2021-10-20東吳證券股份有限公司柳強,賀順利對新洋豐進行研究併發布了研究報告《新洋豐21年三季報點評：佈局20萬噸磷酸鐵項目，磷複肥一體化龍頭新起航》，本報告對新洋豐給出買入評級，當前股價為17.42元。
新洋豐(000902)
事件
2021年10月18日晚，公司發佈2021年三季報，前三季度實現營業收入95.39億元，同比+15.73%；歸母淨利潤10.51億元，同比+32.54%；其中第三季度單季營業收入28.34億元，同比-1.02%，環比-16.48%；歸母淨利潤3.5億元，同比+20.79%，環比-2.99%。
投資要點
業績中樞向上，符合預期：2020Q1-2021Q3，公司單季度分別實現歸母淨利潤1.92億元，3.11億元、2.92億元、1.59億元、3.41億元、3.6億元、3.5億元，公司業績中樞向上，主要受益於公司主營產品量價齊升，符合市場預期。2021年第三季度，公司業績環比略下滑，我們預計部分由於9月華北連降歷史罕見的暴雨，秋肥旺季銷售、發貨及收款延遲15-20天，9月銷量受到一定影響。2021年Q3單季度，公司毛利率20.83%，環比+1.6%；新增資本支出3.59億元，在建工程達3.35億元。
依託磷酸一銨資源優勢，佈局磷酸鐵項目：2021年9月，國內動力電池產量繼續提升，磷酸鐵鋰電池產量13.5GWh，同比+252.0%，環比+21.9%，產量佔比繼5月首次超過三元后，繼續提升至58.3%。磷酸鐵鋰電池裝機量9.5GWh，環比+32.3%，佔比60.8%，環比提升3.3個百分點。受益新能源汽車產銷量快速發展，滲透率提升，磷酸鐵鋰動力電池佔比提升，疊加其在儲能領域未來發展可期，磷酸鐵/磷酸鐵鋰快速發展。公司擁有“磷礦-磷酸-磷酸一銨”產業鏈，具有年產180萬噸磷酸一銨的生產能力（含15萬噸工業級磷酸一銨），充分發揮自身磷化工優勢，擬投資建設年產20萬噸磷酸鐵及上游配套項目。本項目計劃投資總額25-30億元，分兩期建設，首期5萬噸/年磷酸鐵，預計於2022年2月建成投產。二期15萬噸磷酸鐵及配套150萬噸/年選礦、30萬噸/年硫鐵礦制酸、40萬噸/年硫磺制酸、20萬噸/年磷酸、30萬噸/年渣酸綜合利用及100萬噸/年磷石膏綜合利用項目，預計於2022年12月建成投產。項目首期5萬噸/年磷酸鐵項目，由公司與常州鋰源共同投資設立合資公司具體實施，發揮各自優勢。公司的子公司中磷公司現有5萬噸工業級磷酸一銨產能，位於荊門市鍾祥市胡集鎮放馬山工業園，緊鄰合資公司，可就近供應工業級磷酸一銨等原材料。
專用肥持續擴大規模：公司在全國十個城市建有大型生產基地，具有年產各類高濃度磷複肥830萬噸的生產能力和320萬噸低品位磷礦洗選能力，合成氨15萬噸/年、硝酸15萬噸/年。同時，公司荊門基地30萬噸/年合成氨技改項目於2020年3月啓動，擬投資15億元將原有15萬噸/年設備擴建至30萬噸/年，滿足原料需求，建設週期預計2年。2021年8月，公司擬投資6億元建設年產60萬噸新型作物專用肥項目。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為12.57億元、14.16億元、20.85億元，EPS分別為0.96元、1.09元、1.60元，對應市盈率分別為17.7X、15.7X、10.7X。考慮公司為國內磷複肥行業龍頭，鞏固產業鏈一體化優勢，市佔率持續提升，佈局磷酸鐵第二成長曲線，維持“買入”評級。
風險提示：原料及產品價格波動、項目投產及盈利不及預期、宏觀經濟下滑。