2022-02-24國盛證券有限責任公司符蓉對千禾味業進行研究併發布了研究報告《股權激勵定增擴產，助力全國化進程》，本報告對千禾味業給出買入評級，當前股價為20.91元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為46.88%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為西南證券的朱會振。
千禾味業(603027)
事件：千禾味業發佈定增及股權激勵公告，1）公司擬向實控人伍超羣定增募資 5 至 8 億元，發行價 15.59 元/股，扣除發行費用後全部用於年產 60 萬噸調味品智能制項目；2）公司擬向 73 名中高層及核心骨幹授予 459 萬股限制性股票，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額 0.58%，授予價格9.79 元/股，限制性股票將自登記完成日起 36 個月內分三批解禁（40%/30%/30%），考核目標為 2022-2024 年營收較 2021 年增長不低於18%/38%/60%、淨利潤較 2021 年增長不低於 50%/90%/130%。
產能擴張打開成長空間，股權激勵激發經營活力。1）本次定增由大股東以現金方式全額認購，彰顯對公司長期發展的信心，同時調味品智能制項目包括 50 萬噸釀造醬油產能、10 萬噸料酒產能，達產後將緩解產能瓶頸、增強調味品主業規模優勢；2）按照限制性股票授予價格 9.79 元/股和公告前一日收盤價 19.66 元/股測算，平均每名激勵對象收益 62 萬元，激勵落地有望進一步激發公司內生經營活力。
渠道精耕細作+產品矩陣完善，全國化進程有望提速。1）流通及餐飲渠道加速開拓，22 年全國化進程有望提速。公司以高端零添加為突破口完成全國 KA 商超渠道佈局，但在流通及餐飲渠道仍有較大空白市場，2021Q2 起公司加大渠道擴張力度，同時隨着行業需求回暖2021Q3公司經營拐點已現，展望未來，隨着餐飲渠道的邊際恢復公司全國化擴張有望提速；2）佈局高性價比產品，配合渠道突破。2021H2 公司推出多個性價比更高的新產品，如新品零添加和高鮮醬油等，加速對 C 端流通和 B 端餐飲渠道的滲透，隨着前期市場培育及推廣的完成未來有望快速上量。
廣宣費效比提升有望，成本壓力逐漸緩解。1）2021Q1、2021Q2 廣告合同金額分別約 5500 萬元、4300 萬元，致使銷售費用率同比提升明顯，2022年公司有望優化費用投放結構，增強費用產出效率。2）2021 年隨着包材和黃豆價格的走高，公司毛利率階段性承壓，隨着成本端的壓力趨緩和提價效應的顯現，後續業績彈性釋放有望。
盈利預測與投資建議。公司零添加全國化在即，2022 年隨着餐飲渠道的邊際恢復，公司有望加快全國化進程。考慮到公司品牌站位和全國化提速，我們上調此前盈利預測，預計公司 2021-2023 年營業收入為 19.2/24.7/30.7億元（同前值），同比+13.2%/+28.9%/24.3%；歸母淨利潤為 2.2/3.7/4.9億元（前值 2.2/3.5/4.5 億元），同比+7.3%/+69.8%/+29.9%，目前估值對應 2022-23 年 PE 42x/32x，維持“買入”評級。
風險提示：全國化拓展不及預期；成本持續上行；競爭加劇
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為29.37。證券之星估值分析工具顯示，千禾味業（603027）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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