跟着商用車市場“俯衝”，淨利下滑6成的玉柴國際(CYD.US)難反彈？

今年上半年，在政策助推下，乘用車在經歷了短暫的低谷後，表現迅速回暖，產銷屢破新高;另一邊，商用車延續下行趨勢，表現難有起色。並且，商用車的頹勢還逐漸蔓延至產業鏈上游，並在玉柴國際上半年業績中有所顯現。

智通財經APP瞭解到，8月10日美股盤前，玉柴國際(CYD.US)公佈了2022年上半年業績。財報顯示，玉柴國際上半年營收為86億元人民幣，同比下降32.2%，去年同期為126億元;歸屬於股東淨利潤為9372.4萬元，去年同期為2.54億元。

實際上，前段時間玉柴國際剛獲得國家企業技術中心2021年評價第一的成績，在技術上不存在迭代問題。大幅下滑的業績顯然出在下游市場上。

商用車低迷成業績下滑主因

受疫情反覆、供應鏈緊張、物流不暢、基建放緩等多重不利因素影響，2022年上半年，中國商用車、工程機械行業均陷入低迷。

根據中國汽車工業協會數據，2022年上半年重卡行業銷售38萬輛，同比下降64%。根據中國工程機械工業協會數據，2022年1-5月份，工程機械行業銷售65.6萬台，同比下降16%;其中，挖掘機銷售12萬台，同比下降39%。

以上便是玉柴國際營收利潤雙降的主要原因。作為與下游市場綁定的行業，商用車發動機市場的興衰顯然與下游市場週期緊密相關。

從玉柴國際的上半年財報來看，玉柴國際上半年營收同比下降32.2%。淨利潤同比下滑63.1%。

從收入端來看，下游以重卡為主的商用車市場低迷是業績下滑的主因。玉柴國際當期發動機總銷量為180911台，較去年同期的285342台下降36.6%。

據智通財經APP瞭解，重卡行業屬於週期性較強的行業，銷量年波動比較大。以中美兩大市場為例，中國市場在2010年達到101萬輛以後出現波動下行，2017年重新超過101萬輛，隨後兩年增幅都不大。而美國在2006年達到頂峯50餘萬輛後，至今未突破高點。相比之下，中國的重卡銷量大於美國，在於我國重卡的主要需求來自物流重卡，與此前基建房地產增速較快時工程重卡需求較大有關。

近年來，國內地產市場出現低迷，也導致商用車、工程機械行業出現下滑。在行業低迷的大背景下，相關上市公司均受到不同程度的影響。從上半年業績增速來看，各家企業表現不一。工程機械行業中，中聯重科雖排名靠前，但利潤表現明顯弱於行業;重卡行業中，福田汽車、中國重汽降幅有所收窄，一汽解放業績則出現較大下滑。相較之下，玉柴國際和濰柴動力的利潤降幅顯然低於行業水平。

費用端來看，2022年上半年，公司銷售和管理費用佔收入的8.7%，從去年同期的9.2億元下降18.5%至7.5億元。與去年同期相比，這一下降主要是由於下游週期向下，導致保修和運費的降低以及人員成本的降低。

而在研發端，公司當期研發費用為4.1億元，同比增加29.4%。財報顯示，研發費用增加主要是因為用於船舶和發電應用的發動機的實驗成本增加。除此之外，另外，根據國家VI和Tier-4排放標準，公司還在繼續提高發動機的性能和質量，並開發新能源汽車產品。數據顯示，2022年上半年，玉柴國際包括資本化成本在內的研發總支出為4.8億元，佔當期收入的5.6%，較上年同期增加2個百分點。

從現金流情況來看，目前玉柴國際賬上現金較為充沛，當期現金及銀行餘額為52.58億元，短期及長期貸款和借款則為19.86億元，説明在現金流方面，公司依然保持穩定，後續營運及發展資金較為充足。

由於公司的業績好壞與下游週期緊密相關，因此對玉柴國際後續的業績走勢顯然要落在下游商用車行業發展上。

商用車能否實現觸底反彈?

商用車市場最近的一次週期向上並觸頂出現在2020年。

據智通財經APP瞭解，兩年前，國內商用車表現剛剛創下歷史最高紀錄。中汽協數據顯示，2020年，商用車產銷首超500萬輛。產銷分別完成523.1萬輛和513.3萬輛，同比分別增長20.0%和18.7%。

此後，國內商用車產銷便一直處於下行趨勢。數據顯示，2021年，商用車累計產銷467.4萬輛和479.3萬輛，同比下降10.7%和6.6%。2022年上半年，商用車產銷分別完成168.3萬輛和170.2萬輛，同比下降38.5%和41.2%。

實際上，與乘用車是消費品不同，商用車是生產資料，用户要靠商用車去掙錢，如果不掙錢，商用車產業不好發展。而這也是主導商用車週期的核心邏輯。

從原因出發，導致此輪商用車週期向下的主要原因在於：換購需求動力不足、庫存車輛消化慢、基建啓動較慢和客車市場低迷。

具體表現在，去年上半年，國內商用車市場受環保政策拉動，企業搶抓國五和國六排放標準切換的機會，出現一輪較長時間的購車高峯，造成目前在用車換購需求動力不足;與此同時，由於去年同期重型國五柴油車產量較高，至今仍有小部分車輛有待消化，另外藍牌輕卡庫存車輛消化也較為緩慢;加之今年上半年，受疫情影響，基建啓動較慢，建設速度不及預期，因而商用車產銷同比降幅較大。

此外，政策的支持也至關重要，但近幾年支撐商用車銷量增長的政策紅利逐步減弱。以近期為例，為促進汽車消費和恢復物流、營運市場正常化，國家近幾個月出台了一系列政策，但針對商用車的政策力度相對較小，暫時只有汽車央企發放的900億元商用貨車貸款。

另一方面，在國家“雙碳”目標下，商用車減碳降碳成為行業關注的重點，並在商用車客車方面已取得一定新能源化成果，未來將加大載貨車領域的新能源推廣力度，城市環衞、城市物流等專用領域的新能源化將成為發展重點。

數據顯示，2022年6月全國新能源商用車整體零售量為1.74萬輛，環比上漲48.46%，同比上漲62.73%。1-6月，全國新能源商用車累計整體銷量為6.66萬輛，累計同比上漲68.89%。在多重因素影響下，目前市場預計，到“十四五”末，國內商用車市場銷量有望將恢復至疫情前的水平，但總量將逐漸穩定在450萬輛左右。

而在短期內，重卡細分行業有望靠物流運輸業和基建工程率先走出低谷。

智通財經APP瞭解到，根據中國物流與採購聯合會近日發佈的數據，2022年6月我國物流業景氣指數為52.1%，較5月份回升2.8個百分點，時隔三個月再次回到擴張區間。此外，近期全國多地重大基建項目集中開工，也有望進一步拉動重卡需求回升。據不完全統計，6月下旬以來，甘肅、安徽、浙江、河南等多省重大項目集中開工，總投資超2萬億元。而這也就意味着，隨着下半年社會物流進一步得到暢通，各地復工復產和基建投資項目速度進一步加快，玉柴國際後續業績或出現觸底反彈，下半年將是投資者的關注重點。