華夏時報記者麻曉超 陳鋒 北京報道
過去一週裏，由於投資者擔心孫正義激進的高槓杆押注美股上漲策略，讓公司損失慘重，連日來軟銀集團市值持續大幅縮水。
最終，管理層終於坐不住了。9月12日，彭博社曝出軟銀高管們過去幾天會面了部分投資者，並澄清公司在投資美股上，構建的是更復雜的“價差期權”策略，而非媒體此前報道的短期高槓杆策略。
據此，廈門大學經濟學院教授韓乾向《華夏時報》記者分析了軟銀“價差策略”的幾種可能性，在其中一種可能性下，無論美股跌幅大到何種程度，軟銀最大的損失也只有期權權利金的收、支之差的損失。
“價差策略”成本低、更保守
彭博社9月12日援引知情人士的話稱，軟銀一眾高管最近幾天同公司的投資者們見了面，並安撫他們，稱公司有關美股的期權交易策略其實很保守，主要針對7只美股高科技股，使用了call spread策略，而非媒體此前報道的短期、高槓杆押注策略。
早前，英國《金融時報》、《華爾街日報》均援引知情人士的消息稱，軟銀在過去幾個月斥資數十億美元，買入了大量美國高科技股看漲期權。
在期權交易中，投資者買入看漲期權，當對應的標的物價格下跌時，投資者會浮虧，因此美股9月3日、4日、8日的連續暴跌，給了部分市場人士“軟銀這次虧慘了”的印象。
如今看來，如果彭博社的報道準確，軟銀實際上並沒有簡單地買入看漲期權，而是構建了更為複雜的“價差策略”。“價差策略”是一種期權組合策略，一般由不同行權價格的看漲期權或者看跌期權組合而成。
對於軟銀使用的call spread策略，韓乾向《華夏時報》記者表示，要講call spread的話，先要弄清楚是牛市價差策略還是熊市價差策略。拿牛市價差策略而言，它是由某較低行權價格的看漲期權多頭和較高行權價格的看漲期權空頭組合而成，這種策略與單單用看漲期權相比，雖然方向仍然是看多，但成本較低，也更保守。
考慮到美國股市在今年3月暴跌後，在幾大科技股帶動下，走出了一波指數不斷創新高的牛市行情等因素，相比熊市價差策略，牛市價差策略被軟銀採用的可能性似乎更大一些。
bull call spread在國內也被稱為“牛市看漲價差期權”，通俗地講，它的交易細節大概分為A、B兩個交易方向，在A方向，投資者向交易對手支付權利金後買入一個行權價格較低的看漲期權，在B方向，該投資者同時也賣出一個行權價格較高的看漲期權以獲得相應的權利金，看漲期權和看跌期權的標的物和到期時間均相同。
最大損失只是權利金收支價之差
根據彭博社上述報道，軟銀期權倉位的標的物主要是微軟、臉書、亞馬遜、Adobe、谷歌母公司、Netflix、Salesforce這7只股票。
在“牛市看漲價差期權”策略下，可以假設在7月7日這天，當天微軟股價市價199美元，在A交易方向，軟銀買入一份看漲微軟股票的期權，合同規定它7月10日時有權但沒有義務必須從交易對手手中，以200美元的價格買入一股微軟股票，為此軟銀支付了交易對手1美元的權利金；同時，在B交易方向，軟銀還在7月7日這天賣出一份看漲微軟股票的期權，相應收到0.9美元權利金，合同規定若行權日7月10日當天，交易對手根據合同要求軟銀以行權價201美元賣出一股微軟股票，軟銀必須執行。
7月10日這天到來時，如果微軟市價跌至190美元，在A交易方向，軟銀作為期權買入方，可以不從交易對手手中以200美元價格買微軟股票，直接選擇損失最初支付的1美元權利金。在B交易方向，因為微軟股價下跌，市價低於行權價，交易對手也會放棄要求軟銀以201美元的價格向其出售1股微軟股票的權利，軟銀保留最初得到的0.9美元權利金。
最終結果是，A、B兩個交易方向讓軟銀損失了0.1美元權利金。韓乾向《華夏時報》記者表示，採取“牛市看漲價差期權”策略的投資者，無論標的物價格下跌多大幅度，其最大損失只是權利金的收、支價差。
而如果7月10日這天到來時，微軟股票價格漲至210美元，高於行權價，在A交易方向，軟銀會要求交易對手執行出售股票的操作，最終以200美元買到1股市價210美元的微軟股票，扣除最初支付的1美元權利金，賬面浮盈9美元。在B交易方向，軟銀也會被要求以201美元的價格出售給交易對手1股市價為210美元的微軟股票，扣除最初獲得的0.9美元權利金，軟銀賬面浮虧8.1美元。
最終結果是，A、B兩個交易方向讓軟銀盈利0.9美元。
因此，綜合標的物價格上漲和下跌兩種情況來看，在“牛市看漲價差期權”策略下，投資者最大的損失只是權利金的收支價差損失，雖然在B交易方向賣出看漲期權後因為標的物價格上漲帶來的損失風險是無限的，但A交易方向買入的看漲期權又把它對沖掉了。
對於“牛市看漲價差期權”的應用場景，信達期貨日前在一份研報中稱，首先，“牛市看漲價差”策略認為標的主要是看漲的，基於兩種目的，第一是強烈看漲但是較為保守，賣出看漲期權減少成本並對沖價格下跌風險；第二也是看漲，但是認為比較温和上漲，又恰逢看漲期權的隱含波動率較高，單獨購入看漲期權較貴，因此構建牛市看漲價差，降低成本提高收益。