光大證券：給予興發集團買入評級

2021-10-19光大證券股份有限公司趙乃迪,吳裕對興發集團進行研究併發布了研究報告《2021年第三季度報告點評：磷化工高景氣業績大增，一體化優勢疊加產能擴張發展持續向好》，本報告對興發集團給出買入評級，當前股價為42.8元。

興發集團(600141)

事件：10月15日晚，公司發佈2021年第三季度報告。2021年前三季度，公司實現營業收入165.80億元，同比增長8.93%；歸母淨利潤24.88億元，同比增長592.24%。

磷化工行業邁入景氣週期，主營產品上漲助力業績上行。公司2021Q3業績的大幅提升，主要歸因於磷礦石、黃磷、磷銨、草甘膦等主營產品的價格上漲推動銷售額提升。2021Q3，公司主要產品磷礦石、磷銨、有機硅（DMC）及107膠、草甘膦的價格分別同比上漲63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分別環比上漲17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。雖然磷銨和有機硅等產品的銷量環比有所降低，但是在全線產品價格上漲的帶動下，公司2021Q3單季度營收同比+14.4%，環比+24.9%；Q3單季度歸母淨利潤同比+506.9%，環比+71.3%。

磷礦電一體化優勢明顯，資源成本控制得到良好回報。作為磷礦電一體化產業龍頭，公司目前已經構建從上游磷礦水電到中游黃磷再到下游磷肥、草甘膦及有機硅的磷礦電一體化產業鏈。公司前階段規劃的300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項目（包括100萬噸/年選礦、120萬噸/年硫磺制酸、40萬噸/年磷酸、40萬噸/年磷銨項目），已在充分試運行後於第二季度陸續投產轉固。此外，公司參股40萬噸/年合成氨項目於二季度末開車成功，運行情況良好，原材料合成氨自給率明顯提高，一定程度降低公司生產成本。公司下游硅產品生產裝置實現穩產高產，2021前三季度有機硅開工率維持在80%。

產能穩步增長保障業績提升，積極拓展電子級化學品市場。公司目前仍在持續推進多個產能擴張項目：後坪磷礦200萬噸/年採礦工程項目計劃於2022年下半年建成投產，屆時公司磷礦石產能將達615萬噸/年；內蒙興發在建5萬噸草甘膦產能及40萬噸有機硅單體生產裝置，分別計劃於2022年Q2及2023年6月投產。公司旗下興福電子正在興建的4萬噸電子級硫酸項目預計於2022年上半年前分期投產。新啓動的6萬噸/年芯片用超高純電子化學品和3萬噸/年電子級磷酸技術改造項目預計將於2021和2022年分期投產。

盈利預測、估值與評級：基於主營產品價格的大幅上漲，公司業績超預期。我們上調公司的盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為33.13（上調41.2%）/38.34（上調42.8%）/45.41（上調55.5%）億元。我們持續看好興發集團在擁有充足優質磷礦資源和完整磷礦電一體產業鏈的優勢下，產能的持續擴張及向電子級化學品市場的積極推進，我們仍維持公司“買入”評級。

風險提示：產能建設不及預期，產品價格波動風險，合作項目落地風險