華寶代雲鋒：光伏、新能源汽車大拐點已非常明確，部分醫藥股確實有泡沫
來源：投資作業本（touzizuoyeben）作者位宇祥 實習生張寒霄。歡迎下載“華爾街見聞”APP，即時見證歷史。
“市場這兩個月一直在震盪，在消化估值，消化前期的預期。”
“醫藥科技消費裏面確實整體有些板塊估值比較高，但是它基本面能夠支撐，通過時間，公司的業績增長能把它短期的高估值消化掉。另外一方面，有一批估值沒有那麼高，跟業績當期也是匹配的。”
“判斷企業價值之後，我們想清楚自己價值投資賺什麼錢。我理解就賺兩部分的錢，第一部分錢就是所謂的價格往價值迴歸的錢。第二部分就是找到優秀公司長期持股。”
“我有一個三好學生標準，找到符合“好公司好行業和好的價格”標準的三好學生。好公司這個是第一位的，時間是優秀公司的朋友，是平庸企業的敵人。”
“中國經濟過去10年20年以房地產基建投資拉動的傳統發展模式，難以為繼了。未來5年8年10年甚至更長的週期，GDP想要保持一個平穩快速的增長要靠什麼呢？其實就要靠一些新的產業，這些新的產業理論上未來能夠長大，成為GDP結構裏面非常重要的構成部分。有兩個大的方向我非常看好。第一個是中國的高端製造升級，第二個是中國的新興服務升級、中國的消費升級。”
“高端製造業裏面的話，我重點看好兩個大的方向，第一個是中國的以5g為核心的信息技術產業，第二個是以新能源車、光伏和儲能為代表的新能源產業。”
“新能源車、光伏式發電、儲能它其實是儲蓄電的一側，這三方面其實是一個組合。在某個時間點它會引領一個大的產業的革命，像光伏、像新能源車大的拐點已經非常明確了。再往後看個三四年或者兩三年，相信隨着成本的降低，儲能這個產業也能夠大規模的爆發。”
“光伏行業在未來5年-10年可能行業的複合增長能達到15%或者更高，這個話不是我説的，是硅片行業龍頭公司的董事長講的。中國在硅片領域有全球最優秀的公司，這個行業未來會變成一個很大的行業，那麼必然會有一批最優秀的公司成為大市值的公司。”
以上是華寶基金代雲鋒於9月23日就當下行情分享的最新精彩觀點和判斷。
其中，華寶創新優選混合今年來回報63.31%，任職（2017-10-17 ~ 至今）以來回報103.02%。
投資作業本整理了精彩問答，分享給大家：
近2月回調是在消化估值
Q:您對當前震盪行情的看法是什麼？
A:我覺得市場其實從7月初到現在，已經調了差不多有2個多月。
一方面上半年漲得比較多，有一定的消化估值的內在需求。
這兩個月擾動比較多。大家比較擔心外部的一些風險，也擔心流動性的風險，其實整體流動性是比較氾濫的，整體的疫情造成經濟壓力特別大。
6月底7月初的時候，整體國內的疫情控制到位，在全球相對控制比較好，在這個時間點，整體的流動性從過於寬鬆變成中性寬鬆。
因為種種的擾動，無論是中美關係還是對流動性的擔心，市場這兩個月一直在震盪，在消化估值，消化前期的預期。
覺得這個是正常的，股市總是有漲有跌，有漲得很好的時候，有調整的時候，也有震盪的時候。
不管怎麼樣，我們最終回到投資，要關心具體的行業、具體的公司，像現在這樣震盪的行情，非常考驗就是居民的投資的耐心。
醫藥科技消費高估值有基本面支撐
Q:目前像科技消費醫藥估值水平已經處於非常高的狀態，您是如何看待這個問題的？如何看待後續投資機會？
A:其實18年的大熊市之後，在18年年底19年初見結束。
去年是個大牛市，今年其實也是震盪上行，這是整體的市場，上漲的時間也不短了。
在這個過程中，有些板塊比如説大家關注的醫藥消費，有些細分子板塊估值確實不便宜。
我們討論具體的板塊，具體的行業最終要把它更加細分，比如醫藥裏面有很多細分子行業，有些子行業它確實很貴，有些子行業它沒有那麼的貴，可能估值跟業績增速是匹配的。
有些子行業可能有貴的道理，因為無論是長期的空間，還是公司本身的確定性、行業競爭格局，它就應該在這個時間點享受高估值。
確實有一些子行業是跟着整體大板塊走，基本面支撐並沒有那麼強，對這些子行業面的高估值，我們要保持萬分的警惕。
所以歸根結底估值的高或低，更多要基於基本面的定量和定性的判斷。
醫藥科技消費裏面確實整體有些板塊估值比較高，但是它基本面能夠支撐，通過時間，公司的業績增長能把它短期的高估值消化掉，這是一方面。
另外一方面，有一批估值沒有那麼高，跟業績當期也是匹配的。
“好公司、好行業、好價格”選股
Q:能給我們簡單介紹一下您的投資框架嗎？包括您之前提到的一個三好學生的選股邏輯。
A:我的投資框架其實是一個是個比較經典的價值投資的框架，大家覺得你是做成長股的選手，為什麼你把自己定義是價值投資框架？
其實成長和價值最終是不矛盾的，它都是價值投資。
價值投資是什麼，就是説我們最終是要去發掘、去評估具體行業裏面具體公司企業的內在價值。
所以我其實是一個比較經典的價值投資的方向，首先我所有的工作都要落實到具體的行業、具體的公司上面去，然後通過做深入的研究，評估和判斷具體企業內在價值究竟是什麼樣子的。
因為價格是圍繞價值上下波動，任何企業它都有內在價值。價格它是隨時可見的，只要股市開始你都可以看到價格，但是價值的話你是不能直接直觀可見的，你需要通過基本面研究、行業研究、公司研究，最終要判斷出這個企業的價值。
判斷企業價值之後，我們想清楚自己價值投資賺什麼錢。我理解就賺兩部分的錢，第一部分錢就是所謂的價格往價值迴歸的錢。
一個具體的公司，它在經營過程中它會有周期，它會遇到一些短期的階段性的困難，市場的話往往也有系統性的短期的風險。
出現這種情況的時候，情緒放大價格會超跌，如果我們對這個公司的內在價值有一個清晰的評估和判斷，這個時候我們就應該主動的去做左側投資，去抄底。
隨着時間的推移，公司克服了短期的經營困難，或者説市場上短期的系統性的風險消除了，這個時候價格圍繞價值做迴歸，所以你賺取的是這兩部分的差。
但是我理解這是小錢、是零花錢，更多的是你要賺大錢，什麼叫大錢？
其實我們是需要找到這樣一種公司，這個公司是一個非常優秀的公司，它的管理層非常的敬業、非常的專業、非常有夢想，公司的內在競爭力非常的強。
它的產品也好、研發也好、渠道也好，都是非常強，這樣一種公司在一個長週期的維度上，它的收入和利潤應該是不斷的平穩向上，這個公司的內在的價值在不斷的提升。
我們是希望在找到這種公司，在一開始的時候，在比較合適的價格把它買到，通過長期持股，分享的是企業內在價值中長期成長的複利。
所以第一就是明白我們是需要通過基本面的深刻的研究，然後找到一個企業內在價值。
我們也明白自己賺什麼樣的錢，交易層面上的話就很簡單，第一部分錢就超跌的時候，你要去買。第二部分就是找到優秀公司長期持股。
所以我的框架就很簡單，在這個過程中，90%的時間和精力都是放在研究上，去找企業內的價值，10%的時間精力去放在交易，交易其實不需要花太多的時間和精力。
那麼研究層面上，我有一個三好學生標準，我們需要找到符合“好公司好行業和好的價格”標準的三好學生。
好公司這個是第一位的，時間是優秀公司的朋友，是平庸企業的敵人。
因為我們追求的是一箇中長期的內在價值增長的複利，它有個時間的概念在裏面。
所以如果有時間的概念，那麼好公司就站在時間的這個朋友的這一面，所以好公司第一位。
第二個是好的行業，因為好的行業裏面做功課，你才能事倍功半，然後你才能提高效率，同時也能提升勝率。
最後是好的價格，我們不一定要追求這種超低的價格，如果市場給了這種超低的價格，我們果斷去做左側。
但如果市場沒有給這種超低的價格，我們只需要在一個合適的價格買到這個公司就可以了，你分享的是一個時間的複利。
非常看好高端製造、新興服務升級
Q:您覺得未來哪些主題方向會有比較大的投資機會呢？
A：其實我自己不太去關注這種主題，我一般不太去思考主題輪動、市場風格、短期風格，我更多落實到產業層面上去找中長期能夠長大的產業，以及產業裏面優秀公司。
這個問題我在17年年底18年初的時候就想的比較明白了，那個時間點我有個大的判斷——中國經濟過去10年20年以房地產基建投資拉動的傳統發展模式，難以為繼了。
那麼未來5年8年10年甚至更長的週期，GDP想要保持一個平穩快速的增長要靠什麼呢？其實就要靠一些新的產業，這些新的產業理論上未來能夠長大，成為GDP結構裏面非常重要的構成部分。
這種行業研究梳理下來的話，有兩個大的方向我非常看好。
第一個是中國的高端製造升級，第二個就是中國的新興服務升級、中國的消費升級。
第一個高端製造業裏面的話，我重點看好兩個大的方向，第一個是中國的以5g為核心的信息技術產業，第二個是以新能源車、光伏和儲能為代表的新能源產業。
這兩個高端製造業有三個共性：
第一個是未來的空間非常大。我們知道5g相對於3G、4G其實不僅僅是影響人的消費和娛樂，3G和4G對工業的影響是相對比較小，5G的話因為技術成熟了，它對工業的影響是巨大的。
我們可以看到像工業互聯網和工業4.0，都是在5g時代實現的。
如果一個技術能夠影響到大的工業，那麼它對整個國民經濟的影響是很大的。
光伏新能源車也毫無疑問，光伏是能源產業的一部分，今年國內光伏第一年實現平價，未來可能就是一個市場化驅動的發展的行業。
首先在新增能源裏面光伏要佔大頭，再往後光伏就要去切蛋糕。
第二個特徵就是拐點已經到來，或者説即將到來。
5g我們知道今年年內我們國內要建100萬件到100萬個基站，然後蘋果的5G手機今年10月份要發佈。
光伏組件價格降到1塊5以下，就能夠實現平價了。
新能源車，我們看到傳統的整車廠，大眾、寶馬、奔馳、通用、福特、豐田、本田，都在自我革命，都非常激進，在新能源車領域推出自己的產品和相應的規劃，觀念非常明確。
第三個這些產業都在中國未來的空間大，這些產業不在中國的話，可能就跟我們GDP沒有什麼太大關係。
在中國這些產業從上游、中游、下游都有一批具備全球競爭力的公司，所以我覺得高端製造行業其實我是非常看好的，這個邏輯也非常的簡單樸素。
第一，我們經過二三十年的發展，大家都有錢了，消費能力提升。
第二，90後00後長大以後，他們的消費理念非常超前，然後消費習慣、消費能力也比較強，敢於消費。
第三，中國有全球最好的互聯網土壤。
所以這三方面因素結合的話，會有很大的潛在爆發力，會有一批景氣度特別好，同時又伴隨着商業模式創新的子行業冒出來。
這些子行業藴含着比較多的投資機會，所以大的方向就是高端製造升級和新興服務升級。
成長股投資有三大原則
Q：能不能分享一下您在成長股上面投資的一些心得呢？
其實成長股投資的話，我自己覺得有三大原則，第一大原則是陪伴優秀的公司。
時間是優秀公司的朋友，是平庸企業的敵人，所以我們想找好的公司是第一位的。
第二，芒格講過我們投資要在有魚的地方釣魚，什麼意思？
就是説我們是要在好賽道或者説在好行業裏面做功課，那麼這樣你才能事半功倍，你才能提高效率，然後提升勝率。
然後其實一個優秀的公司，如果他在一個差的行業裏面，很難跑出來，但如果一個優秀的公司在一個好的行業裏面，他可能就是説會跑得非常的好。
第三，我們做投資要始終保持一個非常勤奮的狀態，不斷的學習、終身學習，然後不斷的自我突破，不斷的去努力拓展自己的能力圈，不要固步自封。
然後保持一個謙虛，保持一個特別客觀的心態，客觀的評價自己，客觀的評價市場，客觀的去評價投資裏面的得與失，這樣才能不斷的總結，不斷的反思，讓自己始終在路上，這樣才能持續的進步。
Q:要去選好的賽道，如何能夠找到這樣一個好的行業呢？
A:選行業其實跟選公司一樣，關於公司怎麼去選公司，彼得林奇有一個非常清醒的話，就是説你要一個個的去翻石頭，然後尋找石頭下面到底有沒有黃金。
所以彼得林奇他的工作量非常大，一年要調研非常多的公司，它通過勤奮擴大覆蓋率，行業的話我們也是要一個行業一個行業去梳理。
比如我長期看好科技醫藥消費這三個大的賽道，那麼我們肯定是需要通過時間，一年要看好多行業，這樣一年一年累計下來，可能對這些行業大基本上都比較熟悉了。
其實是一個積累的過程，但是在積累過程中，大家可能有一些優化的方式，比如説通過產業的調研，或者説跟其他行業專家的交流拜訪，心理上你能知道哪些行業應該是當期的一個重點。
光伏、新能源汽車大拐點已明確
未來三四年儲能將大規模爆發
Q:您目前看好的比較好的賽道是哪些行業？
A:其實高端製造領域的話就是以5g為核心的信息技術產業肯定是比較不錯的，我覺得這個產業就是未來的空間很大。
中國在5g時代，技術是領先於全球的，所以這個產業我們也是有優勢的，應該能夠做到做大做強。
以新能源車、光伏、儲能為代表的這種新能源產業，我覺得也非常好。並且我們不能單一的去看新能源車，新能源車、光伏式發電、儲能它其實是儲蓄電的一側，這三方面其實是一個組合。
這個組合往後看的話，在某個時間點它會引領一個大的產業的革命、新能源的革命，我們可以看到像光伏、像新能源車大的拐點已經非常明確了。
再往後看個三四年或者兩三年，相信隨着成本的降低，儲能這個產業也能夠大規模的爆發。
新興服務領域的話像文化傳媒，生物醫藥，在線經濟，比如説網絡電商免税，我都覺得挺好的。
往後的話我相信在所謂的信息服務領域的話，隨着技術的進步和商業模式的創新，會有一批新的產業出來。
就類似於4G時代，手遊、在線視頻這些都是新出來的，這些產業以前都沒有的，5G時代的話會有一批新的基於服務的、基於人口代替紅利的這些行業會冒出來，我們希望做一些早期比較前瞻的這種研究。
好企業一看管理層二看商業模式
Q:您覺得優秀的企業都有哪些特徵呢？
A：首先優秀的企業往往有非常優秀的管理層。管理層往往非常的專注、非常有夢想，其實大多數優秀的企業都有這麼一個特徵。
第二，優秀的企業很多時候有比較好的商業模式。
有的優秀企業它可能就是它的商業模式比較一般，但是它有非常優秀的管理層和員工，導致它在商業模式相對比較一般的行業裏面也能做得非常優秀。
但有些企業是管理層正常，但在一個非常好的行業裏面，這種行業天然屬性導致它的壁壘很高，無論是品牌也好，或者是資源也好，還是一些特許權也好，持續的享受這個行業的紅利。
再然後的話，一些優秀的企業它能夠他始終在路上，就是説他能夠就跟我們個人一樣，能夠不斷的自我的突破、自我進步。
優秀的企業它能夠不斷的自我突破，一個業務做得很好了，不滿足於現狀，會拓展新的業務，不斷的把它的收入和利潤做大，然後不斷的突破成長瓶頸。
光伏業未來5年增長達15%以上
Q：光伏之前漲的有點多，未來還有機會嗎？
A：我覺得中長期是比較看好的。
今年為什麼這個行業漲那麼好，因為國內隨着技術的進步和成本的下降，組件的價格降到1塊5到1塊4，絕大部分地區都可以實現平價了，相對於傳統行業，在成本上不吃虧了。
之前光伏行業其實波動是比較大的，因為它是個週期市場，受政策的或者説補貼的擾動會比較大，補貼大的時候可能會發展得更快一點，補貼力度小的時候可能發展就慢下來。
但是一旦這個行業進入平價之後，它就不再是一個受政策和補貼擾動的產業了，它是一個充分的市場化驅動的產業。
可以預見這個行業在未來5年-10年可能行業的複合增長能達到15%或者更高，這個話不是我説的，是硅片行業龍頭公司的董事長講的，他是這麼一個判斷，他是全球這個領域最優秀的企業。
那麼這個產業裏面的龍頭公司，理論上是比行業的平均增速是要更快的。
同時，光伏產業可能慢慢的佔大頭，再往後隨着傳統的火電，水電的生命週期到了，這個時候就是光伏去切存量蛋糕了，所以它又是一個特別大的差異。
中國在硅片領域有全球最優秀的公司，這個行業未來會變成一個很大的行業，那麼必然會有一批最優秀的公司成為大市值的公司。
所以儘管漲了很多，但是對這個行業如果以中長期的一個視角去看的話，我還是比較有信心、比較看好。
部分醫藥股確實有泡沫
Q:醫藥回調的比較多，您怎麼看。
A: 短期的市場其實不好判斷，還是聊一些中長期，醫藥這個行業是天然的符合這種“長長的坡、厚厚的雪”特徵的，是一個天然的好行業。
就細分子行業看，比如説創新藥及其配套產業，比如説醫療服務、醫療器械，我覺得拉長看都是非常好的行業。
這裏面的話都有一批非常優秀的公司，甚至一定程度上是具備全球競爭力，或者説即將具備全球競爭力的公司。
但是這個板塊大家其實糾結的其實並不是説公司好不好，行業好不好，更多糾結的是一種估值。
估值的話要分開來看，要落實到具體行業裏面的巨頭公司。
醫藥行業裏面有一批優秀的公司，它的估值是貴的，但是相信隨着時間推移，這些優秀的公司可以通過業績增長，把它短期高估值消化掉。
同時還有一些行業裏面的公司，它的估值和業績的這種匹配性還是不錯的。
但是確實是有一些子行業裏面的公司是隨着大的板塊上漲，確實是有泡沫。
那麼這些我們就需要把它分辨出來，好的行業找出來，好的公司找出來，有泡沫的或者説中長期增長前景不是那麼明朗的，我們就把它規避掉。
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