首創證券：一心堂(002727.SZ)業績增長超預期，擴張穩步推進
首創證券指出，公司2020年盈利水平大幅提升，主要受益於精細化運營管理；公司堅持全自營的漸進式發展模式，對下屬門店擁有完全的所有權和經營權，有利於公司進一步實施精細化運營管理。
首創證券主要觀點如下：
事件：3月15日，一心堂發佈2020年年度報告，全年營業總收入達到126.6億元，同比增長21%；歸母淨利潤達到7.9億元，同比增長31%。
1.業績持續穩定增長，精細化運營管理初見成效。2020年全年總營收同比增長21%，達到126.6億元，2015年-2019年複合年增速18.9%；2020年全年歸母淨利潤同比增長31%，達到7.9億元，2015年-2019年複合年增速18.0%，業績持續穩定增長。公司2020年盈利水平大幅提升，精細化運營管理初見成效：一是積極佈局慢特病藥房，提升醫保門店數，加強會員管理，探索“診療+藥店”模式，提升客流量和客單價，單店收入從2015年的144萬元提升到2020年的176萬元；二是嚴格控制費用增長，期間費用率逐年降低，從2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激勵計劃的首次授予登記工作，確認股權激勵費用3239萬元，有效鞏固核心管理人才穩定。
2.堅持“自建+併購”的純直營模式，深耕西南，放眼全國。公司在西南地區（雲南、四川等省份）門店數量佔明顯優勢，深耕西南市場，截至2020年末，雲南省共有門店4284家，佔整體門店數的59%，四川省共有門店897家，佔比整體門店數的12%；在此基礎上，公司逐步向全國擴張，門店總數量從2015年的3496家擴張到2020年的7205家（2020年全年淨增加939家），門店數複合年增速為15.6%，門店總數在四大零售藥店（大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂）中排名第一。公司堅持全自營的漸進式發展模式，對下屬門店擁有完全的所有權和經營權，有利於公司進一步實施精細化運營管理。
風險提示：藥品降價超預期，處方外流速度不及預期，行業競爭加劇。