2021-10-29中泰證券股份有限公司馮勝,王可對景嘉微進行研究併發布了研究報告《Q3業績大超預期，期待9系列推廣》，本報告對景嘉微給出買入評級，當前股價為137.96元。
景嘉微(300474)
事件：公司發佈2021年三季報，前三季度實現營收8.13億元，同比增長74.50%，實現歸母淨利潤2.49億元，同比增長70.00%；其中，單三季度實現營收3.38億元，同比增長115.95%，實現歸母淨利潤1.24億元，同比增長114.75%，淨利率為36.54%，大超市場預期。
2021Q3業績創歷史新高，大超預期，芯片大幅放量。
（1）成長性：2021年前三季度，公司實現營收8.13億元，同比增長74.50%，實現歸母淨利潤2.49億元，同比增長70.00%；單三季度來看，營收和歸母淨利潤分別為3.383億元和1.24億元，同比和環比均實現快速增長，均創歷史新高，大超市場預期。其主要原因在於以JM7200為主的圖形處理芯片收入大幅增加。我們認為，JM7200已進入快速放量期，未來業績的持續高增長可期。
（2）盈利能力：2021年前三季度，公司銷售毛利率為63.24%，同比下降6.68pct，銷售淨利率為29.29%，同比下降2.33pct。我們認為，其主要原因在於公司產品的收入結構發生重大變化，較低毛利率的芯片產品收入佔比大幅提升（以2021H1的數據為例，其佔總收入的比重已經提升至45%）。
（3）研發能力：2021年前三季度，公司繼續圍繞圖形處理芯片相關產品及小型專用化雷達產品進行技術積累與研發投入，共計投入1.62億元，同比增長53.57%，佔營業收入比重為19.89%，並積極引進高端人才，不斷優化員工結構。
7系列快速放量，9系列流片成功，打開廣闊市場空間。前文已介紹，2021年前三季度，7系列芯片的快速放量是公司業績高增的主要原因，並且也是支撐後續持續增長的主要動力。目前，公司已形成完善的GPU迭代體系，芯片研發週期持續縮短，且應用領域逐步擴展。其中第一代JM5400芯片研發週期為8年，應用市場面向軍用圖形顯控領域，滿足機載、艦載等環境下的要求；第二代JM7200芯片研發週期為4年，應用領域拓寬至民用市場，適用於桌面辦公、圖形工作站等領域；第三代JM9200芯片研發週期縮短至2-3年，應用市場進一步延伸至服務器、虛擬化等對計算性能要求更高的高端應用領域。值得注意的是，完善的迭代體系助力公司持續縮短與國外競爭對手差距，公司三代GPU芯片與國外同類產品代際差分別為12年、7年、5年，呈不斷縮小趨勢。9系列芯片打開了新的廣闊的市場空間，以服務器為例，根據IDC數據，2020年，中國GPU服務器市場規模為27.6億美元，預計到2024年將達60億美元，即380億元左右，目前，9系列芯片已完成流片、封裝階段工作，正處於測試階段，後續推廣進度值得期待。
維持“買入”評級：7系列芯片大幅放量助推公司業績實現高增長，9系列已處於測試階段，未來可期。暫不考慮9系列的貢獻，預計公司2021-2023年歸母淨利潤為3.53億元、5.21億元、7.18億元，對應的PE分別為114、77、56倍。
風險提示：民用市場拓展不及預期、9系列芯片流片進度不及預期。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為116.5；證券之星估值分析工具顯示，景嘉微（300474）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。