美的集團140億回購背後 成長故事好講嗎
大象起舞，貴在精準！
作者：何樂怡
編輯：李靜
風品：沈禾 車一
來源：銠財——銠財研究院
3月10日，美的集團現身深股通十大成交活躍股，位居深股通港資成交額第4位，股價83.66元，市值5891億元。
同花順10號數據顯示，當日港資總計成交13.03億，淨賣出2.10億元。最近一月外資累計淨賣出1.76億元；年內外資累計淨賣出3.23億元。
這樣的成績單，不算亮眼。
要知道，2021年2月10日，美的市值剛創下7539億新高。結合2020年的一路高歌，市場不乏又一萬億股呼聲，但亦不乏泡沫高估質疑。
紛紜之中，美的集團拋出了“A股史上最大回購”，堅定市場信心之意明顯。
01
140億回購與69億減持
LAOCAI
2月23日晚，美的集團發佈金額上限達140億元的回購方案，回購價格不超140元/股，回購股份將全部用於實施公司股權激勵計劃或員工持股計劃。
截至2020年三季度，美的集團總資產約3504億元，貨幣資金約664.9億元，歸屬於上市公司股東的淨資產約1128.78億元。回購資金約佔總資產的3.99%、淨資產的12.4%，堪稱大手筆。
這也不是美的集團的首次回購，自上市以來，其已花費超百億真金用於回購。如包括本次在內，已有五次之多。
直觀看，這次回購計劃展現了企業發展信心，亦有“護盤”之意。
一定意義上説，美的的牛年開局並不算“牛”。2月23日，美的集團收於90.94元，較春節前最後一交易日107.11元，下跌約17%。
家電行業分析師劉步塵認為，美的集團向來對市值管理很在意，此次回購可能是因為日前股價下跌，特意提出遠高於現價的最高收購價格，其實是在暗示投資者，公司股價還有很大的上漲空間。
然截止3月11日收盤，股價85.95元，市值6052億元。
如此利好，何以不漲反跌？“A股史上最大回購”為啥不香呢？
財經評論家皮海洲表示，美的集團的股價不低，回購對股價的刺激作用有限。長達一年的回購期也會使回購對股價的刺激作用稀釋。
還有一個矛盾點是，半年內，美的控股、實控人何享健及董事長方洪波均有大手筆減持動作。
公開信息顯示，回購股份決議前6個月，實控人何享健曾以87.01元的均價減持2741.2萬股；董事長方洪波以均價68.12元減持2000萬股；美的控股兩次分別減持1604.53萬股和2682.26萬股，減持均價分別為87.01元和67.53元。以上減持合計約69.55億元，加上副總裁張小懿所減持的15萬股，共減持約69.69億元。
左手減持，右手回購，這是什麼節奏呢？
眾所周知，企業高管、大股東減持無益市場信心，尤其是大額減持，易被視為高位套現、發展信心不足，對中小投資者負面影響較大。而回購則是展現成長信心，無外乎維護股價，市值管理兩個意圖。利空利好交織，令人摸不到頭腦。
互動易平台上，有股民就此提問。3月1日，美的回覆：“高管減持系其個人行為， 具體參見相關公告。公司回購是用於公司長期激勵，和高管減持無任何關係。”
有無關係，仁者見仁。
一邊看，上述減持也有充足理由。方洪波稱是因個人資產配置需要，美的控股和何享健則因：美的控股擬在順德北滘建設一家非營利性的醫院。
另一邊，也不乏質疑聲音，如財經評論員王赤坤認為，2018年，美的集團以28.77元的價格對高管進行股權激勵，2020年高管以約70元賣出，高管每股獲利超40元。此次，美的集團若以140元回購股票激勵高管，相當於公司每股多掏110元，這多出的成本或許侵害了小股東利益。
而對於這個“A股史上最大”，回購金額也有不同聲音。值得注意的是，此前其兩次以股份數為限的回購，最終完成數量都是剛超過預案的下限。
有網友評論：“看着梃美的，實際很壞的，5千萬到1億股。最高140元每股。最多140億元。最終公告五千多百萬股，每股五六十元，最多二三十億，還零頭都不到。這都是套路。”
語言犀利，不乏片面偏頗，但也側面折射了部分投資者的顧慮。
02
“天花板”煩惱 特色之問
LAOCAI
看預期下菜碟，是資本常態。回到是非原點，不過“信心”二字。
換言之，能否消逝質疑、打消顧慮，根本還在企業基本面。
客觀而言，作為家電一哥，美的不缺規模實力。
2020年前三季，美的集團營收2167.6億元，同比下滑1.88%，歸母淨利220.18億元，同比微增3.29%；
海爾智家營收1544.12億元，同比增長2.78%，歸母淨利63.01億元，同比下滑17.23%；
格力電器營收1258.89億元，同比下滑18.80%，歸母淨利潤136.99億元，同比下滑38.06%。
簡單對比，一目瞭然。從規模看，營收、淨利均處領先地位；從增速看，營收微跌、淨利微漲，也凸顯疫情衝擊下的活力韌性。
不過，大塊頭也有煩惱。揹負6000多億市值，美的集團也似大象起舞，如何突破成長“天花板”，釋放更多成長性，對美的而言並非易事。這或才是面對140億回購，市場依然有不同聲音的癥結所在。
尤其今年以來，後疫情引爆市場，大宗商品輪番上漲給家電製造業帶來成本壓力。原材料銅、鋁等價格不斷上揚，直接削弱了企業的盈利能力，毛利率承壓。
2月28日，美的集團發佈漲價函，由於原材料持續上漲，自3月1日起，對美的冰箱產品價格體系上調10%-15%。
價格上漲勢必影響產品銷量，可見其成本掣肘。
更急迫的是，傳統家電產業的基本盤也有成長煩惱。
數據顯示，國內家電行業市場銷售規模，2018年達到高點8211億元后開始下滑，2019年同比下降2.18%至8032億元，2020年前三季度同比再降8.60%。
國家統計局數據顯示，自2017年起，我國空調銷量開始低於產量，行業產銷率下滑。2019年我國空調產量21866萬台，超出銷量500萬台，產銷率97.9%，已出現產能過剩問題。
冰洗領域，也不算樂觀。農村保有量與城鎮接近，新增空間縮小。2019年我國電冰箱城鎮與農村每百户擁有量分別為102.51和 98.64，洗衣機為 99.20和91.57，保有量已達較高水平。
行業天花板顯現，自然無益資本信心，也為龍頭企業向上增加了難度。
自身看，美的也非“盡善盡美”。
股東回報方面，美的加權淨資產收益率（ROE）不如老對手格力。拉長時間線，2015-2019年，前者分別為29.06%、26.88%、25.88%、25.66%、26.43%，後者為27.24%、30.44%、37.44%、33.36%、25.72%。前者五年平均加權淨資產收益率26.78%，後者30.84%。
按照巴菲特的選股標準，“淨資產收益率（ROE）是衡量一家企業盈利能力大小的最常用指標，所以毫無疑問，要選擇淨資產收益率指標高的企業作為投資對象。”那麼，美的集團ROE的落差，是否就有些王者異色味道？
跨界併購帶來的高商譽也須注意。截至2020年前三季度，美的集團商譽達289.4億元。
聚焦產品，美的集團涉獵產品範圍廣泛，顯示其產品開發力強勁，但小家電等低毛利率產品也拉低了整體盈利能力，還在品牌心智上埋下隱患。
家電專家劉步塵分析，美的產品仍未走出追隨期，以及微創新期，其直言“美的沒有明顯的短板，也沒有明顯的優勢，沒有特點可能是它最大的特點。”
言語犀利，卻也值得反思。提起冰箱，人們想到海爾；提起空調，則首先想到格力；提起美的，直接佔據心智的產品又是什麼？
揹負6000多億市值，美的集團大象起舞，期許無數。要想坐穩龍頭、彰顯領軍者形象，需要更多特色競爭力、核心成長力。
03
多元化是與非 庫卡之思
LAOCAI
如何打開增量？
客觀而言，美的集團也很努力。集團整體上市、重組小天鵝、收購東芝家電、庫卡集團，收購合康新能、拿下泰國東芝壓縮機業務……
一系列戰略動作，豐富了產品線、增強了全產業鏈把控力，是其成為行業王者的一個重要原因。
2020年最後一天，美的集團將公司戰略升級為“科技領先、用户直達、數智驅動、全球突破”，着力強化美的集團科技基因，並將公司整體業務架構更迭為五大業務板塊，着重形成以家電產業為核心的多元化競爭優勢。
“要敢於進行顛覆性投資。”2021年伊始，美的集團董事長兼總裁方洪波在經營年會上如是表態。他提出，在當前的大變局時代中，美的需要全面迭代，加速公司各層面的重構。
的確，消費升級、創新迭代、面對個性多元細分的市場，美的集團不乏成長可能。
只是作為家電一哥，厲兵秣馬的同時，方向選擇也很重要。是做深做精做透主業，還是熱點佈局、多點卡位？
就在上述表態的前後兩月裏，美的集團的多元化投資全面加速，收購菱王電梯、進軍半導體、投資跨境電商，全面佈局新能源汽車領域等等。
2020年12月11日，美的集團旗下暖通與樓宇事業部收購菱王電梯，正式進軍電梯業務；
2021年1月26日，美的成立美墾半導體技術有限公司，註冊資金2億元，主業為集成電路芯片及產品的製造、銷售，電力電子元器件的製造、銷售，半導體分立器件的製造、銷售等；
2021年2月1日，美的跨境電商有限責任公司、美的投資有限公司在海南成立，經營範圍分別為:製冷空調設備銷售/家用電器銷售/照明器具銷售等，以自有資金從事投資活動；
2021年2月2日，美的集團花費22.97億元成為萬東醫療的實控股東，此項收益溢價43%，萬東為國內醫用X射線機行業龍頭企業，主營業務涵蓋醫學影像設備製造與銷售及醫學影像診斷服務。
半導體、跨境電商、醫療……行業熱度、成長性不用多説，只是這種大幅度跨界，自身實力、底氣幾何呢？
的確，併購曾給美的帶來過規模快增的輝煌。企業要想做大做強，利用兼併收購模式協同效率資源，打造有競爭力的全產業鏈條。也是一條參考路徑。
但機遇與風險相伴而生，大不代表強，規模效應也可能帶來規模風險。併購模式是一把雙刃劍，如烹小鮮、甚至如履薄冰，需要相應成熟的風控體系、整合協同體系、綜合運管能力。如選擇不慎，也可能金瓜變大雷。往期看，因多元化迷失的大鱷不勝枚舉，因商譽暴雷的案例也不乏慘重教訓。
資深產業經濟專家梁振鵬曾這樣點評美的多元化之路，“美的已經看不清自己的方向了”。
不管是否偏頗，警示之意總是好的。
往期看，也有前車之鑑。
2017年，美的集團斥資292億元，溢價36.2%收購德國庫卡。收購完庫卡機器人後，方洪波曾言：“美的找到了打開工業4.0時代的鑰匙。”
但現實潑了一盆冷水，庫卡業績開始變臉，2018年税後利潤暴跌81.2%，2019年多數業績指標為負增。2020年上半年，庫卡部分客户暫時關閉工廠並減少投資活動，使得庫卡主要業務顯著下滑。
再看國內科創板的機器人公司，九號公司等股價、業績齊升，甚至石頭科技一躍進入千元股陣營，完全不同風景。
強對比下，有投資者甚至吐槽，庫卡沒有核心技術，美的被人忽悠了。
上述評論，不乏片面有個人情緒使然，但庫卡的尷尬表現，也值美的對其多元戰略反思。
或許，這正是跨界併購的難點所在。陌生領域、陌生規則，即使王者也很容易“交學費”。
再看科技集團的大目標，美的雲計算和軟件業務尚未起量，雲服務商美雲智數2018年營收約3.5億元，2019年目標是超4億，相較美的2000多億的營收體量依然很小。
可見，雖然多元佈局，但當前甚至未來一段時間內，美的集團主要營收還是要靠家電品類。新成長空間仍在探索培育中。
04
5000億營收與5000億市值
LAOCAI
經濟學中有一個重要概念，叫做“機會成本”。機會成本與資源稀缺性有關，我們做任何選擇都是有成本的，任何選擇都是有代價的。
2018年10月19日，美的集團創始人何享健在50週年慶典表示，未來美的的目標是公司營收和股票市值雙雙達到5000億元。
2020年，美的5000億市值的願景完成，並遠甩老對手格力。2021年1月4日，甚至突破了7000億大關。
而對於5000億的營收目標，2019年，美的集團營收2782億元，同比增長7.14%;2020年前三季營收2167.6億元，同比下滑1.88%。
一個超前，一個滯後。從此看，“A股史上最大回購”有多香？提振股價市值與打開業務增量，哪個是更優解？美的集團的成長故事好講嗎？
大象起舞，貴在精準！
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