作者：張雨娜
七月份以來，市場傾向於順週期、低估值板塊，醫藥、消費、科技總體表現不如之前！
近期，大部分醫藥公司更是上演了一波「跌跌不休」的行情！數據顯示，近60天，港股上市的醫藥公司回調20%以上的不在少數。
背後的邏輯是，在經歷器械和仿製藥集採事件後，在醫保局要進行DRG支付系統改革的大背景下，市場對醫藥政策風險充滿了擔憂。
不過，今日的市場對於醫藥板塊似乎有所期待。截至收盤，嘉和生物、康方生物等生物技術公司均有明顯反彈。
附圖：截至12月3日收盤，部分反彈的生物科技公司
對此，國內掌管百億醫藥基金的基金經理譚冬寒在一場路演中給出了最新研判！
先上觀點：
具體板塊方面，看好政策免疫性強的CXO創新藥產業鏈、面向全球市場的原料藥等板塊，目前創新藥的政策衝擊也在消化。但器械需要更深入的梳理。醫療商業主要受益於政策排他性，從物流角度來看業態落後，並不看好。
醫療服務、CXO（CRO/CDMO）這兩個領域，是完全不受醫保政策影響的大板塊，可預見的景氣度也是比較高的。
整體來看，明年醫藥行業的業績應該不會有太大的問題。
在國家長期規劃裏，生物技術類產業一直是重點描述的對象，而且產業政策一直都沒有變，就是要引導產業進行升級。未來10年、20年後，中國站在全球發達國家的核心圈裏邊，生物科技一定是非常重要的支柱性產業，一定不是中國會選擇放棄的。
資料顯示，譚冬寒，清華大學北京協和醫學院臨牀醫學博士，現任工銀醫藥健康股票基金、工銀健康生活混合基金基金經理。目前共管理3只基金，規模105.68億元。其中2018年7月成立的工銀醫藥健康年化收益51.59%，同期同類排名第 7/316。
以下為路演全文：
警惕未來醫藥產業邏輯的變化
對明後年我們整體的判斷是：明年是政策改革非常需要研究，非常需要跟蹤和不斷評估的一年。
過去三年醫藥的邏輯是比較清晰的——就是藥監局的改革、醫保局的改革，都在鼓勵創新，醫保局也給創新進行支付，藥監局把創新藥趕快推上市。過去三年大邏輯是比較清晰的。
那麼在這樣的大邏輯下，大家就自下而上的去找積極度高、產品好、業績好的公司。那麼，明年我覺得政策改革會使得有的產業邏輯會發生變化。
過去大家覺得這個產業邏輯很順的，可能在未來就不那麼順了，未來有新的邏輯可能會產生。所以我覺得整體來講，明年是一個對研究要求比較高，對中觀分析能力要求比較高的一年。
醫藥板塊跌到目前的位置，一些公司的性價比已經開始顯現。但整體板塊的估值不能説便宜，受到市場流動性的影響，所有板塊估值都不便宜。
甚至現在流動性把最低估值的金融地產也拉起來之後，你會發現市場沒有絕對便宜的資產。但我覺得醫藥在當前的位置已經有了顯著的調整，有的公司跌了20%-30%，最抗跌的公司也跌了10%以上，所以性價比開始在出現。
一些公司從絕對收益的角度都已經具備明顯的性價比了，所以我覺得這個位置一定是可以逐步去轉向、去佈局的，要去尋找結構性的機會。
明年醫藥行業業績不會有太大問題
明年醫藥行業公司增速會怎樣？
對整個行業的業績來講，我覺得比較放心。首先，醫藥行業的構成比較重要的，像醫療服務、CXO（CRO/CDMO）板塊佔比都很大，這兩個領域肯定是完全不受醫保政策影響的大板塊，可預見的景氣度也是比較高的。
其次，藥品整體的影響不太大，因為創新藥現在剩下的標的並不多，基本就看頭部公司的談判，只要談判的價格還好，頭部企業面臨的壓力就不會很大。器械整體來講，需要評估的方面比較多，因為很多產品價格體系要重新梳理。此外，DRG過後不同產品的創新維度和創新質量怎麼樣也是要評估的；藥店、其他原料藥，這些做國際化市場的肯定都不受政策壓制，所以這些領域的影響都不大。
所以我認為，整體來看，明年醫藥行業的業績應該不會有太大的問題，或者説機構重點佈局方向的業績不會有太大問題。
醫藥商業我覺得價值不是特別的大，不構成醫藥裏邊特別有投資價值的板塊。
整個醫藥物流產業，如果放到物流產業去理解的話，醫藥商業其實還是比較落後的業態，它還是受政策保護的。因為這些醫藥商業公司跟醫院之間有商業關係，然後同時在做物流的服務，但是因為這個排他性，整體來講它們的效率、服務質量，遠遠低於物流行業的公司。
生物科技是非常重要的產業
有人問，「創新藥醫保談判如果價格大幅低於預期，會不會打擊醫藥後期研發，繼而會影響 CXO 行業的業績預期嗎？」
我認為，這個邏輯是對的，醫保局不光是創新藥的價格談判，DRG 政策也有可能導致所有醫院都不用創新藥了，那麼帶來的結果一定是大家都不願意去投創新藥，研發費用也會下降。那麼投資也會減少。
而CXO都是相當於是吃企業的研發費用，它們的景氣度一定也會下行，所以從這個角度來講邏輯是成立的。
但即使這個最壞的情況成立，我覺得它過渡到CXO景氣度下降是需要以年為度來記的，可能是兩三年為度。客觀的評估，我自己覺得不會是這麼慘的狀況，因為醫保局和藥監局一直以來的產業政策還是比較明確的，就是要淘汰低水平創新，淘汰重複創新，就是不要在低水平上重複建設。
但鼓勵真創新，鼓勵去做高精尖值得創新的東西。
在國家長期規劃裏，生物技術類產業一直是重點描述的，而且產業政策一直都沒有變，就是要引導產業進行升級。未來10年、20年後，中國站在全球發達國家的核心圈裏邊，生物科技一定是非常重要的支柱性產業，一定不是中國會選擇放棄的。
編輯：sabrina
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