2022-02-08東方證券股份有限公司黃驥,餘斯傑對南玻A進行研究併發布了研究報告《21年業績預告點評：資產減值影響利潤，業務結構繼續優化》，本報告對南玻A給出買入評級，認為其目標價位為12.91元，當前股價為9.11元，預期上漲幅度為41.71%。
南玻A(000012)
核心觀點
公司發佈 21 年業績預告，歸母淨利潤 12.9-16.3 億元，扣非歸母淨利潤 12-15.4 億元，若按照中值估算，分別為 14.6/13.7 億元，YoY+87%/154%。業績增長，主要得益於玻璃產品均價大幅上漲，電子玻璃及顯示器業務整體業績同比迅速提升。
全年計提資產減值 10.7-11.8 億元，為影響業績最大因素。按照業績預告中值，21Q4 虧損 0.5 億元。公司對清遠南玻一期產線技改在建資產以及商譽和部分涉訴應收款項計提減值準備，21Q4 達 3.7-4.8 億元。我們預計清遠南玻一線未來將生產KK8 二強玻璃，部分老舊資產無法使用。如果將 21Q4 計提的資產減值衝回（假設15%所得税率），21Q4 歸母淨利潤 3.1 億元。如果將 21Q3 將資產減值衝回，21Q3淨利潤 7.3 億元。Q4 環比業績的下滑，我們認為主要與浮法玻璃行業景氣度下滑有關。根據卓創諮詢，21Q4/Q3 浮法玻璃均價（含税）分別為 119/152 元/重箱，環比下滑幅度較大。同時，重要原料純鹼價格不斷上漲，從 21Q3 的 2435 元/噸升至21Q4 的 3362 元/噸。按一噸玻璃消耗 0.2 噸純鹼，此部分成本上漲已達 185 元/噸。
電子/光伏玻璃有望 22 年擴產，工程玻璃量價齊升。清遠一線 22H1 有望完成技改並量產 KK8，持續兑現國產替代邏輯。KK8 的量產有望帶動公司 2022 年電子玻璃利潤顯著提升。目前鳳陽一期和咸寧的光伏玻璃產線均在建設中，預計 2022 年底日熔量達到 7300t/d。21 年光伏新增裝機量 54.88GW，中電聯預計 22 年光伏新增裝機量約90GW，YoY+64%。雖然光伏玻璃的頭部玩家都在擴充產能，但有強勁增長作為保障，光伏玻璃價格下行空間較小。得益於較大的窯爐日熔量以及已有的光伏玻璃生產經驗，我們認為公司光伏玻璃業務具有較強的競爭力。工程玻璃業務，一方面21H1 原片的快速漲價導致工程玻璃業務盈利能力受損，21Q4 這種情況已經得到改善，另一方面，公司的工程玻璃產能預計 22 年較 21 年有較大程度提升，此業務盈利值得期待。
盈利預測與投資建議
調整 21-23 年 EPS 至 0.47/0.93/1.33 元（原 EPS 0.62/1.02/1.46 元），21 年調低盈利預測主要因為資產減值幅度 Q4 超預期，此外整體毛利率也有所調低。採用分部估值法，參考可比公司 22 年估值，分別給予平板及工程玻璃/光伏玻璃/電子玻璃/太陽能業務 7/23/17/13X 估值，對應目標價 12.91 元，維持“買入”評級。
風險提示：地產投資大幅下滑，電子玻璃量產不及預期，資產減值超預期，產品/原材料價格波動超預期
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.37。證券之星估值分析工具顯示，南玻Ａ（000012）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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