僅僅一年時間，每頭出欄生豬所需的固定資產投資，就大幅波動近3200元，作為生豬養殖龍頭，牧原股份的生豬頭均固定資產成本，就如同一個謎一樣。
第一財經記者統計數據顯示，2020年~2021年，牧原股份平均每頭新增出欄生豬對應固定資產增幅分別為5045.47元、1852.38元，其不具穩定性的固定資產投資規模變化實際已“打臉”。
這種波動不僅發生在近兩年。進一步梳理發現，2014年上市後，牧原股份4次再融資，均用於擴大生豬產能。按照相關數據測算，其頭均出欄生豬的固定資產投入1324.73元。
然而，牧原股份2019年發行定增時曾稱，每頭生豬對應的固定資產投資在840元~1214元之間。
除了生豬養殖頭均固定資產投入金額前後矛盾，由於長期規模擴張，牧原股份還存在巨大資金缺口。截至今年3月底。該公司貨幣資金與短期有息負債的缺口，已經超過230億元。
5月18日晚，牧原股份（002714.SZ）收到深交所年報問詢函，公司被要求結合營運資金需求、持有貨幣資金等情況，説明是否存在流動性風險；説明在生豬價格走低情況下加大生豬出欄量的具體考量，並分析其對公司影響。
固定資產投入成本前後“打架”？
上市近8年以來，牧原股份的生豬產能與出欄規模增速驚人。從2019年起，牧原股份進入生豬產能持續大規模擴張的發展時代，當年定增募資50億，其中15億元用於還貸款，其餘35億全部用於生豬產能擴張的土建工程、設備購置及安裝工程。
2019年以來的3年零一個季度，牧原股份投資活動的現金淨流量合計淨流出整整1000億元，主要用於豬舍、農牧場等個固定資產的投資建設。
截至一季度末，牧原股份的固定資產合計達1009.38億元，較2021年末995.51億元，小幅上升。
為什麼要持續大幅度擴產、且豬舍成本比同行貴得多？牧原股份在前期定增公告中回覆監管表示，公司認為目前採用“全自養、全鏈條、智能化”是業內最具備產業鏈優勢的經營模式，在食品安全、疫病防控、環保運行、質量控制、規模化經營、成本控制等方面具有一定的優勢。
持續大規模擴產確實為牧原股份帶來了完全成本養殖成本下降。截至今年4月末，牧原股份的完全養殖成本略低於16元/kg，上年末為17元/KG。
但牧原股份為每頭生豬花費的固定資產投資金額，已經遠遠超出其在2019年預估的數額。
牧原股份2019年的定增問詢回覆顯示，2015年至2018年9月30日，新增產能為181萬頭、456萬頭、499萬頭、156萬頭，每萬頭生豬產能對應的新增固定資產金額分別為913.10萬元、823.11萬元、915.23萬元和 1756.86萬元，即生豬每增加一頭，固定資產增加913元至1756元。
牧原股份稱，每萬頭生豬產能對應的固定資產投資範圍，處於840萬元至 1214萬元之間，即單頭生豬對應的固定資產投資金額，在840元至1214元之間，具有一定的穩定性。
根據第一財經5月15日刊發的《豬舍造價遠超同行，為豬建“豪宅”的牧原股份前4月或虧掉去年全年利潤》測算，2020年和2021這兩年，牧原股份每增加一頭生豬出欄，即需要增加固定資產近2700元，遠超公司給出的1214元。
而進一步對比牧原股份2019年以後新增固定資產與新增生豬出欄規模可以發現，在生豬出欄高速增長的2020年~2021年，其每頭生豬產能對應的固定資產投資並不穩定。
2020年，牧原股份生豬出欄1811.5萬頭，報告期末固定資產為585.3億元，分別較2019年同比增長786.17萬頭、396.66億元，即平均每頭新增出欄生豬對應固定資產增幅為5045.47元。
2021年，牧原股份的出欄量達4026.32萬頭，報告期末固定資產為995.51億元，即平均每頭新增出欄的生豬，對應的固定資產增幅為1852.38元。僅僅一年時間，其每頭出欄生豬所需的固定資產投資，就大幅下降了近3200元，降幅接近64%。
由於牧原股份2019年的生豬出欄量較2018年同比負增長，當年度數據無法體現新增出欄規模的新增固定資產投入。
將時間拉長，牧原股份頭均生豬的固定資產投資額，穩定性更差。2014年上市募資6.67億元后，牧原股份共計完成4次再融資，用於擴大1569.75萬頭生豬產能，對應投資額為207.95億元。據此計算，新增頭均固定資產投資額1085元/頭~1483.93元/頭，平均則為1324.73元，相較於2020年差異更大。
然而，高速擴產期間，牧原股份的產能利用率從未超過80%。數據顯示，2016年~2021年，其產能利用率分別為68.44%、79.44%、78.09%、48.92%、69.83%、71.11%。其中，2019年甚至出現過產能利用率不足50%的現象。
牧原股份的説法是：由於生豬從後備種豬開始至其對應的仔豬育肥完成出欄至少需要 12 個月，因此一般當期期末時點的產能與下一期的產量具有一定的匹配關係，與當期的產量不具有匹配關係，因此在計算各年度產能利用率時採用當期產量與上期末的產能對比計算而來。
償債資金缺口超230億
2021年，牧原股份總營收788.9億元，同比增長40.18%；淨利潤69.04億元，同比減少74.85%。今年一季度，牧原股份營收182.8億元，同比減少9.3%；淨利潤虧損51.8億元，與上年同期的69.93億元相比，下降大121.7億元，降幅高達174.4%。
年報顯示，牧原股份2021年生豬4026.3萬頭，預計今年出欄5000萬頭至5600萬頭。但在規模增加的同時，該公司的資金壓力也非常明顯，
截至2021年年底，該公司貨幣資金餘額121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金餘額37.9億元，同比增加453.64%；有息負債餘額525.9億元，同比增加67.94%，償債資金存在明顯缺口。
進入今年一季度，牧原股份的資金壓力進一步上升，資金缺口顯著擴大。一季度末，該公司短債差額為-234.05億元，由於公司當季度對固定資產投入59.14億元，令其融資需求更為迫切。目前，牧原股份新一輪的50億定增尚未落地。
同温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份4家頭部豬企相比，牧原股份的債務壓力最大。相較而言，温氏股份的財務流動性最佳，短債差額為正，短期債務償還基本沒有壓力，且是唯一一家現金能完全覆蓋短債的豬企。
除了牧原股份以外，正邦科技的短期償債壓力也極大。截至一季度末，正邦科技的有息負債217.13億，短債差額-130.86億，而公司僅有30.73億元的貨幣資金，流動性幾乎陷入枯竭。
近360億鉅額存貨為何沒減值
從2021年開始，豬週期進入下行階段，豬價快速下跌，上市豬企出現了不同程度資產減值損失。當年，新希望的資產減值損失達到29億元，温氏股份、天邦股份分別為22億元、11.5億元，減值損失最小的是巨星農牧（603477.SH），金額260多萬元。
然而，作為行業中體量最大的上市豬企，牧原股份卻未計提資產減值，這也是交易所關注的另一重點。
截至2021年末，牧原股份存貨期末賬面餘額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產271.25億元，同比增加93.78%，報告期均未計提跌價準備。
值得注意的是，一季度，牧原股份的存貨賬面餘額繼續小幅上升，為357.95億元。
深交所要求牧原股份，結合報告期內行業發展情況、生豬價格走勢等因素，公司原材料、庫存商品和消耗性生物資產的具體內容，相關存貨可變現淨值與成本之間的對比情況等，説明公司本期未對相關存貨計提跌價準備的原因及合理性，是否符合公司實際及行業發展情況，是否符合企業會計準則的有關規定。