光大證券：給予容百科技買入評級

2022-01-04光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對容百科技進行研究併發布了研究報告《2021年年度業績預告點評：高鎳龍頭盈利能力持續提升，業績超預期》，本報告對容百科技給出買入評級，當前股價為121.0元。

容百科技(688005)

事件：2022年1月3日晚，公司發佈2021年年度業績預告。公司預計2021年年度實現歸母淨利潤為8.9億元到9.2億元，與上年同期相比，將增加6.77億元到7.07億元，同比增長317.71%到331.79%；公司預計2021年年度實現扣非後歸母淨利潤為8億元到8.3億元，與上年同期相比，將增加6.40億元到6.70億元，同比增長399.58%到418.31%。業績超預期。

點評：

21Q4淨利潤同環比加速增長，業績大超預期。公司21Q4淨利潤預計3.41-3.71億元，同比增長241%到271%，環比增長49.56%到62.72%；21Q4扣非後歸母淨利潤3.31-3.61億元，同比增長366%到408%，環比增長61.46%到76.10%。

三元正極盈利能力提升，產品結構優化。公司21Q4業績大超預期主要由於三元正極材料產品盈利能力持續提升，產品結構逐步優化。公司21Q3新增產能3萬噸，21年底總體產能達12萬噸。我們預計公司21年全年三元正極出貨近6萬噸，單噸扣非淨利近1.4萬元/噸，實現了量利齊升。高鎳多晶產品出貨量保持市場領先，單晶高能量密度產品、9系以上超高鎳產品的出貨量佔比均有提升。

前驅體自供比例提升帶動盈利增長，加強原材料佈局。公司前驅體板塊在客户開發、產品研發、工程建設等方面進展顯著。前驅體自供比例同比提升，21年達到30%左右，盈利能力同比實現較大幅度增長。公司綜合成本競爭力進一步提升，產銷量雙升帶動規模效應，促進了製造環節的降本增效；同時，公司加強原材料戰略採購佈局，2021年11月與華友鈷業簽訂戰略合作協議，2022年至2025年，容百在華友的前驅體採購量不低於18萬噸。在金屬原料計價方式與前驅體加工費有優勢的條件下，雙方預計前驅體採購量將達到41.5萬噸。

收購鳳谷節能掌握陶瓷迴轉窯設備工藝，降本增效。12月，公司公告擬投資4,170萬元人民幣收購鳳谷節能70%的股權，進行高性能陶瓷迴轉窯開發。燒結工序是三元正極材料的核心，該次收購有利於公司實現設備投資降本與工藝技術創新，強化公司在工藝和裝備技術方面的自主研發能力，提升生產質量、節約生產能耗、降低綜合製造成本。

盈利預測、估值與評級：公司高鎳三元正極產銷兩旺，前驅體自供比例提升，單噸盈利持續提升，考慮未來幾年公司產能釋放彈性較高，高鎳三元競爭優勢明顯，上調公司2021-2023E淨利潤預測（上調27%/29%/40%），預計21-23E淨利潤9.05/17.21/27.04億元，對應PE57/30/19X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動、募投項目不達預期、應收賬款壞賬風險。

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為152.83；證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)