智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，中芯國際（688981.SH）股權激勵廣覆蓋，動態考核調動積極性。預計21-23年公司歸母淨利為27/41/48億元，截至2021/5/19，中芯H股PB為1.5x，中芯A股PB為4.2x，參考可比公司台積電8.5xPB，華虹H股2.7xPB，具有顯著增長空間，維持“推薦”評級。
民生證券指出，2021/5/19公司發佈股權激勵草案，激勵對象約4000人，包括高管團隊、技術和業務骨幹。考核要求以18-20年的營收、EBITDA均值為基數，設定21-24年兩指標的觸發值為19%/145%/276%/415%，目標值為22%/152%/291%/440%。21Q1中芯國際14/28nm先進製程營收約5.0億元，佔比6.9%，28nm以上成熟製程營收約67.9億元，佔比93.1%。當前公司約當8寸產能52萬片/月，計劃21年成熟12寸線擴產1萬片，成熟8寸線擴產不少於4.5萬片。
民生證券主要觀點如下：
事件：公司公告股權激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票7,565.04萬股，佔本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.96%。
股權激勵動態考核，調動員工積極性
2021/5/19公司發佈股權激勵草案，激勵對象約4000人，包括高管團隊、技術和業務骨幹。考核要求以18-20年的營收、EBITDA均值為基數，設定21-24年兩指標的觸發值為19%/145%/276%/415%，目標值為22%/152%/291%/440%。若未到達觸發值則不予執行且不可遞延;若達到觸發值，按實際值與目標值之比，予以部分執行;若達到目標值，則全部予以執行。21-24年本次激勵預計攤銷費用分別為5.6/10.6/5.1/2.5億元。
穩紮成熟製程，設備放開產能得以保障
21Q1中芯國際14/28nm先進製程營收約5.0億元，佔比6.9%，28nm以上成熟製程營收約67.9億元，佔比93.1%。當前公司約當8寸產能52萬片/月，計劃21年成熟12寸線擴產1萬片，成熟8寸線擴產不少於4.5萬片，並加強第一代、第二代FinFET多元平台開發和布建。按照預定設備至少需兩個季度、安裝和試生產耗費幾周的時間，預計公司成熟製程新產能有望於2021H2逐步釋放。公司28nm及以上製程技術成熟，折舊壓力小，新產能爬坡迅速，穩紮成熟製程有望藉助行業高景氣度實現增長、改善業績。
滿載+景氣向上，ASP有望持續提升
高產能利用率+下游庫存水位低+需求持續旺盛+擴產時間，漲價持續概率大。公司作為全球第四大、大陸第一大foundry，有望繼續享受漲價紅利。
風險提示：
中美貿易摩擦加劇，疫情控制不及預期，下游大客户出貨量不及預期。