來源：中信證券
中秋旺季驗證景氣趨勢，婚宴爆發/聚飲積極，整體表現符合預期，其中高端強勢、次高端分化，龍頭延續優異表現。短期看，旺季穩健表現奠定三季報及全年業績高確定性。中長期看，白酒龍頭望憑藉品牌&；渠道&；機制等多維度競爭優勢穿越週期，實現高確定性的穩定增長。我們認為，疫情充分驗證強勢白酒龍頭強大品牌下穿越週期的能力、逆勢搶佔份額，在增量資金不斷湧入背景下，估值仍有向上空間。綜上，看好白酒板塊2020Q4及未來的投資機會，首推五糧液、瀘州老窖、貴州茅台、山西汾酒；其他推薦古井貢酒、今世緣、洋河股份。
旺季白酒消費符合預期，高端強勢、次高端分化，龍頭延續優異表現。
雙節期間國內疫情穩定，居民婚宴/聚飲積極性強，飲酒消費場景復甦強勁，行業整體需求/動銷良好：①婚宴補償性消費於雙節集中爆發，有效支撐景氣；②作為疫情穩定後首個長假，外出務工返鄉團聚、聚飲需求較強，彌補早期疫情管控下的聚會缺失；③送禮場景亦有正常表現。我們認為，本次旺季呈現以下兩個特徵：
整體看，對比去年酒企價穩量增，消費結構明顯提升。一方面，旺季婚宴場景爆發，需求結構更強，且“喝少酒、喝好酒”趨勢更明顯；另一方面，企業戰略思路清晰，堅決挺價、執行力強。
結構上看，高端延續強勢，次高端分化，強勢龍頭表現依然優異。高端動銷依然穩健，表現持續優異。次高端度過最艱難階段，旺季動銷復甦明顯；但競爭明顯加劇，表現分化，其中強勢龍頭如汾酒等實現高速增長。
穩健表現奠定三季報高確定性，高端延續優異&；次高端加速向上表現。
結合旺季跟蹤，我們認為白酒企業三季報表現向好，其中高端延續優異表現，次高端向上復甦、加速增長。
茅台批價急跌後趨穩，傳統渠道發貨節奏穩定&；直營加速投放，預計Q3收入同增10％+。
五糧液旺季放量後批價依然堅挺，維持在950元以上，同時實際動銷穩健、庫存合理，預計Q3收入同增雙位數。
國窖打款順利&；動銷良好，疊加國窖提價&；特曲低基數，增長向上，預計Q3收入同增雙位數。
汾酒7-8月已有亮眼表現，旺季持續優異，動銷良好&；庫存較低，玻汾提價後望刺激經銷商打款，預計Q3收入加速增長、同增30％+。
洋河海/天仍在調整，M6+反饋積極但拉力有限，省內恢復較強&；省外有所拖累，預計Q3收入同增個位數。
古井旺季打款積極、省內動銷復甦、庫存持續消化，判斷Q3收入同增10％-20％。
化危為機，短長兼備，看好強勢白酒龍頭投資機會。
2020年是白酒行業的壓力測試年，面對疫情的較大沖擊，強勢白酒龍頭茅五瀘汾等，品牌強、渠道穩，戰略堅定、戰術積極，理性應對困境，將疫情轉化為短空長多、平衡長短期利益的分水嶺，表現優異。
短期看，龍頭經受住疫情考驗，Q2韌性十足，旺季動銷良性&；批價穩定，進一步驗證景氣延續和能力，亦奠定三季報及全年業績高確定性增長的基礎；同時，強勢企業借疫情加速鞏固品牌&；渠道核心壁壘，拉大與其他企業的差距。
長期看，疫情不改行業結構性景氣趨勢，龍頭企業在長維度的競爭中不斷拉開與其他企業的差距，在品牌&；渠道&；產能&；體制上全面突破，近期酒企陸續展開“十四五”規劃戰略部署，細節仍在規劃中，但已經體現名酒鋭意進取態度和極強信心。未來龍頭望加速攫取市場份額，穿越週期實現長維度、實現高確定性的穩健增長。
風險因素：
疫情控制不及預期風險；食品安全風險；疫情反覆引發惡性競爭風險。
投資建議：
看好白酒板塊2020H2及未來的投資機會，首推五糧液、瀘州老窖、貴州茅台、山西汾酒；其他推薦古井貢酒、今世緣、洋河股份。