本文轉自：券商中國
3月23申萬宏源·2022資本市場春季策略會在線上舉行。申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤在策略分享中表示，A股正在迎來一個大波段的底部區域。大底部對應大機會，但走出大底的過程往往是波折的。此時更應該保持平常心：客觀認識中短期市場面臨的問題，但也要保持積極心態，做好儲備。
對於投資理財，傅靜濤認為，權益產品連續三年大發展，難免有整固期。2010年以來，公募行業始終堅守新經濟持倉，與中國經濟轉型共進退，其結果是“掙大錢，虧小錢”。所以面臨小年，不妨多一份坦然。
宏觀方面，申萬宏源宏觀首席分析師秦泰則預計，二季度起經濟呈現趨勢性企穩特徵。
全球商品消費需求缺口仍將拉動我國出口高增長
“全球迎來路徑不同但時間疊加的大變局，時刻提醒着我們從能源供應到產業鏈完整度的工業安全、從地產到消費的內需安全、從基建投資穩增長到財政資源高效可持續使用的財政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國際金融安全，都將成為中期視角下中國經濟發展行穩致遠的核心主線。安全第一的核心邏輯，也意味着年內經濟政策必須做好刺激短期增長和避免長期失衡風險的精準平衡。”秦泰在分享中表示。
▲申萬宏源宏觀首席分析師秦泰
秦泰認為，宏觀經濟需要關注三個方面的問題，一是發達國家深陷滯脹泥沼，產業鏈的“敦刻爾克”召喚出美聯儲緊縮的“諾曼底”，巨大的全球商品消費需求缺口仍將拉動今年我國出口高增長，大幅上修全年我國出口預測，外需拉動穩增長動能或強於市場預期。
秦泰認為，美國巨大的商品需求缺口和業已形成的“薪資通脹螺旋”將對中國全年出口增速形成持續的強勁拉動，出口動能的明顯弱化可能推遲至22Q4之後才會出現，我們大幅上修中國出口同比增速預測至15%，這意味着貨物和服務淨出口對經濟增長的拉動作用或可達到0.8個百分點，中國憑藉產業鏈的強大韌性或可再獲一年的外需拉動關鍵時間。
二是財政支出更為積極但採取了更安全的防禦性措施，減税退税着力穩定就業和居民收入，而非直接刺激商品消費需求；疫情和防控升級、以及居民購房熱情低迷令服務消費雪上加霜，但財政支出仍可通過政府消費形成稍好於去年的穩增長作用，下修居民商品和服務消費增速預測。下調全年社會消費品零售總額同比增速預測至5.0%，預計最終消費貢獻全年增速中的2.7個百分點。
三是地產建安投資尚可支撐，因城施策保需求穩未來。強化績效導向，基建穩增長適度而不過度。貨幣政策“加量不降價”有温度的中性。
秦泰認為，分化的房地產市場需總量穩定需求，因城施策效果或好於降息等總量刺激手段，政府工作報告也傳達這一明確方向，期待因城施策框架下穩定合理剛需政策進一步落實。基建投資的約束不在融資方面，而在於“強化績效導向”的堅定要求，基建投資穩增長適度但不過度，預計全年狹義基建增速維持在3.0%。預算草案對解決可再生能源發電補貼資金缺口態度積極，公用事業投資或帶動全年全口徑基建投資增速在6.0%左右。
地產方面，降準降息難解房貸之困，一旦大幅降息，一二線城市改善、投資性需求行將迅速推動新一輪泡沫，而三四線城市則將受到一二線剛需購房的虹吸效應，拋售壓力進一步加大，房地產市場系統性風險實際上是提升的。央行上繳利潤增加萬億基礎貨幣投放，令年內降準的必要性大幅下降。預計全年固定資產投資同比增長5.0%，全年資本形成對實際GDP同比增長的貢獻約1.8個百分點。
A股處於大波段的底部區域
“1季度多方面利空疊加，市場深幅調整。3月中旬市場低點的長期性價比已可與幾個歷史大底相提並論。我們正在迎來一個大波段的底部區域，此時更應該保持平常心，”傅靜濤在分享中表示。
▲申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤
傅靜濤表示，大底部對應大機會，但走出大底的過程往往是波折的。此時更應該保持平常心：客觀認識中短期市場面臨的問題，但也要保持積極心態，做好儲備。這種儲備包括預設好觸發反彈/反轉的條件，研究好未來可能有機會的風格、行業、個股，當然身心狀態也需要儲備。另外，大跌後應少談空洞的長期問題，少談極端短期情緒宣泄，應更關注邊際變化，特別是自下而上的變化。
對於企業盈利，傅靜濤表示，2022年全A兩非的歸母淨利潤同比預測為-4.7%，節奏上，先下行後磨底，穩增長效果體現在A股業績上可能要等到2022年四季度。如果類滯脹格局持續，中游製造盈利能力可能面臨進一步顯著下修。
傅靜濤表示，A股當下已“浴火”，待“重生”：2季度市場仍需磨底，且不排除陰跌的可能性，基本面總量和結構都缺乏亮點，事件性衝擊反覆。二季報期科技和消費可能迎來左側佈局機會。
而市場全面回暖的契機從3季度開始，屆時，寬鬆效果顯現，新經濟基本面亮點增加，企業盈利可能改善。同時，美聯儲緊縮預期可能鬆動。
“2022年可能最終不是熊市，但2季度仍建議保持耐心。”傅靜濤説。
具體板塊上，傅靜濤認為，去年四季度公募持倉第一名行業電力設備相對收益跑輸的時間通常會超過絕對收益回落，市場反轉初期大概率有新主線；如果伴隨着盈利能力和業績增速的明顯回落，相對收益的調整時間可能長達兩個季度。
“募持倉第一名行業調整後，大部分新主線會出現在其他公募重倉方向上。如果新經濟高景氣未及時出現，那麼‘經濟底；可能驅動順週期低估值成為新主線。”傅靜濤表示，重點關注漲價消費、數字經濟、電子和醫藥細分領域的中期機會。
如果新經濟高景氣未及時出現，那麼“經濟底”可能驅動順週期低估值成為新主線，重點關注房地產和煤炭的投資機會。
責編：林根