長，而對應的傳統能源增長速度又不快，甚至還是下降的情形，就會使得爭得國內出現電力供應不足，帶來的就是“限產限電”的現象比較多。
但“限產限電”在“碳中和”大的經歷過程裏面，是小的波折階段。實際上有這樣的波折也屬於正常的現象，新能源佔比未來會逐漸提升，對於能源的供給增量也會不斷的提升。
煤炭在比較長的時間裏，還會是比較有效的調節措施，可能以往咱們是把煤炭，尤其是火電當成能源最主要的來源，但後續煤炭最主要的用途或者火電最主要的用途應該是調峯作用。
（文章來源：東方財富研究中心）