“紅極一時的“雪球”憑藉類固收與高票息吸引了一些投資者；而它的風險引起了監管層的高度關注。
8月11日，監管層要求券商自查“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”。8月12日再獲消息，證監會已向多家券商發文，要求強化對“雪球”的風險管控；部分券商已經主動減少甚或暫停新產品發行。
在採訪中，北青-北京頭條記者發現，這款看似收益不錯的產品面臨着三大風險，即極端行情下的虧損風險，再流動的風險和監管風險。
結構：雪球被設計成5種收益
這個“雪球”結構理財和雪球APP，沒有任何關係。
這款叫“雪球結構”的理財產品，門檻很高，大約100萬起；市場反應，有時供不應求。
市場分析，其本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權，期權類的衍生品本身具有超高風險，然而在一些營銷人員的話術裏，搖身一變成了“下跌有保底”、“穩賺不賠”、“薅羊毛的好機會”。
作為一種金融衍生品，雪球結構號稱年化收益率15--20%。
根據漲跌情況不同，理財產品最終收益率也不同。根據綁定標的市場表現不同，其最終收益率也有所不同。
1. 在上漲或不漲不跌的行情裏，均能獲取確定性的年化15%的收益率。
2. 在下跌行情裏，只要能反彈到1.05元以上，一樣是15%的年化收益率。
3. 如果能反彈到1-1.05之間，則不虧。
4. 只有在下跌20%且2年後都沒漲回去的情況下，才可能會虧錢。
細節：兩處設計暗藏心思
在採訪中，北青-北京頭條發現，這是一款針對人性弱點設計的產品，球友@探普學堂發貼表示，雪球結構理財最巧妙的地方在於，它的設計讓投資人覺得自己佔了很大的便宜，但實際上並非如此。
首先是投資結果清晰可見。更重要的是，在其投資的五種情況，有3種是賺錢，1種不虧，1種虧錢。讓人感覺賺錢的概率更大。
其次是敲出線很低，而敲入線很厚。觸發敲出，意味着即將賺錢，對投資人有利。觸發敲入意味着遇到風險，對投資人不利。
雪球結構理財的風險藏在不易被人察覺的小細節裏。其一是敲出被設置得非常低，常見的是103%和105%。103%代表價格上漲超達到3%就觸發敲出。敲入設置得比較“厚”，常見敲入有三檔：80%，75%，70%。這意味着掛鈎標的價格要下跌超過20%才觸發敲入事件。
其二是雪球結構中疊加了觀察日，對於敲出來説，觀察日是一月一次（非觀察日裏觸發的敲出事件，不算敲出），對於敲入觀察日則是每天——頻率上是不對稱的。
風險：極端行情下藴藏大風險
有資深網友分析認為，雪球產品存在着三大風險，即虧損風險、再投資和流動性風險和監管風險。
首先是極端情況下的虧損風險，文章表示，對於把這種結構化產品像類固收那樣推薦的渠道或者投顧，要慎重，因為他們可能自己都不知道報隱含的巨大風險，這種產品在極端風險下的虧損是很嚇人的，是收益有限風險無限的超高危投資產品。
其次是再投資風險，即產品很快敲出，投資者不能獲得足夠的投資收益，就會面臨再投資的風險。流動性風險則是，對大部分投資者而言，雪球本質上是沒有贖回條款的產品，中途想贖回下車是不行的，需要嚴格按照雪球結構產品的約定持有到期，這是流動性風險，投資者需要提前安排好資金。
第三則是監管風險。
有網友告訴記者，雖然機構將雪球產品敲入點設計的較低，普遍在25%-30%左右，但十八個月內股指出現這樣的跌幅並非完全不可能。在熊市中，股指越是下跌，雪球產品就越是會被迫買入更多的做多頭寸。然而如果一旦跌破了敲入線，股指反而會出現大量的拋盤，對市場形成更大的拋壓。這會不會形成一種多殺多的炮仗式拋售，從而引發連鎖反應？更不要説當前許多雪球產品在銷售時，宣傳普遍存在誤導。到時候虧損的投資者們必然會給金融機構們上一課。更有網友表示，面對這樣的風險，監管不可能坐視不管。
券商：主動減少新產品發行
在採訪中，北青-北京頭條記者觀察到，市場上，針對這款產品解析的文章比較多，但關於它的收益，卻鮮有人曬出成績單。
據瞭解，素來被稱“滬上三巨頭”之首的海通證券“雪球”發行期數已至92號。全稱：海通證券收益憑證智盈系列中證500雪球式第92號（SPR139）。
其中，申萬宏源“雪球”產品發行至85期，國泰君安相關數據也超40期、安信證券超20期。
監管部門上週發文，要求各證券公司持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設，將對券商發行雪球的銷售適當管理和風險管理水平加大檢查力度，對於風險管控不足的公司，將依法從嚴採取監管措施，同時對相關責任人層層追責。
已有券商開始有意識地主動減少新產品發行，甚或已於此前兩週停止新發產品，存續期產品繼續存續。此類產品存續期通常1-2年，目前其所在券商的做法是“先把新產品先停掉，之後再觀察一下監管要求”。
據悉，“雪球”產品規模已經出現了一定幅度下降。券商中國報道指出，目前雪球產品規模在千億左右，而非此前所傳“高達5000億元”。
事實上，“上架即被秒”的行情似乎沒過多久，券商卻已在監管發文前開始放慢或停下腳步。
文/北京青年報記者 劉慎良
編輯/田野