3月26日，在黃埔金融峯會暨影響力·中國時代峯會2021上，中銀證券全球首席經濟學家、國家外匯局國際收支司原司長管濤進行了《“雙循環”格局下的金融開放與資管新趨勢》的主題演講，並分別就人民幣匯率今年會否破6以及金融開放對於資管行業的機遇與挑戰進行了深入分析。
考慮到當下海外市場存在的諸多不確定性，管濤認為，若美國經濟面臨下行壓力或抑制復甦萌芽，投資者風險偏好可能會迅速改變，將導致金融市場承壓，資產價格極易大幅下跌，市場可能會出現突然回調的狀況。
中銀證券全球首席經濟學家、國家外匯局國際收支司原司長管濤
由單邊升值呈現為雙向波動
今年以來，資管界常常在私下討論人民幣能不能破6的問題。從去年6月開始，人民幣保持持續的單邊升值。“那個時候大家看多和做多人民幣的情緒比較高。但到今天為止，我們可以看到人民幣由單邊升值呈現為雙向波動的走勢。”
在管濤看來，雙向波動可以增加人民幣匯率的彈性，再參考以往國際和中國的經驗，在匯率雙向波動、預期分化之時，是有助於外匯收支、國際收支的平衡。
此外，他還指出，人民幣雙向波動有助於釋放升值的壓力。這可以避免預期的積累，並及時釋放升值壓力。而這也是為什麼發達國家願意讓匯率有彈性的原因。
然而，人民幣升值並不等同於升值的壓力和預期，因為升得快並不意味升值壓力大或升值預期強，並且今年出現了人民幣升、貶值預期交替出現的情況。因此，管濤認為，今年人民幣破6應該是一個小概率事件，因為今年人民幣匯率無論是升值還是貶值的預期都不是很強。
值得一提的是，管濤在演講中還指出，今年人民幣存在七個方面的不確定因素：疫情控制、大國關係、美元指數、中美利差、經濟復甦、出口前景、金融風險。
“其中，有三個方面的猜測正在逐步兑現，分別是中美利差變小、美元指數盤整和金融動盪加劇，這是導致近期人民幣匯率回調的主要原因。”
對於這三個方面，管濤進行了進一步的分析：
第一，中美利差變小。結合美國經濟恢復的情況，會出現兩種情形。其一，若美國經濟如期恢復，即便美聯儲不加息，在美聯儲寬鬆邊際減弱和通脹預期的刺激下，美債收益率仍有可能走高，導致中外利差收斂（疫苗對人民幣匯率是利空）。其二，若美國經濟重啓受阻，而中國貨幣政策不變，中美利差擴大；但如果中國貨幣政策放鬆，則中美利差保持或收斂。
第二，美元指數盤整。去年有市場觀點認為美元指數進入了中長期的貶值通道，並認為美元今年會繼續走弱。但近期看到美元開始反彈，這是由於一旦疫情得到控制，接下來就看誰的經濟修復得更快。實際上，美國的經濟在疫情暴發之前比歐洲、日本都要好，疊加歐洲的疫情在近期又出現了第三波傳播，所以美元最近又開始走強了。
第三，金融動盪加劇，分為國內和國際兩種風險。國內風險在於信用風險暴露，銀行呆壞賬增加。國際風險則在於資產價格與實體經濟的背離引起的金融動盪，以及對新興市場債權或資產的減記風險。
“擴流出”是資本雙向開放的重要突破口
另外，管濤在演講中還結合“十四五”規劃，分析了金融開放對於資管行業的機遇與挑戰。
從總體上來看，管濤認為資本賬户開放的政策設想會是一個偏“擴流出”的方向，這也是中國資本賬户雙向開放的一個重要突破口。
“但這裏面還存在機遇和挑戰。第一個機遇就是通過‘擴流出’，讓居民有機會獲得海外資產配置的收益，從而提高居民財產性收入。”
值得一提的是，擴大對外開放對於中國的外循環至關重要。因為中國利用外資的成本相對較高，所用的都是高成本的外商直接投資。
管濤指出，在這個高成本的狀況下，若出現中國人口老齡化加劇、各項成本上升，貿易順差收窄甚至逆差的情況，中國的經常項目就有可能變成逆差。因此，為了延緩這一狀況的到來，在中國貿易還處於盈餘的時候，要擴大民間的對外投資，未來用對外投資的收益來彌補貿易可能出現的逆差。
此外，近年來匯率市場化以後，也為中國進一步擴大開放積累了一定經驗和制度保障。“以股票市場的雙向開放為例，我們發現，由於‘本土投資偏好’的規律在發生作用，即便港股的估值比A股便宜，也並未發生資金大規模流出的情況。這也説明了資本開放後並不會出現失控的情況。”
但管濤強調，雖然近年來中國匯率市場化，為擴大開放提供了制度保障，但並不意味着中國的機構和個體有在全球配置資產的能力。參照中國2005年到2015年的海外能源併購案例，將外匯儲備轉變為戰略物資儲備的設想進展並不理想。
疊加當下海外市場還存在很多不確定性，管濤認為，若美國經濟面臨下行壓力或抑制復甦萌芽，投資者風險偏好可能會迅速改變，金融市場將承壓，資產價格極易大幅下跌，市場可能會出現突然回調的狀況。
他還強調，作為海外投資者，如不能準確掌握海外發生了什麼，只是人云亦云，就容易被海外市場“割韭菜”。因此，在這個背景下，國內資管行業還需注意多元化配置海外資產、加強投研能力的建設，以及更加註意對投資者的持續教育。
“尤其要注意對投資者的教育。”管濤表示，中國過去主要是散户為主的市場，散户投資不太適應海外資本市場運作，在這方面的教育上金融中介要承擔相應的義務，要讓投資者根據自己的風險承擔能力選擇投資標的，同時，產品也要賣給能夠承擔起相應風險的投資者。
來源：時代週報