中信建投：首予聚合順(605166.SH)“買入”評級 目標價20.21元

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，首予聚合順(605166.SH)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤為2.62/3.19/5.03億元，PE為20X/16.4X/10.4X，考慮行業增速穩定，公司PA6成本控制領先，產能擴張持續推進，予22年20倍PE，目標價20.21元/股。

中信建投主要觀點如下：

國內PA6龍頭企業，2021年前三季度業績高增

公司主要從事尼龍新材料的研發、生產和銷售，引進並應用國外先進的聚合裝置和對應生產技術。針對不同的應用領域，公司的主要產品包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類。在此基礎上，公司通過研發特種尼龍(含共聚、高温尼龍、尼龍66等種類)，不斷豐富產品序列，擴大應用領域和市場需求的覆蓋程度。

截至2021年三季度，公司PA6產能為40萬噸，是我國PA6的龍頭企業，伴隨着產能的持續增加，公司業績也是穩健增長。2016-2020年營收由8.61億元增長至25.64億元，CAGR為31.36%，歸母淨利潤由0.34億元增長至1.16億元，CAGR為35.91%;2021前三季度營收為38億元，同比增長123.06%，前三季度歸母淨利為2億元，同比增長219.85%。

PA6需求穩定，公司產能利用率超過100%

需求方面，尼龍6下游應用領域廣泛，是需求量最大的尼龍聚合物，目前主要用於尼龍纖維、工程塑料、薄膜等領域，2011-2020年，我國PA6表觀消費量由180.9萬噸增長至378.0萬噸，複合增長率為8.53%。

供給方面，隨着國內PA6產能的增長，國內PA6供應趨於過剩，產能利用率呈下降趨勢，2020年國內PA6產能為536.6萬噸，產能利用率為67.38%;而與此同時，2017-2020年，公司PA6產能利用率一直維持在100%以上，這得益於公司品類豐富，細分賽道具備領先優勢，且公司客户羣體大，高端產品國內仍需進口，且國外進口存在資金、時間、運費、原料等不確定性，公司產能持續擴張後仍能得到充分釋放。

具備規模與成本優勢，行業集中度逐漸提升

PA6行業毛利率較低，公司為國內PA6頭部企業，具備規模與成本優勢，行業首批引進PA6生產設備進行規模化生產的上市公司美達股份的PA6業務毛利率在6%左右，公司在11%左右，且近幾年在激烈的行業競爭下，其他企業逐漸退出市場，行業集中度逐漸提升。同時近年來公司ROE維持在較高水平，除2020年因下游需求低迷，公司ROE為10%，其餘年份在20%上下。

產能擴張進行時，與中國化學合作進軍PA66領域

公司穩步落實規模化策略，規劃項目豐富，杭州本部擴建年產16.8萬噸尼龍新材料，一期10.4萬噸;籌建子公司聚合順魯化年產40萬噸PA6新材料項目，其中一期項目18萬噸預計在2022年下半年投產，公司擬公開發行可轉債募集資金投入一期建設，目前已獲證監會通過。

隨着以上項目逐步實施，公司未來三年產能將大幅增加，預計市場佔有率將進一步提升，規模化優勢凸顯。在產業鏈上游，公司與上游魯南(兗礦集團)己內酰胺合作，強強聯合，打通產業鏈佈局。伴隨着公司產能規模提升、佈局產業上游，公司盈利能力與規模有望快速提升。

此外，公司將與上游天辰(中國化學)己二腈合作，配套PA66聚合，在淄博研發生產PA66，打破英威達在雙6板塊的壟斷地位，項目年產PA66、高温尼龍20萬噸。PA66利潤較PA6更高，公司具備先發優勢。即使己二腈打破國外壟斷後，PA66放量增加使得利潤空間收窄，但市場空間能夠打開。PA66產能的釋放將增強公司盈利能力，貢獻業績增量。

風險提示：下游需求不及預期;行業競爭加劇;項目投產不及預期等。