股債“蹺蹺板”現象強化 債市三季度反彈仍有變數

不斷強化的股債“蹺蹺板”正在成為7月市場的鮮明特徵。7月初開始的一輪股市漲勢推動銀行券商板塊紛紛起舞，大盤突破3000點、站上3400點，讓二季度以來處於調整中的債市再度破位，國債期貨大幅下跌。至7月中旬，股債“蹺蹺板”的債市一頭翹起，債券走出一波幅度較大的反彈行情。不過，市場人士表示，三季度債市反彈是否會延續仍有變數。

股債“蹺蹺板”此起彼落

7月份是今年股債“蹺蹺板”現象最為明顯的一個月份。

7月初，上證指數大幅走高至3400點一線。此時，已經調整近一個季度的債市在“蹺蹺板”效應下再度大跌，十年期國債收益率突破“鐵底”3%——活躍券200006收益率從2.46%升至3.07%。此時，債市已經回吐了全年漲幅，在大類資產配置中呈現負收益。

華寶基金副總經理李慧勇表示，7月初，股票和債券呈現很強的股債“蹺蹺板”效應——股票價格上漲、債券價格下跌。

背後的邏輯十分明確：股市快速上漲，賺錢效應顯著，風險偏好提升，居民贖回債基、理財進入股市；理財、債基的贖回導致債券被動拋售，加速債市下跌，進而使得理財淨值下跌形成負反饋。部分淨值化銀行理財產品開始出現浮虧。

但難以預料的是，此後股債“蹺蹺板”逆轉，自7月14日開始，股市呈現高位震盪態勢，債市迎來觸底反彈。

“最為明顯的是，二季度GDP數據公佈後，債市開始逐級走強，而股市出現明顯獲利回吐現象，‘蹺蹺板’效應凸顯。”一位金融機構人士表示。

此輪債市反彈從月中一路持續到上週五。7月24日，在股市跌幅擴大之時，債市持續走高，特別是國債期貨市場呈現出大漲態勢。十年期國債期貨主力合約T2009大漲0.27%，已收復7月初向下的跳空缺口。

攤餘成本基金髮行提速？

對於此番債市大漲，不同機構理解各不相同。

“此番債市走強與攤餘成本法債券基金集中建倉有關係。”一位券商的固收人士向記者表示。

數據顯示，截至7月24日，共計逾800億元的攤餘成本法債基發行。所謂攤餘成本法，是指標的資產以買入成本列示，按照票面利率或商定利率並考慮其買入時的溢價與折價，在其剩餘期限內平均攤銷，每日計提收益。

“這種債基避免了產品淨值浮虧。如果後續還有產品不斷成立的話，目前收益率反彈的幅度就會受到限制。”上述券商固收人士表示。

也有不少機構認為，攤餘成本法債基發行僅僅是表象，更重要的內在邏輯是債券性價比在提升。

李慧勇認為，經過債市大幅調整和股市快速上漲，滬深300股息率與十年期國債到期收益率相比難有優勢，債券相比股票的性價比在明顯上升。所以，對於負債穩定的長線資金來説，目前是配置債券的較好時點。通過對債券託管數據的分析，記者發現，5月以來隨着收益率的上行，銀行、保險、境外機構等明顯加大了對利率債的配置。因此，隨着股市漲勢趨緩，債市走強的概率在加大。

反彈空間或有限

中信證券研究所副所長明明認為，前期壓制債券市場的股票市場高漲熱情有所退卻，央行重啓逆回購操作，資金利率企穩回落，在一定程度上助長了債市反彈的勢頭。從政策角度看，需要適當放慢“寬信用”的節奏，信用政策將面臨拐點。

當然，債市反彈並非一帆風順。

國信證券分析師徐亮在其報告中表示，去年7、8月份經濟名義增速的基數相對較低，經濟增長在今年三季度還應該有一個小高峯，債市在8、9月份的壓力依然存在。後續債市再度大跌的風險雖然有限，但受名義增速壓制而繼續大幅反彈的空間亦有限。

徐亮認為，除非出現超預期的因素，不然不可對債市反彈空間抱有過高期待，市場定價將重回基本面因素。