紅星資本局·年報觀察
紅星資本局注意到，近日，貝泰妮發佈了2022年財報和2023年一季報，營收利潤雙增。在此良好業績下，貝泰妮的股價卻在不斷下降，股份頻繁被大股東減持。
對此，市場上有聲音認為，這是其業績增速放緩的結果。2022年，貝泰妮營收、歸母淨利潤增速分別同比下降約30個百分點。
增長乏力的背後是否因為其主品牌薇諾娜已到增長天花板、第二增長曲線難成功？香頌資本董事沈萌5月9日對紅星資本局分析，這些都是表象，更深層次的原因在於，貝泰妮沒有及時響應市場消費需求的快速變化。
資料圖 圖自ICphoto
業績增速放緩
2023年一季度營收增速僅6.78%
財報數據顯示，貝泰妮2022年總營收達到50.14億元，同比增長24.65%；歸母淨利潤為10.51億元，同比增長21.82%。貝泰妮已連續6年營收、淨利潤雙增。
貝泰妮2022年財報截圖
從渠道來看，貝泰妮2022年依然以線上渠道銷售為主，線上自營銷售額佔主營業務收入比重63.17%。但值得注意的是，貝泰妮去年在線下自營的銷售額呈現628.18%的上漲，達1184.60萬元，約佔主營業務收入比重0.24%。
貝泰妮解釋稱，線下自營業務主要指公司通過租賃鋪面方式開設的線下直營店實現銷售。報告期內，公司新開線下直營店76家，關店3家，公司將持續探索更多線下自營新零售業務模式。
貝泰妮2022年財報截圖
在營利雙增的情況下，貝泰妮業績增速開始放緩。
2022年，貝泰妮的總營收同比增速為24.65%，相比於2021年的52.57%下滑了近28個百分點。歸母淨利潤的同比增速為21.82%，相比於2021年的58.77%低了近37個百分點。
而按單季度來看，2022年一季度貝泰妮的營收增速近60%，隨後便一路下降至2023年一季度，降至6.78%。
截圖自東方財富網
對於增速放緩的原因，業內普遍觀點是，貝泰妮的品牌單一，其主品牌薇諾娜已至增長天花板、第二增長曲線未成。
2020年、2021年薇諾娜實現的銷售收入佔主營業務收入的比重均超98%，2022年，薇諾娜實現營收48.85億，佔主營業務收入的比重雖有下降，但仍高達97.75%。
貝泰妮也在嘗試打造第二增長曲線，薇諾娜寶貝、璦科縵(AOXMED)、貝芙汀。只是目前新品牌的體量尚無法與薇諾娜相比，如“薇諾娜寶貝”2022年營收為1.01億，其他品牌營收為1103.73萬元。
存貨週轉天數近300天
遠高於珀萊雅、丸美股份
在香頌資本董事沈萌看來，貝泰妮業績增速放緩有更深層次的原因。
“貝泰妮沒有及時響應市場消費需求的快速變化。”沈萌5月9日對紅星資本局分析稱，“2022年，其存貨週轉率低就説明銷售狀況不佳，但卻沒根據銷售情況及時調整生產計劃，導致存貨激增、週轉下降，業績放緩。”
紅星資本局從財報中看到，貝泰妮2022年的存貨變多，存貨週轉天數變長。
2022年末，貝泰妮存貨增加為6.71億元，相對年初同比增長44.79%，存貨週轉週期則從2021年的133.7天增長了30.5天。對此，貝泰妮解釋稱，報告期末存貨餘額上升與公司2022年實際銷售規模增長和2023年預期銷售增長規模基本匹配。公司按照供應鏈生產計劃，主動為2023年上半年多個大促活動的熱銷產品進行提前規劃、生產以及備貨採購，存貨期末餘額相應有所增加。
不過，經歷了一季度，到2023年3月末，貝泰妮的存貨依然擁有6.69億元，其存貨週轉天數卻上漲至292.3天，遠高於丸美股份（603983.SH）的86.73天、珀萊雅（603605.SH）的117.7天。
“存貨週轉近300天，不僅説明存貨週轉效率低，還可能導致存貨減值風險提高。”沈萌表示。
值得注意的是，在存貨增長、存貨週轉效率降低的2022年，貝泰妮護膚品的平均售價也在降低。從2021年的49.8元下降至2022年的42.98元。
對此，貝泰妮表示，因所銷售護膚品的品類、形態、容量等在報告期內隨市場需求的不斷變化，以及受到週期性大促活動熱銷商品變化和比重的影響，導致公司平均售價出現一定範圍的波動。
除此之外，貝泰妮的毛利率出現了逐年下滑的情況，從2017年的81.28%不斷下降至2022年的75.21%。
此前，貝泰妮定的2023年發展目標為：以2022年收入和歸母淨利潤為基準，2023年營收增長率不低於28%，淨利潤增長率不低於28%，也即營收淨利潤增速皆高於2022年水平。
而貝泰妮2023年開局增速尚不及2022年：一季度，貝泰妮實現營收8.63億元，同比增長6.78%，歸母淨利潤為1.58億元，同比增長8.41%。而2022年一季度，貝泰妮營收、歸母淨利潤同比增長59.32%、85.74%。
紅星資本局致信及微信諮詢貝泰妮，面對2023年的開局未來是否會下調目標，毛利率下降原因，平均售價變低是否是因為存貨增加導致貨物積壓、低價促銷等問題，截至發稿時，對方暫無回應。
2022年市值蒸發逾200億元
多位股東減持
在營收利潤雙增的背景下，貝泰妮的股價呈現出不斷下跌的趨勢，2023開年，貝泰妮股價長期處於低於首發價的狀態。
截圖自東方財富網
截至5月9日收盤，貝泰妮市值為453.21億元，2022年，蒸發了逾200億元，相比於兩年前的5月，其市值則打了近4折。
紅星資本局注意到，自2022年，貝泰妮第二、第三、第四大股東紅杉聚業股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“紅杉聚業”）、廈門臻麗諮詢有限公司（以下簡稱“臻麗諮詢”）、廈門重樓投資實施了較大規模減持計劃，獲得鉅額套現。
2023年，減持仍未歇。4月17日，廈門臻麗諮詢宣佈在未來3個月內減持貝泰妮公司3%的股份。4月21日，紅杉聚業宣佈計劃減持貝泰妮公司股份不超過3%的股份，而三個月前，其才宣佈將減持不超過2.5%的股份。
對於多位股東減持、股價下跌原因，紅星資本局5月9日致信及微信諮詢貝泰妮方面，截至發稿時暫無回應。
沈萌5月9日向紅星資本局表示，早期投資者選擇退出不一定僅和業績或前景，畢竟早期投資者的週期長，選擇上市後退出即便沒有業績等方面問題也會大概率選擇變現。
紅星新聞記者 俞瑤 張露曦
編輯 肖子琦