2021-10-14民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘對華工科技進行研究併發布了研究報告《三大主業齊頭並進，新品放量成長可期》，本報告對華工科技給出買入評級，當前股價為29.51元。
華工科技(000988)
一、事件概述
2021年10月12日，公司發佈第三季度報告，前三季度歸母淨利潤為8.02億元，同比增長64.69%，其中三季度歸母淨利潤為4.53億元，同比增長211.73%。
二、分析與判斷
三大主業均景氣上行，營收淨利增速亮眼
1）收入側：公司21Q1-Q3實現營收73.68億元，同比增長63.37%，Q3實現營收27.30億元，同比增長54.55%，受新能源車、5G應用、智能製造等新場景需求催化，公司傳感器、光通信、激光加工/防偽三大主業訂單、發貨均實現快速增長。2）成本側：Q1/Q2/Q3毛利率分別為20.00%/17.21%/17.22%，上半年芯片等原材料漲價引發的毛利率承壓有所緩解；同時伴隨校企改革落地，公司內部管理效率大幅提升，費用管控成效顯著，Q1-Q3銷售/管理/研發費用率合計11.64%，同比下降3.76pcts，Q3三費率12.33%，同比下降3.24pcts。3）利潤側：公司Q3實現歸母淨利潤4.53億元，同比增長211.73%，接近業績預告上限；其中華工投資轉讓雲嶺光電股權影響Q3非經損益約1.23億，華工創投轉讓天喻信息股權影響Q3經常性損益1.33億，假設剔除該部分投資收益後公司Q3歸母淨利約為1.95億，同比+45.49%仍有明顯增長。
緊抓新能源車高景氣週期，傳感器新品拓展有望放量增長
公司在家電温度傳感器領域佔據大白電市場70%以上份額，長期供應格力、美的、海爾、海信等家電巨頭。同時公司緊抓新能源車行業景氣發展契機，不斷豐富產品矩陣和拓展行業客户，產品側：NTC温度傳感器轉型應用於充電樁、電池和電機領域；PTC加熱器可應用於整車熱管理系統；同時組建核心技術團隊，進軍壓力傳感器領域。客户側：公司實現日產、現代、標緻等新車型傳感器、加熱器項目量產，原有五菱、理想、比亞迪、法雷奧項目保持迅猛增長，上半年新能源PTC同比增速超230%。我們預計未來增長動能有望由家電領域切換到新能源車，公司傳感器業務將隨新品放量迎來放量增長。
三、投資建議
我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為9.16/11.06/14.80億元，對應PE倍數32x/26x/20x，選取光迅科技、新易盛、光庫科技為可比公司，21年平均PE估值為32X（wind一致預期）。我們認為校企改革將激發內生增長動能，公司三大主業有望協同發展，同時新品放量未來成長可期。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
高端光模塊發展不及預期；激光業務進展不及預期；新能源汽車行業發展不及預期