光大證券：維持魯陽節能(002088.SZ)“買入”評級 前三季度業績符合預期

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持魯陽節能(002088.SZ)“買入”評級，並維持2021-2023年EPS分別為1.5/1.82/2.19元。

事件：公司發佈21年前三季度業績預告，預計實現歸母淨利潤3.78—4.22億元，同增70%—90%;預計單Q3實現歸母淨利潤1.19—1.64億元，同增15.61%—58.62%。公司披露，受主要產品銷售數量增加等因素影響，業績實現同比上升。

光大證券主要觀點如下：

上一增長階段(2016-2018年)，公司成長源泉來自於技術驅動：隨着2015年外資大股東入主後，協同效應顯現，持續技改提升單線產能、降低生產成本，對盈利拉昇效果非常明顯。此外，公司積極開發產品技術，高端產品全球領先，受益石化投資回暖帶來產品需求上行。

2021年公司業績大漲，來源於成本優勢下，營銷體系變革帶來的產品放量：一直以來，公司產能利用率並不飽和，一大重要原因就是競爭激烈的保温類中低端產品生產銷售並未完全放量。2020年面對疫情壓力，公司在下半年積極調整銷售策略，通過保温類陶瓷纖維棉毯產品品種細分、產品價格動態管理，有力地促進了銷售放量。隨着產能充分釋放，單位成本和費用攤銷也在降低，反而進一步推升盈利能力。進入2021年，公司繼續推動營銷體系改革，保温類產品產能充分釋放，20年8月以來，公司陶瓷纖維棉毯生產線始終處於滿負荷生產狀態。

現階段該行認為公司已進入新一輪的成長邏輯：1)營銷體系改革，中低端產品快速放量，並且高端產品推廣加快;

2)能耗雙控下行業低端產能被迫淘汰，供給收縮，利好公司產品放量的同時，仍能繼續提價;

3)公司重新進入產能擴張週期，一方面持續通過技改擴充產能，另一方面計劃擴產12萬噸陶纖產能(佔現有產能約30%);

4)碳中和視角下，陶瓷纖維基於其優質的保温節能效果，潛在市場空間有望打開，同時能耗雙控背景下，行業產能投放或將受到影響，均為公司提供良好的外部成長環境。此外，公司擴張對資本投入依賴度較低，自由現金流較為健康，分紅比例維持高位(80%)，有安全邊際。

公司營銷體系變革疊加行業低端產能關停，將重新進入產能擴張週期，有望帶來陶瓷纖維產量的持續提升，業績增長確定性較強。此外，公司憑藉高現金分紅，構築較強安全邊際。

風險提示：行業需求增長不及預期;公司市場份額提升不及預期;新業務拓展不及預期;岩棉業務恢復不及預期;現金分紅比例大幅降低。