8月18日，偉思醫療最新和訊SGI評分出爐，獲得80分，相比於一季度評分有所提升。偉思醫療身處康復醫療器械領域優質賽道，上半年營收淨利雙增長，增長態勢能持續多久？未來是否能繼續帶給投資者驚喜？
圖：偉思醫療和訊SGI指數評分趨勢
經營性現金流同比增三倍 研發力度持續加大
從偉思醫療半年報看，2021年上半年公司資產總額152,493.77萬元，歸屬於上市公司股東的淨資產141,426.94萬元。公司實現營業總收入19,143.05萬元，同比增長21.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6,918.16萬元，同比增長28.99%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5,764.83萬元，同比增長17.74%。基本每股收益1.0122元。
從盈利方面看，偉思醫療上半年加權淨資產收益率4.82%，與同期相比減少15.85個百分點。從下圖中可以看到，偉思醫療自2019年起加權淨資產收益率持續下跌，2020年全年加權淨資產收益率19.66%，同比減少27.37個百分點，偉思醫療的淨資產收益率不斷下滑主要原因是IPO募資，導致公司淨資產大幅增加，總資產週轉率和權益乘數進一步下降所致。
上半年偉思醫療毛利率為73.28%，與去年同期相比基本一致，偉思醫療的毛利率一直比較穩定。淨利率36.04%，較去年同期有所增加。經營活動產生的現金流量淨額4196萬元人民幣，較去年同期增長了329.87%，經營活動產生的現金流佔營業收入比21.92%，較去年大幅增長，主要系經營規模擴大帶來的資金量增長，這也帶動了偉思醫療和訊SGI指數評分大幅提升。
從研發創新角度看，偉思醫療穆迪·BVD企業創新指數63.35。偉思醫療研發投入快速增長，去年全年研發投入3428萬元，同比增長25.21%，今年上半年研發費用2812萬，同比增長 84.21%。研發費用佔營業收入的比例為14.69%，較去年同期增加4.97個百分點，偉思醫療持續加大對研發項目的投入，包括研發人員、薪酬、材料能源等費用相應增加，以及股份支付費用的影響。
截至2021年6月30日，偉思醫療及其子公司擁有授權專利86項（其中發明專利15項）、軟件著作權53項、國內第二類醫療器械註冊證13項、進口醫療器械產品註冊證2項、第一類醫療器械產品備案憑證3項。其中，報告期內，新增授權專利13項；新增軟件著作權2項；新增國內第二類醫療器械註冊證2項。
但從半年報中我們可以看到，在偉思醫療的研發計劃表中有部分項目受到疫情影響未完成，偉思醫療表示將在2021年內完成，目前項目完成時間已推遲8個月。
圖：偉思醫療2021年半年報-承擔的科研項目在報告期內進展情況
行業技術更迭日新月異，研發項目的推遲或會導致公司面臨技術和產品的競爭力下降。如研發投入達不到預期效益，也會影響到公司的整體盈收。
身處優質賽道 有望新增業績增長點
偉思醫療主營電刺激類、磁刺激類、電生理類設備、耗材及配件等康復醫療器械及產品，涉精神康復、神經康復和盆底及產後康復等領域。上半年實現磁刺激類產品高速增長，收入6619萬，同比增102.9%，帶動了公司業務整體的增長。耗材及配件2968萬，同比增長15.3%；電生理類2439萬，同比增長25.7%。但電刺激類產品有所減少，收入6519萬，同比減10.7%。
根據Frost&Sullivan數據，2014～2018年，中國的康復醫療器械市場規模從115億元增長至280億元，年均複合增長率為24.9%，預計我國康復醫療器械市場規模將以19.1%的複合年增長率增長至2023年的670億元。
從細分領域看，盆底及產後康復市場屬於泛醫美概念，受益於三孩政策的支持和市場的火爆，未來市場需求或將持續增長。國海證券(000750,股吧)研究院的數據，中國每年1500萬產婦，80%產婦有不同程度後盆底功能障礙性問題（1200萬人）。當前產後治療率不足10%，假設產後治療率達到約30% ，即一年1500×80%×30%=360萬人進行產後盆底康復治療，則設備：約28.8億/年，耗材：約13億/年。中老年婦女盆底康復診療市場也大約有10億元。目前，偉思醫療有部分終端客户為相關醫美機構。
從精神康復領域和神經康復領域市場看，根據Frost&Sullivan數據顯示，抑鬱症發病人數預計2023年將達到7050萬人。而與巨大患病基數相對的是，國內抑鬱症患者整體診斷率仍然較低，且以藥物治療為主。因此，國內抑鬱症治療市場仍有較大的釋放空間。神經系統疾病發病率逐年提高，剛性康復醫療需求將持續上升。
今年7月1日，偉思醫療外骨骼機器人獲批上市，主要適用於因脊髓損傷導致的下肢運動功能障礙患者的步行康復訓練。西南證券(600369,股吧)研報顯示，我國每年新增需要步態訓練的人羣約100萬，這也有望成為偉思醫療新的業績增長點。
市場推廣費高企 有被競品替代風險
偉思醫療的銷售費用頗高，遠超其同期研發費用。上半年銷售費用4033萬元人民幣，較去年同期增長24.63%，銷售費用佔營業收入比為21%。變動原因主要系市場推廣費用、差旅費、薪酬增加以及新增股份支付費用所致，其中市場推廣費由去年的386萬提升至652萬。
偉思醫療產品的銷售採取以經銷為主的銷售模式，對經銷商均採取買斷式銷售模式，隨着經營規模的擴大和經銷商數量的增加，對經銷商的管理難度也在不斷加大，也面臨經營風險。
目前國內康復醫療器械產品種類繁多，廠商數量眾多，行業呈現中小企業林立的局面，偉思醫療的競爭對手也逐漸增多。其中，競爭對手麥瀾德在盆底及產後康復市場份額已與偉思相近，有被競品替代的風險。偉思醫療應在“重”銷售同時“重”研發，提高技術壁壘和提升自身優勢。
