徐工200億混改落地，徐工機械資產注入路線圖隱現

作者：時代財經 雷李平

隨着控股股東混改引進戰略投資者邁出實質一步，徐工機械（000425.SZ）的資產注入預期或加速到來。

9月22日晚，徐工機械公告稱，收到控股股東徐工集團工程機械有限公司（簡稱徐工有限）及實際控制人徐州工程機械集團有限公司（簡稱徐工集團）通知，徐工集團已與江蘇省國信集團等3家國有控股企業簽訂總額為54億元的股權轉讓協議，徐工有限與上海國盛集團等12家戰略投資者和員工持股平台簽訂總額為156.56億元的增資協議。

其中，徐工集團將其持有的徐工有限18.410943%、8.59177%、6.13698%的股權分別轉讓給江蘇省國信集團、建信金融資產投資有限公司、交銀金融資產投資有限公司。包括國家制造業轉型升級基金股份有限公司在內的12家戰略投資者合計增資147.87億元，持股比例為46.28%。此外，員工持股平台向徐工有限投資86850萬元，佔增資完成後公司股權2.7183%。

截止目前，徐工有限持股徐工機械29.85億股，佔總股本的38.11%，為公司控股股東。混改之後，徐工集團持股徐工有限由100%降低至34.0988%，仍為公司實際控制人。

控股股東層面混改有實質進展，作為旗下唯一上市公司平台，下一步徐工機械的變化引人遐想，而資產注入預期是否實現尤為關鍵。

22日下午，在南京舉辦的混改戰略投資者簽約儀式現場，徐工有限、也是徐工機械的董事長王民向媒體表示，計劃在三年內將徐工有限相關資產注入到徐工機械，雖然具體時間還不好説，但他強調“會加快”。

早在今年6月24日，徐工有限混改涉及的增資項目在江蘇省產權交易所公開掛牌，市場對徐工機械的資產注入預期就已經充滿期待。

而根據徐工有限於2020年5月29日發佈的公告，徐工有限內部產業劃分與資產整合得到徐州市國資委的批覆，具體來看共有3家企業無償由徐工集團劃轉至徐工有限，同時 6 家並表企業、4 家不併表企業從徐工有限劃出。

對此，方正證券分析師張小郭認為，上述資產的無償劃轉將工程機械相關產業進一步集中在徐工有限層面，體現出徐工有限作為徐工集團旗下工程機械資產整合平台的功能。

他預計，本次混改完成後，徐工集團旗下工程機械資產將劃轉給徐工有限，而徐工有限非工程機械資產或將剝離到集團，最終，徐工有限工程機械資產或注入上市公司。

此次，控股股東方面確認了資產注入的時間表，那麼，接下來的問題是，徐工集團、徐工有限會將哪些資產注入上市公司？哪些資產會優先注入？

多位券商分析師一致認為，混改後徐工旗下挖掘機、礦機、混凝土機械等優質資產有望加速注入上市公司。

根據Yellow Table統計，徐工集團在全球工程機械榜單中從2016年的第八名提升至2019年的第四名，居國內品牌第一位。公司隨車式起重機、輪式起重機、攤鋪機等產品均處於行業第一位。母公司徐工有限旗下的挖掘機穩居國內前兩名。

另據中銀國際分析師陶波統計，今年上半年，徐工挖掘機市場份額同比增長0.9百分點，穩居國內市場前2，其中替代外資品牌65噸以上的大型礦用挖掘機市場份額同比提升6.3百分點，躋身全球前5；混凝土攪拌車銷量同比增長106.8%，市場份額同比大幅提升3.7百分點；塔機銷量同比增長122.6%，市場份額同比提升7.1百分點，穩居行業前2。

陶波表示，“這些優質的新業務資產後續有望注入上市公司”。

中金公司分析師孔令鑫則向時代財經記者透露，“集團2009年8月曾承諾將旗下挖掘機公司注入上市公司”。

方正證券分析師張小郭也指出，混改後，“集團挖機資產注入上市公司進程將加快”。他表示，集團的挖機業務作為工程機械價值量第一的品類，無論市場規模還是利潤率均高於公司現有起重機業務。

2019年，徐工集團挖掘機營業收入達137.93億元，同比增長29.09%，市場份額達14.1%，毛利率達到30.91%；2020年一季度，徐工挖掘機市場份額提升至17%。

張小郭稱，“保守測算，2020年徐工挖機將實現營收206億元”，一旦挖機資產注入上市公司，將有效提升公司盈利能力和中長期成長能力，公司價值有望得到重新評估。

國金證券分析師王華君則強調，假設2020年徐工集團挖掘機銷量同比增長20-30%，收入增長25%至200億元，假設淨利率達7-8%，則理論上合理淨利潤有可能達到15億元左右。

半年報顯示，徐工機械今年上半年實現營業收入350.7億元，同比增長12.6%，歸母淨利潤20.6億元，同比下降9.7%，扣非歸母淨利潤20.3億元，同比下降7.1%。顯然，僅僅挖掘機的注入，對徐工機械的業績增幅就相當可觀。

而在未考慮相應成本情況下，王華君進一步指出，如未來挖掘機等工程機械資產整體上市，“我們測算未來的新徐工整體收入、市值有望逐步接近1000億元”。

截止9月22日，徐工機械報收5.98元，對應動態市盈率11.4倍。