2020年前7月全球黃金ETF規模增長21%

截至7月，全球黃金ETF及類似產品連續八個月出現淨流入，其總持倉於當月增長166噸，資產管理規模上升4%（97億美元）。全球總持倉達3785噸，再度創下新高，同時七月末美元金價以1976美元/盎司創下歷史紀錄，使得全球黃金ETF的總資產管理規模升至2390億美元。2020年的前七個月，全球黃金ETF總流入達899噸（約合491億美元），遠高於此前創下的年度流入紀錄。8月初，金價突破2000美元/盎司，全球黃金ETF的規模增長趨勢仍在持續。

全球所有地區的黃金ETF在七月份均有流入，而北美地區的基金再度成為了主導力量，佔據全球總淨流入的75%。該地區的黃金ETF持倉總量上升了118噸（約合70億美元，總資產管理規模的5.5%，下同）。歐洲地區基金持倉則出現了40噸的增長（21億美元，2.1%）。亞洲的黃金ETF總持倉上升4.9噸（3.7億美元，5.6%）。其他地區的基金持倉增加3.4噸（2.18億美元，5.5%）。

與經濟信號背道而馳的股市表現

總體來看，七月份，我們見證了多個歷史紀錄：

1.標普500指數的月度收盤價創紀錄新高；

2.7月，10年期美債收益率以歷史最低的0.53%收官；

3.集中度極高的納斯達克指數升至紀錄高位（該指數中前五大上市公司佔總市值的45%）；

4.白銀創下歷史最佳月度表現：7月漲幅達34%；

5.金價漲至歷史新高：今年前七個月漲幅近30%。

中國經濟的反彈反映在了滬深300指數七月份14%的漲幅上。但股市牛市氛圍並不是全球皆如此：歐洲、日本與一些新興市場的股市表現相對疲弱。

經濟數據並不支持大多數股市的積極表現。就在上週，美國與歐洲的GDP數據向市場展示了有史以來最差的經通脹調整後季同比表現（美國二季度GDP同比下滑33%，歐洲二季度GDP同比下滑40%）。季環比數據同樣表現糟糕（美國：季環比下滑9.5%，歐洲：季環比下滑12%）。最後，雖然美國的就業數據在幾個月前有所改善，但隨着新冠確診案例的增長，該數據再度惡化。

金價的強勁表現會持續嗎？

七月下旬，我們發佈了兩篇着重分析金價今年強勁表現以及一些潛在的、短期的方向性驅動因素的文章。在《金價升至歷史新高：衝刺還是馬拉松?》中，我們提到，雖然名義金價已創下歷史最高記錄，但經通脹調整後的實際金價依舊遠低於其2,800美元/盎司的紀錄高位。此外，在二月黃金市場的牛市氛圍極度高漲之際，COMEX黃金期貨的投機倉位（一項可以判斷價格水平是否過於樂觀或悲觀的反向指標）達到了1209噸（約合630億美元）的紀錄高位，而在七月，該倉位大幅降至了863噸（約合550億美元）。在我們發佈的《金價是否面臨技術面的暫時休整？》一文中也提到，根據一些技術指標判斷，至少在短期內，金價的漲勢或有所停頓。

全球黃金交易量在七月大幅上升至1940億美元/日，較6月份上升24%。即使當前的日均交易量仍低於2020年1月-3月創下的2330億美元/日的水平，但依舊高於2019年1457億美元/日的平均水平。7月全球黃金期貨持倉量大幅上漲至1200億美元，遠高於六月的980億美元。

展望

我們常常將黃金錶現的驅動因素歸為四個：經濟擴張、風險與不確定性、機會成本以及勢能。當前的市場環境突出了黃金的多重屬性。在我們近期發佈的《2020年第二季度黃金需求趨勢報告》中提到，疲弱的經濟令金飾、金條金幣以及科技用金需求受挫，從過去十年平均水平看，這些約佔全球黃金總需求的86%。高企的地緣政治和經濟不確定性令黃金的投資需求得到支撐，並且由於全球範圍內的真實利率在歷史低位附近徘徊，持有黃金的機會成本大幅降低。最後，投資需求以及金價的積極勢頭抵消了黃金消費需求的疲軟。在2020年第二季度的需求構成轉變中我們注意到，全球黃金總需求中只有32%的來自於金飾、金條金幣以及科技用金消費，其餘部分均來自於黃金的投資需求，例如黃金ETF以及央行購金。

在我們的《2020下半年黃金市場展望》中我們提到，目前市場上對於全球經濟的復甦預期正在從V型向U型轉變，甚至可能在疫情反覆衝擊的影響下出現W型的復甦路徑。當前，新冠疫情似乎有捲土重來之勢，這樣的跡象不僅僅出現在美國，還出現在此前已成功控制疫情的國家和地區。上述影響很大程度上是未知的。

全球經濟的真正處境可能不會在所有的市場中體現出來。創紀錄的經濟刺激手段以及極度寬鬆的貨幣政策環境正在持續驅動着權益市場的投資，儘管經濟表現依舊糟糕。最終，進一步提振金價的驅動很有可能來自於全球央行持續實施的擴張性貨幣政策。在2008年的全球經濟危機之後，金價進入了一輪多年的牛市，而上述驅動則在其中發揮了關鍵作用。

區域流量變動

北美的基金主導了7月的全球總流入：

· 北美：總持倉上升118t (70億美元, 5.5%)

· 歐洲：持倉增長40噸 (21億美元, 2.1%)

· 亞洲：總持倉增加4.9噸 (3.7億美元, 5.6%)

· 其他地區：淨流入 3.4噸 (2.18億美元， 5.5%).

具體基金流量變動

SPDR® Gold Shares 與 iShares Gold Trust佔據了7月全球總流入的61%

· 北美：SPDR® Gold Shares 的持倉上升 63t (38億美元, 5.6%)， iShares Gold Trust持倉則有 35.5噸 (21億美元, 8.3%)的增長。 SPDR® Gold MiniShares的淨流入引領低成本基金，其持倉上升6.9噸 (4.14億美元, 16.4%)，緊隨其後的是Aberdeen Standard Physical Gold Shares， 其規模有 2.6噸 (1.6億美元, 7.3%)的增長。值得注意的是，這些基金的資產管理規模均在7月創下了紀錄新高。 

· 歐洲：Invesco Physical Gold Etc 持倉上升11.8噸 (6.96億美元, 6.1%)，iShares Physical Gold持倉上漲9.4噸 (5.81億美元, 4.5%)。 WisdomTree Physical Gold是全球黃金ETF中唯一出現超過1噸淨流出的基金，其持倉下滑1.8噸 (1.16億美元, 1.4%)。

長期趨勢

今年截至7月的全球黃金ETF淨流入超過了2009年創下的646噸的年度淨流入紀錄：

· 2020年截至7月，全球黃金ETF（以噸數計）總規模增長31%；

· 以噸數和價值計的全球黃金ETF總持倉均再度創下紀錄新高；

· 以噸數計，北美和歐洲的基金規模分別佔據全球的52%和43%，該兩個地區的市場份額自三月後開始分化；

· 美國的低成本黃金ETF總持倉達120噸（約合76億美元），這超過了亞洲地區所有黃金ETF的總規模。